盘点合成资产Synthetix生态项目：上线后能否整体带动合成资产的应用？

撰文：蒋海波

同一生态中的项目之间可能产生奇妙的组合，促进生态的整体发展。近期老牌合成资产项目 Synthetix 生态中有一系列项目即将上线主网，并部署到以太坊二层扩容方案 Optimism 上，这可能带动 Synthetix 中合成资产的需求，增加合成资产的交易量，使 SNX 的质押者盈利增加，新的代币也将部分分发给 SNX 的质押者。

当前已知的 Synthetix 团队创建的生态项目包括期权协议 Lyra、二元期权 Thales、交易平台 Kwenta、资金筹集平台 Aelin、资产管理平台 dHedge。本文 PANews 将介绍这些项目及进展，探讨合成资产生态的发展前景。

Lyra Finance

因为期权交易的高风险，即使是在中心化交易所中，期权合约的买卖价格之间也有较大价差，去中心化交易所（DEX）中的期权交易则更难控制流动性提供者的风险。Lyra 的优势在于通过主动风险管理来降低流动性提供者的风险，提高自动化做市商（AMM）的流动性。

我们知道，在现货交易中，如果以 4000 美元的价格买入 1ETH。当 ETH 的价格跌至 3000 美元时，投资者将损失 1000 美元。同样以 4000 美元为保证金，在 4000 美元的价格以 2 倍杠杆做多 2ETH 的合约。当 ETH 的价格跌至 3000 美元时，投资者将损失 2000 美元。若忽略期货中的溢价与资金费用，期货交易可以看作只是带杠杆的现货。总体上，期货与现货的收益 / 损失与价格之间呈线性关系，如下图所示。

期权交易中的亏损和收益则更加「暴力」。对于大多数 OTM （Out of the money，行权价在资产价格之外）期权，交割日期前，资产价格可能达不到行权价，购买期权的损失保持 100%。实际上，期权费与保险费共用一个英语单词「Premium」，期权费也被称为保险费，即通常情况下购买后都没有收益，但是当达到一定条件时，收益将急剧增加。

以下图所示，以购买看涨期权 Call 为例，在达到行权价 Strike 之前，损失为固定的 100%，即购买期权的全部本金。当达到 Break Even 时，收入刚好覆盖购买期权的成本，总收益为零。倘若价格继续上涨，收益将急剧增加。如果将现货或低倍杠杆的期货与期权放在同一坐标系中，期权对应的图形斜率更大，可以理解为期权的杠杆倍数更高。

因为风险的不同，链上现货、期货、期权协议的流动性差别很大。在链上为现货资产提供流动性相对比较简单，可以直接使用 Uniswap 等 AMM，即使基础资产的价格相对定价资产上涨一倍或者下跌 50%，无常损失相对于持有两种资产也只有 5.7%。而为期货交易平台提供流动性更难，风险将成倍增加，以永续合约 Perpetual 为例，根据 CoinGecko 数据显示，截至 8 月 24 日，PERP 流通市值约为 7.6 亿美元，但协议的总锁仓量只有 1240 万美元，官网显示 BTC/USDC 与 ETH/USDC 这两个主要的交易对过去 24 小时交易量之和约为 1380 万美元。

考虑到为期权交易中的高风险，在链上以 AMM 的形式为期权交易提供流动性更加困难。在期权中，Delta、Vega、Gamma、Theta 和 Rho 都可以反应当前价格的敏感性，具体的含义、特点以及计算方法如下表。Lyra 根据 Delta 和 Vega 来动态调控 AMM 的风险。

Delta 对冲

Delta 是最重要的期权敏感性指标，Delta= 期权价格变化 / 现货价格变化，意味着现货波动一个单位时，期权价格的变动幅度。

在传统金融中，投资者也经常通过 Delta 中性策略来构造包含期权的组合头寸。Lyra 以在 Synthetix 上交易的方式来对冲流动性提供者的 Delta，控制流动性提供者的风险，使整体 Delta 回归中性。Lyra 中的 Delta 对冲步骤如下：

