预期市值将破3万亿美元？从伦敦升级看初期表现

资产估值一直是被投资者广泛讨论的话题，资产的不同属性决定了适当估值模型的选用，而资产主体的叙事决定了资产的想象空间。

相比于传统金融资产，互联网公司市净率估值、梅特卡夫估值定律、还有ARPU等等已经成系统的方式。链上资产的估值难度更高，且不确定性更大。从S2F模型到费雪方程，不同的投资者用不同的模型评估着不同的资产。今天，我们就通过伦敦升级的表现来看一下以太坊的后续价值。

01

伦敦升级

8月5日，众所期待的伦敦升级终于在晚8时33分到达区块高度12965000，成功激活网络硬分叉。随着以太坊主网的成功升级，ETH价格稳步上升，据欧易OKEx行情显示，ETH最高价格达到3201美元，较伦敦升级前涨幅近23%，达到“5.19”以来新高。

在众多以太坊改进提案（EIP）中，最主要的也最显著的变化是EIP-1559，据欧科云链链上大师数据显示，在以太坊伦敦升级后的100个区块内，EIP-1559共销毁了37.56个ETH。以太坊伦敦升级引入EIP-1559后，以太坊网络会根据交易需求和区块大小动态调整每笔交易的固定手续费，而这部分的费用将直接燃烧销毁。截止撰稿时，以太坊网络已共计销毁21169个ETH，单个区块销毁均值为0.37个ETH。

EIP-1559将手续费分为两部分，固定手续费和小费。其中固定费用的基础费率要被以太坊直接销毁，不会给矿工，同时，基础费的定价也不需要用户来考虑，会根据以太坊网络的交易情况来定。对于用户来说，EIP-1559确实降低了用户交易成本，不会无缘无故浪费Gas费。

以往，ETH最大的诟病就是其无限的总供应量，币价会被持续稀释，而在伦敦升级后，ETH的总供应量已经有了明显的减少，与预估供应量出现偏差。据业内分析师预测，如果按照14 Gwei的基础费用来计算，每天销毁的ETH正好抵消掉转POS之后每天的1400 ETH的增发量，在这种情况下，到2022年1月底，ETH总供应量将恒定在1.194亿枚左右。

伦敦升级后，ETH算力也开始稳定上升至570T以上。

总体而言，此次的伦敦升级对于以太坊来说意义重大。因为升级后的以太坊网络性能将得到优化，网络拥堵也会减少，Gas费也会降低。不仅如此，趁着以太坊伦敦升级的热点，市场也在不久前开始复苏，DeFi领域的逐步回暖，NFT领域的再度兴起，都为以太坊的此次升级奠定了很好的基础。

02

以太坊 VS 比特币

随着ETH价格的不断升高，不少投资者开始对ETH的未来发展表示看好，认为其很大程度上可以超越BTC。CryptoQuant首席执行官Ki Young Ju曾表示，从长远来看，ETH可能会超过BTC的市值，但是短期内不会，因为本轮牛市就是由机构进入加密市场来驱动的，这种趋势不会持续太久，而没有机构需求，ETH超越BTC需要一段时间。

1 溢价效应对比

不过就今年年初距今的市场表现而言，ETH的表现大大优于BTC，当然这不排除是由于伦敦升级的热度效应。据欧易OKEx行情显示，BTC距离今年年初上涨54%，而ETH则上涨320%以上。另外，在以太坊成功升级之后，ETH与以太坊之间也有了更深层次的绑定，以太坊也在逐渐完善自己的不足。

2 场景应用对比

比特币作为数字资产行业的老大哥，伴随着时代的进步，场景单一的比特币使得其在以太坊面前相形见绌，而比特币的价格基本在于一个炒作的价值储备概念，并且随着价格的高涨，BTC逐步掌握在机构、政府等手里，普通投资者或者是新入场的投资者越来越难入场。

反观以太坊，不仅场景丰富，而且还具有极大的市场需求，同时也正在蚕食着比特币的市场份额。而以太坊的此次升级也意味着区块链2.0的逐步迈进，所以以太坊有很大的可能性会作为下一次的牛市主力军。

3 小结

一直以来，比特币在大众心目中的地位已经根深蒂固，作为长期价值储存资产，“数字黄金”的美誉让比特币具备了足够的先发优势。另外伴随着一众交易所公链以及各种老牌公链的复苏和崛起，竞争压力也随之而来，这也是以太坊未来所要面临的一大难题。

那么伦敦升级后的以太坊，究竟是否会加速赶超比特币，我们一起拭目以待。

03

ETH 价值预估

大多投资者对理解以太坊及其原生资产ETH本质还不是很了解。智能合约、去中心化金融和Web 3.0仍然是小众话题。ETH作为一种复杂的资产，即使是加密行业全职工作者也很难精准定义。

在设计上，ETH是以太坊网络的gas费用，也通常被称为「世界计算机」。但「世界计算机」有什么用呢？ETH是消耗品、资本资产还是可编程的抵押物/货币？ETH又是如何增值？

关于ETH的独特叙事尚未形成。本文的剩余部分将围绕ETH来探索它不同的新兴属性，并希望帮助投资者理解，当他们投资ETH时，他们在押注什么。

以太坊的当前版本类似于一个分布式操作系统，并使用系统原生的代币ETH来支付计算成本。为系统提供计算资源的矿工会获得区块奖励和交易费用。从历史来看，ETH的区块奖励会针对特定的交易来调整，这让ETH的货币政策比BTC更加积极。

在当前的模式中，以太坊用户用ETH支付交易成本，ETH持有者承担通货膨胀的成本。含蓄地说，在没有投机情绪的情况下，ETH持有者押注于以太坊应用对ETH的需求率将超过以太坊区块奖励的通货膨胀率（以太坊区块奖励在历史上波动很大）。

现今一种流行的ETH经济分析模型会将以太坊视为一个经济体，从而将网络中所产生的总价值用GDP来表示。然后，我们可以根据PQ = MV的公式算出以太坊网络的价值。其中，价格乘以数量（总产量）的结果，必须与货币供应量乘以货币周转率相等。通过近期众多大机构重仓以太坊（微策略、美图等等）的信心，并且会有后续资本的介入，按照以太坊常规挖矿燃烧情况，预期ETH市值约为（ETH周转率约在2.29）：

1.46×2.29≈3.3万亿

普遍猜测是，从长期来看，以太坊网络的GDP可能会很可观，因为其受限于计算成本带来的通缩性，以太坊网络的使用必须非常便宜，才能实现大规模使用。ETH的换手率也可能非常高，因为用户没有理由持有这种无阻力的支付工具。ETH 的估值可能相对较低，并仍能够支持一个规模相对较大的经济体。

ETH 的潜在价值应该是这几类价值的总和:

一、消耗品

二、资本资产

三、货币价值(以其支付和价值存储功能进行细分)

未来ETH 的总潜在价值将在3.7万亿到4.7万亿美元之间，并基于以下几部分:

1.ETH作为消耗品的估值在于其高流动速率。

2.ETH作为有现金流的资本资产估值可能在十万亿左右。3.3万亿美元是我们从一个可想象的成功案例推算出来的。

3.ETH的货币价值可能在0.5到1.5万亿美元之间。（假设 ETH 支付功能的价值将不复存在， ETH 所有的货币价值将来自于由 DeFi 等驱动的无主权的价值存储工具。）

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