复杂但高效——关于加密期权的基础知识

与加密货币期货相比，期权带来的风险通常较小，成本也较少。 

期权是衍生合约的一种，期权赋予持有者在到期日，或在到期日之前，以特定价格买卖标的资产的权利，持有者也可以选择不去行使这一权利。

购买标的资产的权利被称为“看涨”期权，而卖出的权利被称为“看跌”期权。

与其他衍生品一样，加密货币期权仅仅是合约，允许交易者对标的资产的未来价格进行投机，既可用现金结算（如美元），也可用加密货币结算（如BTC，ETH）。

目前最大的加密货币期权交易所是Deribit，期权合约以现金交割，OKEx规模仅次于Deribit, 在投资者退出交易时向其以实物交付加密资产。

例如，当交易者成功退出在OKEx上的比特币期权交易时，交易者以比特币进行结算。

加密货币期权的原理

加密货币期权和传统期权一样，有以下两种期权类型：

· 美式期权：期权持有人在到期日之前的任何时间都可以行使权利。

· 欧式期权：期权持有人只能在到期日才能选择是否行使期权。

值得注意的是，尽管欧式期权持有者只能在到期日行使权力，但持有者可以选择交易（即卖给他人），或提前平仓。

期权产品可以分为两种类型：

· 看涨期权：持有者有权在将来某一特定时间以某一特定价格买入某种资产。

· 看跌期权：持有者有权在将来某一特定时间以某一特定价格卖出某种资产。

期权交易的流程如下：期权卖方沽出看涨和看跌期权合约，每份合约都有到期日，到期日截止时合约必须敲定价格结算，到期日(expiration date)即为上文中所述的“特定时间”，敲定价格（Strike price）即为上文中所述的“特定价格”。

然后，期权卖方将合约放至交易所有时买方也可以在交易所下单，而卖方可以向其卖出。

权利金（premium）是期权买方为有权以指定价格（行使价格）购买（看涨期权）或出售（看跌期权）标的物而支付的价格。

权利金在许多方面都和保险（insurance）有许许多多的关联。

例如，认购看跌期权可以是为了对冲风险，购买下行风险保护。如果标的资产低于敲定价格，期权卖方将以该固定价格从所有者那里购买资产，那么所有者就可对冲风险。

权利金价格与以下几个因素有关：

合约剩余时间、隐含波动率（期权价格所体现的对于未来波动率的预期）、利率以及标的资产当前价格。

标的资产的当前价格在期权的权利金成本方面起着重要作用。

· 实值期权In-the-Money（ITM）：

敲定价格小于标的资产当前价格的看涨期权，或敲定价格大于标的资产当前价格的看跌期权。

· 平值期权At-the-Money（ATM）：

敲定价格等于标的资产当前价格的看涨期权和看跌期权。

· 虚值期权Out-of-the-Money（OTM）：

敲定价格大于标的资产当前价格的看涨期权，或敲定价格小于标的资产当前价格的看跌期权。

交易者想要以敲定价格认购看涨期权，而看涨期权低于标的资产当前市场价格，那么交易者就必须以更高的价格认购合约。

因为这份合约属于“实值期权”，期权有内在价值（intrinsic value）当然这并不是说合约价格在合约到期前会一直高于敲定价格。

举个例子：一枚比特币的价格在1月初为34000美元，但Bob认为到2月末，比特币价格会更高。Bob决定以36000美元的敲定价格认购欧式期权10份，每份权利金为0.002 BITC，均为看涨期权，到期日为2月28号。

0.002 BTC等于34000美元=68美元（Bob认购看涨期权时）10 x 68 = 680美元。

Bob购买了10份合约，每份合约中Bob都有权以36000美元的价格购买0.1枚比特币，这就意味着Bob可以在到期时以36000美元的价格购买1枚比特币（10x0.1=1）。

场景A：

到期时比特币的价格为40000美元/枚。Bob行使权利，赚得4000美元（40000-36000=4000）减去权利金，Bob最终获利3320美元。

场景B：

到期时比特币的价格为32500美元/枚。Bob没有行使权力，因为此时为虚值期权（OTM）。Bob损失680美元，680美元为看涨期权权利金。 

期权中希腊字母的含义 

期权中出现希腊字母代表着4种印象期权权利金价格的四种因素。 

期权定价的精确的数学表达，即以两位金融学家名字命名的布莱克·斯科尔斯期权定价模型（Black-Scholes Option Pricing Model，简称BS模型），在这个模型种希腊字母符号被引介至其中。 

在BS模型出现之前，尚无准确的模型准确的界定期权合约的价值。这套理论模型如今被广泛的运用在欧式期权合约的定价当中。 

美式期权并不适用这个模型，因为美式期权可在合约到期前任何时段行使，美式期权的定价模型是二项期权定价模型（Binomial model）。 

BS模型如下：

C0 = S0N(d1) – Xe-rTN(d2) Where d1 = [ln(S0/X) + (r + σ2/2)T]/ σ √T And d2 = d1 – σ √T 

每个希腊字母都代表一个因子（factor），theta (Θ), delta (Δ), gamma (Γ) 以及 vega。 

· Theta:

代表时间流逝对期权价格产生的变化，也即每减少一天，期权价格的变化值就是Theta。剩余时间越多，期权价格就越高。 

· Delta：

期权价格对标的资产价格的变动率。可以将其视为期权在到期时为实权价值（ATM）。 

当期权为“平价”时，delta 为 0.5时，意味着当标的资产价格上涨 1 美元时，看涨期权将上涨 0.5 美元。价格越高，看涨期权的 delta 越大，看跌期权的 delta 也就越大。 

看涨期权的 delta 值为 0 到 1.0，看跌期权的值为 -1.0 到 -0。 

· Gamma:

Delta 不是一个静态数字，Delta根据期权的价内或价外程度而变化。 

同样，当时间接近到期时（即，当 theta 接近 0 时），delta 也会下降。delta 的这种变化称为 gamma。

· Vega:

Vega代表了市场对标的资产在到期前的波动率预测，波动率换句话说就是标准偏差值。

标的资产的波动率越高，期权就越有利可图，当然期权的定价也就越高。值得注意的是，隐含波动率通常是“plug number”，即Vega由上述所提到的因子，以及市场上该期权的权利金得出，Vega值就是市场对标的资产波动率的预期。通过Vega值，可以导出绝大部分因子。 

对于期权交易者来说，他们通常用隐含波动率，而不是美元或比特币金额来表示期权的保证金，因为这种方式可以让交易者更便捷的为不同的期权参照同一个标的资产定价。 

出售无担保买/卖权（naked call） 

期权种的“无担保”是什么意思？简单来说，无担保的意思就是在不持有标的资产某类期权（看涨或看跌）的情况下，持有与某类期权(看涨或看跌)相反的期权。 

举个例子：Alice出售看涨期权，实际上就是在做空标的资产，除非A也买入该资产。同理，Bob出售无担保看空期权，实际上是在做多标的资产，除非B也买入该资产。 

卖出无担保看涨期权（买入），看跌期权（卖出）风险较大，如有不当会给投资者造成巨大损失。 

期权卖方通常会买入标的资产来cover价格变动造成的损失。

在场景A中，假设Charlie开立一份期权合约，这份合约Bob买入，Charlie决定在开立合约的时候买入1枚比特币（34000美元）。合约到期后，比特币价格升值至40000美元，期权卖方就会获得2680美元。 

比特币价的收益：

6000美元（买入价格为34000美元，现价为40000美元） 

期权损失：

-4000美元（期权卖方需以36000美元的敲定价格卖给Bob现值40000美元的比特币）。 

权利金收益：

680美元(6,000 – 4,000) + 680 = 2680 如果期权卖方只是购买并持有他们的一个比特币，他们将获得 6,000 美元的收益。 

如果Charlie决定在开立看涨期权合约的时候不购入1枚比特币。双方将在合约到期的时候以40000美元的价格购入比特币来结算合同，也就是说双方会损失3320美元。 

期权损失：

-4000美元（期权卖方必须以 40000 美元的结算价购买一个比特币，然后以 36000 美元的价格出售）

权利金收益：

680美元 

-4000 + 680 = -3320 

那么为什么会有人出售无担保看涨，看跌期权呢卖出无担保期权的一大诱人之处就在于期权卖方并不需要对其资本做任何预先投资。

任何期权交易同样只有以下三种结果： 

· 标的资产价格变动对买方（Bob）有利,对期权卖方不利。

· 标的资产价格不变，买方决定不行使权力。

· 标的资产对买方不利，因此买方选择不行使合约。 

以上三种情形中，期权卖方将从以上两种情形下获利。 

卖方必须计算赚取权利金的风险（基于标的资产的波动性），而无需预先投资任何资本来支付创建的看涨期权和看跌期权。 

加密货币期权和传统期权的不同 

二者主要的不同之处就在于交易时间，加密货币期权24小时都可进行交易，而传统金融市场仅在美东时间周一至周五上午 9:30 至下午 4 点开放。 

加密市场通常也更不稳定，这意味着价格往往会更频繁、更急剧地上涨和下跌。 

高波动性的好处就是交易者有机会获取更丰厚的收益，因为敲定价和到期时的结算价之间会有很大的差异。 

2021年2月21日，比特币期权未平仓合约金额达到了130亿美元的历史新高。OKEx金融市场总监 Lennix Lai表示，目前的期权市场主要由机构交易员主导。然而他预计，一旦更多细分产品出现，零售期权交易量会在 2021 年增加。 

自从2020年推出期权交易以来，市场交易量和持仓量增长了10倍—— 

因为期权产品本身存在对冲的属性，这加密货币期权交易主要是由机构和专业人员参与，散户的参与有限。 

这和传统期权领域的现象相似，在传统领域，散户通常从接触结构性产品进入市场。 

可以预计，当 OKEx 结构性产品在今年晚些时候推出时，散户的期权交易将会增加。

Deribit风险主管肖恩·费尔南多 (Shaun Fernando)也评论说，期权交易正变得越来越受散户欢迎。 

“自 2016 年成立以来，Deribit 的期权增长了 1,000 多倍。虽然最初是由机构推动的，但零售业也加入了这一行列。 

与其他衍生品相比，认购加密货币看涨期权的显著优势就在于与其他衍生品（如期货）相比，期权买方可以选择执行或者不执行权利，购买看涨期权的风险仅限于权利金的支出。 

因此如果市场行情不利，买方的损失不会高于初始投资金额。只有期权卖方面临无限风险。

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