FTX三部曲，第2部分：FTX的兵贵神速

FTX 将成为未来十年最具影响力的公司之一。通才获得了对加密货币交易所内部数据的无与伦比的访问权限，这为其运营和雄心勃勃提供了新的视角。在三个简报中，我们正在解开掌舵人、公司本身及其未来的包装。这是第二部分。（第一部分：FTX、区块链塔尖大佬SBF和他的“万物数字化交易”元宇宙计划）

Cheeze 先生度过了一个糟糕的七月。 

一年前，玩家打赌：没有人会在不到 7 分钟的时间内完成《塞尔达传说：时之笛》。那是不可能的。 

另一位玩家 Savestate 接受了挑战。他知道，要想取得成功，需要完美无瑕的表现——没有浪费的按钮按下，也没有错误的动作。最后，他只剩下几分之一秒的时间就取得了胜利。7 月 22 日，Savestate 以 6:59.767 完成了塞尔达。 

为什么会有人这样做？ 

Savestate 和 MrCheeze 是“速度跑者”——旨在尽快完成游戏的玩家，通常希望创造新的记录。人们已经跑遍了各种游戏，包括超级马里奥 64（1 小时 38 分 21 秒）、刺猬索尼克（54 分 17 秒）和侠盗猎车手 V（5 小时 49 分 8 秒）。

虽然极速跑的目标很明确：走得快，但要取得成功需要做的远不止这些。与快速奔跑一样，速通就是要知道你可以忽略什么，错过什么，仍然可以赢。我们的目标不是在主角的金库膨胀和每个支线任务都完成的情况下达成游戏的结论，而只是到达。 

无论是在优势还是劣势方面，FTX 读起来都像是一种速通。在短短 26 个月内，该公司就获得了 180 亿美元的估值，成为世界上最受欢迎的加密货币交易所之一。这使其成为有史以来价值累积速度最快的公司之一，击败了 Coinbase、Stripe、Square 和 Slack 等传奇企业。

但就像每个速度赛跑者一样，为了达到这个速度，FTX 不得不做出让步。特别是，该交易所在监管方面表现得又快又松，对利益冲突的指控不屑一顾，并且在很大程度上忽视了零售交易员。

这些失误可能会造成损失。信徒们会注意到，该公司似乎拥有解决其最重要问题的资金、关系和意愿。当然，只有时间才能证明 FTX 在填补空白方面的效果如何。

今天，我们将借助前所未见的业务数据，探索 FTX 帝国的不同维度。我们的调查将涉及： 

• 早期。FTX 的快速启动和近乎即时的产品市场契合度。
• 产品。公司如何在可靠性和创造力方面脱颖而出。 
• 客户群。赢得来自世界各地的认真交易者。
• 指标。深入了解 FTX 的吸引力。
• 竞争。FTX 与 Coinbase、Binance、BitMEX 等的比较。
• 熊案。FTX 可能内爆的方式。  

早期投资人眼中的FTX

很难知道一家公司在早期的样子。由于克里斯·麦肯在民族资本，读者可以得到什么FTX看起来像早期投资人里面看。Race 团队同意与 The Generalist 分享他们的投资备忘录，并将其首次公开。 

您可以在此处完整查看它，我们将在下面讨论一些主要内容。 

即使在这个早期阶段，FTX 的轮廓似乎也很清晰。正如备忘录所强调的那样，这是一个快速执行的团队，产品与市场的契合度非常高。FTX 在不到两周的时间内将每日交易量从 5000 万美元增加到 1.5 亿美元。两周后，它跃升至 3 亿美元。 

产品创新水平也有目共睹。备忘录中的快照概述了开发速度。 

仅从这个列表中，FTX 的产品就展示了令人钦佩的创造力，以及对风险的恐惧。在运营的最初几个月内为山寨币提供期货并不是像 Coinbase 那样更加谨慎的交易所会采取的那种举措；考虑到此类投资的风险，也不提供 101 倍的杠杆。 

考虑到 FTX 的市场，该产品套件更有意义。Race Capital 总结了 2019 年的发展状况，并指出尽管加密期货市场的交易量与现货市场相似，但它们的竞争力仍然低得多。

2019 年 7 月 25 日，现货市场总交易量为每天 10B 美元，期货市场总交易量为每天 11B 美元。然而，在期货市场，前三名（Bitmex、Huobi、OKEx）的交易量比现货市场交易量高出 3 倍的参与者要少得多。

FTX有攻击的途径。这得益于期货市场的主要交易所之一：BitMEX 的动荡。在美国商品期货交易委员会 (CFTC) 为服务美国客户而进行的调查中，该交易所出现了“净流出激增”。FTX 定位为资本化。 

最后，Race Capital 指出了吓坏其他投资者的利益冲突。至少有一位加密资本家向我提到，FTX 和 Alameda 之间的联系阻止了他们在这一轮投资。正如我们在第一部分中阐述的那样，主要的担忧是 FTX 会向阿拉米达提供优惠条件——目前尚不清楚这是否发生。由于领导层同时经营两个组织而分心的可能性也令人担忧。 

尽管有这些担忧，Race Capital 领投了 800 万美元的融资，Lemniscap、One Block、FBG 和其他公司也参与其中。到目前为止，这种信念已经得到了非凡的回报。在以下部分中，我们将从头开始分析该公司，以尝试了解其 180 亿美元的估值。首先，我们需要解释一下我们提到“FTX”时的意思。 