• 计算每一个期权产品的 Delta，详细数字会显示在交易页面。

• 获取每一个 AMM 的净头寸。

• 将每一个 AMM 的净头寸与对应的 Delta 相乘。

• 计算每一类产品的上述乘积之和，得到净 Delta。

• 买入（Delta 为负时）或卖出（Delta 为正时）与净 Delta 同等数量的代币，以使底层资产回到 Delta 中性。

例如，若 ETH 只有 Delta 为 0.5 和 0.3 的两个产品，AMM 分别做空了 10 ETH 和做多 3ETH，那么净 Delta = 0.5 x (-10) + 0.3 x 6 = -3，这意味着 AMM 做空了 3ETH，需要从外部交易所买入 3ETH 以回到 Delta 中性。

Vega 风险动态调整

期权交易的价格将围绕在 Black Scholes 的理论值附近，但为了降低流动性提供者的风险，Lyra 会依据该交易是降低总的风险敞口还是增加敞口来产生不对称的价差。增加流动池风险敞口的将会受到抑制，而降低风险的交易将会受到促进。

比如，一个根据 Black Scholes 定价为 100 美元的看涨期权，AMM 的净空头头寸为 500Vega 的情况下，AMM 可能愿意以 95 美元的价格买入该看涨期权，而将继续卖出该看涨期权的价格定为 110 美元。额外的 Vega 使买方价格增加了 5 美元。

当前进展

目前 Lyra 已部署到 Optimistic Kovan 测试网上，用户可以在上面买卖期权。在已有头寸的情况下，进行相反方向的交易会自动平仓。若要净卖出期权，则需要付出 100% 的保证金，同时获得期权费。如在 8 月 19 日 ETH 价格 3000 美元的情况下，卖出 1ETH 8 月 23 日交割且交割价为 2700 美元的看涨期权，可以获得 500 美元的期权费，但需要 1sETH 作为抵押品。到期后协议将自动进行清算。

但是考虑到提供流动性的高风险，项目方并没有提供允许用户添加流动性的 UI 界面。从团队处了解到，即使主网上线，初始的流动性也将从投资人和合作伙伴处募集，在成熟后，最终才会允许用户提供流动性。

Thales Matket

Thales 是出身于公元前 640 年的古希腊思想家，他通过观察星空预测天气，判断出下一次橄榄成熟时将丰收，于是事先租下了爱奥尼亚所有的橄榄压榨机。在橄榄成熟时，因为橄榄压榨机的需求增加，他再以更高的价格出租出去而大赚一笔。

这就是记载中期权合约的第一次行使。此处，二元期权协议 Thales 借用了古希腊思想家的名字，它使用户能够灵活创建包括传统金融、加密资产和体育博彩等方面的衍生品。

在到期时，二元期权的投注并不像股票、期货或常规的期权一样连续分布，简单的说只有赢或输，而没有中间状态。在上一次美国总统选举期间，FTX 等交易所就推出了特朗普还是拜登获胜的二元期权。

Thales 中的每一个期权市场，在 0x 上都有一个订单簿可供交易。带有方向的期权代币可以通过铸币的同时卖出另一种代币得到，也可以直接通过 0x 交易。铸币时，每 1sUSD 都会铸造出 1sLONG 和 1sSHORT 代币，协议会收取 1% 的铸币费，同时可以选择卖出自己不看好的代币，剩下的一种代币到期后根据是否达到条件可以赎回 1sUSD 或者归零，采用 Chinlink 进行喂价。

例如，Joe 在 0.5sUSD 的价格处购买了 BTC 的看涨二元期权，到期日为 12 月 31 日，执行价格为 10 万美元。若到期时 BTC 价格大于等于 10 万美元，Joe 持有的每个 sLONG 代币将可以赎回 1sUSD，每个赚取 0.5sUSD；若到期时 BTC 价格小于 10 万美元，Joe 持有的 sLONG 不可以赎回任何资产，每个亏损 0.5sUSD。

Thales 中的期权代币均需要 sUSD 进行铸造，可铸造 Synthetix 中的加密货币、指数、外汇等对应的期权。Thales 可以带动 sUSD 的需求，并为 Synthetix 中的合成资产提供更复杂的交易策略。在 Thales 已公布的代币分配中，明确表示 35% 将分配给 SNX 的质押者，其中的 15% 将在代币发行时进行回溯奖励，但会在 12 个月内线性释放，其余的 20% 也将在一年时间里发放给 SNX 质押者。

Kwenta （Synthetix.exchange）

Kwenta 是基于 Synthetix 的去中心化衍生品交易所，与其它 DEX 相比，Kwenta 的特点在于具有无限流动性，交易零滑点，这一特点可使 Kwenta 在大额交易中更有优势。

此前，Curve 就与 Synthetix 共同实现了跨资产交易。比如将 WBTC 交易成 ETH 的过程，WBTC 会先换成 sBTC，再在 Synthetix 中兑换成 sETH，最后换成 ETH。提升了 Curve 和 Synthetix 在大额交易中的地位。

Kwenta 已部署在以太坊主网上，并迁移到扩容方案 Optimism 上，以降低用户的费用。Kwenta 中的交易收取千分之三的手续费，而这些费用将分发给 SNX 的质押者。

根据 Synthetix 创始人在项目发展规划中的描述，Kwenta 团队将分拆成一个独立的团队，在 Synthetix 的治理框架之外进行自治和管理。它可能会推出一种治理代币，分配给 SNX 的质押者。

Aelin Protocol

Aelin 可以帮助项目方筹集资金，也可帮助普通用户进入一级市场。项目方可以处于早期的风险投资轮，按照一定的归属时间表分配代币，也可以是任意数量的一次性交易。通常情况下，这种机会由大型基金把握，Aelin 则使融资过程更加开放和透明。

协议治理代币 AELIN 的 50% 将分配给 SNX 的质押者。

dHEDGE

dHEDGE 是建立在 Synthetix 之上的资产管理协议，同 Enzyme 一样，允许任何人创建投资基金，或者加入他人管理的基金。dHEDGE 已在去年上线以太坊主网，并发行治理代币，今年部署在 Polygon 上，以支持 Polygon 上的代币与流动性挖矿策略。

当前 dHEDGE 管理的资产并不多，截至 8 月 23 日，dHEDGE 在以太坊和 Polygon 上管理着 1 万美元以上的基金一共有 242 个。管理资产最多的是由 Ben formerly 'Jesse Livermore' 创建的「Jesse Livermore Hearts Crypto」资金池，该池管理着 413 万美元的资产，从创立到现在为投资者带来了 437.2% 的回报率。

但是由 dHEDGE 自身所管理的两个较大的资产池表现并不突出，其中「dHEDGE Top Index」池管理资产 395 万美元，按资产排名位于第二位，从创建以来亏损 3%；「SNX Debt Pool Mirror」管理资产 269 万美元，按资产排名位于第四位，从创建以来盈利 60%。

因为投资者加入时使用的稳定币也都会先被换成 sUSD，以太坊上的 dHEDGE 只能交易 Synthetix 上的合成资产（Synths），dHEDGE 带动 Synthetix 中合成资产的应用。

结语

Synthetix 生态项目将整体提升合成资产的应用，改善稳定币等合成资产的需求，提升 SNX 质押者的盈利水平。

• 稳定币 sUSD 的用例大大提升，如用户铸造期权合约，投入链上基金都必须使用 sUSD。

• 丰富其它合成资产的应用，通过期权交易等对冲风险，从而利用合成资产构建更复杂的投资组合。

• 与 Synthetix 一同部署到以太坊 Optimism 上，协议之间的可组合性高，有利于抢占早期市场。

• 为 SNX 的质押者带来收益，大多数项目都已表示会将代币分发给 SNX 的质押者，很可能进行回溯奖励。

但是，因为项目的分拆，以后 SNX 的权益将减少。例如，此前 Synthetix.exchange 中的交易手续费将分发给 SNX 的质押者，但 Kwenta 分拆之后，将由独立的治理代币进行管理。