实体：Dopplegängers

FTX 不是一个整体。与大多数时代不同的是，公司实际上是正式和非正式互动的不同实体的集合。 

该网络的中心节点是 Alameda 和 FTX。 

阿拉米达是一家加密投资公司。它由 Sam Bankman-Fried (SBF)、Gary Wang 和 Nishad Singh 创立，旨在利用 2017 年底亚洲市场出现的套利机会。在此期间，它已经发展壮大，成为最有影响力的配置者之一。生态系统，直接投资于协议和私营公司。几位消息人士证实，阿拉米达可能是加密生态系统中最大的单一投资者，每天交易数十亿美元的资产。 

正如我们所讨论的，阿拉米达在早期是 FTX 的主要做市商，提供流动性。正如我们稍后将看到的，该公司今天占交易量的比例要小得多。  

FTX 是一种加密货币交易所。该公司在安提瓜和巴布达注册成立，但总部设在香港。正如我们上周提到的，这种出处并非偶然。香港历来对加密货币行业比美国友好得多。

FTX 包括两个子公司：FTX.com 和 FTX.us。 

对于大多数人来说，当提到“FTX”这个名字时，就会想到 FTX.com。这是该公司功能最齐全的产品，但出于监管原因，它在美国不可用。当我们稍后讨论产品套件时，我们将主要指 FTX.com。

FTX.us 是全球平台的淡化版本。在这方面，它与 FTX.com 的关系类似于 BinanceUS 与 Binance 更为知名的全球产品的关系。

现在是事情变得非常混乱的地方。去年 8 月，FTX 收购了 Blockfolio，这是一款加密新闻和投资组合跟踪应用程序。稍后我们将更多地讨论购买的影响。但就在上周，该公司宣布将 Blockfolio 更名为……FTX。来吧伙计们。 

为了我们的理智，我们将以其原始名称来指代 Blockfolio，除非明确指出，FTX 将指 FTX.com。 

在这些场所，FTX 提供了自己的代币：FTT。与 Binance 的 BNB 非常相似，FTT 提供费用折扣以及其他好处。如果您选择质押 FTT，福利包括增强的投票权、奖金 NFT、空投奖励和进一步的回扣。FTT 也可用于满足账户的抵押品要求，我们稍后将对其进行解压缩。为了保持稀缺性并制造定价压力，FTX“购买并销毁”FTT。 

最后，还有 Serum，一个由 FTX 和 Alameda 创立的去中心化交易所（DEX）。与 Uniswap 或 Sushiswap 不同，Serum 建立在 Solana 而不是 Ethereum 之上，这允许更快的吞吐量。正如对 FTX 所做的那样，Alameda 将在 Serum 上提供流动性，FTX 将其部分流量路由到 DEX。 

这有很多需要考虑，但随着我们展开业务，应该会变得更加清晰。上下文设置和定义确定后，是时候深入研究产品了。 

产品：动力中心

为什么要开始加密货币交易所？ 

当 SBF 考虑在该领域进行建设时，可怕的竞争对手比比皆是。Coinbase 已经筹集了超过 5 亿美元的资金，Binance 在炎热的日子里移动了超过 10 亿美元，而 BitMEX 正在赢得衍生品战争。 

正如我们所指出的，SBF 的大部分决定源于对当前产品的不满，但这也反映了加密生态系统中的权力所在。虽然是一个竞争空间，但交易所代表了该行业的核心。它们充当入口匝道、资本枢纽和数据源。如果 SBF 寻求更大的影响力和影响力，那么没有比交易所更好的产品了。 

FTX 已成为市场上最活跃的交易者的家园。它是通过构建高性能核心、提供高杠杆和提供进入独特市场的途径来实现的。它还表现出通过新产品扩展其帝国的意愿。  

高性能核心

在我的采访中，一次又一次地提到：FTX just works。根据他们在阿拉米达的专业知识，SBF 和他的团队建立了一个非常适合认真交易者的交易所。 

这从可靠性开始。一位消息人士（不是投资者）指出，FTX 是市场上最可靠的交易所，即使在关闭其他交易所的交易高峰期也保持开放。这是通过严格预算用户的 API 调用来管理的：平台上每秒可以进行大约 20 笔交易。这对某些人来说是一种限制——为了适应，FTX 会根据帐户规模和活动调整此预算。 

消息人士还表达了对 FTX 的流动性和风险引擎的喜爱。虽然前者显然特别擅长减少回扣（交易所客户承担的损失，就像竞争对手 OKEx发生的那样），但在我的谈话中，后者获得了最多的赞誉。 

与其他交易所不同，FTX 允许“交叉保证金”。这意味着包括美元、BTC、ETH、AAVE、XRP 和其他数十种货币在内的多种货币被视为对用户抵押品的贡献。这是一个有意义的改进。大多数交易所单独处理加密货币，这意味着您的抵押品是按资产计算的。对于寻求杠杆的投资者来说，这样的规则会带来麻烦：要么您的保证金低于应有的水平，因为只包含了一小部分资产，要么您必须经历从一种资产转移到另一种资产的痛苦。 

高杠杆

FTX 的受欢迎程度部分归功于它为交易者提供的杠杆作用。由于上述风险引擎，相对于其他交易所，它能够以更少的工作提供更高的保证金。 

在其短暂历史的大部分时间里，FTX 提供了 101 倍的杠杆。假设，这意味着如果交易者在他们的账户中增加 100,000 美元，他们可以投资 1010 万美元。虽然由于这种杠杆作用，获胜的交易可以赚到一大笔钱，但失败者可能会发现自己很快就会被一个糟糕的赌注所掩盖。 

在最近一轮融资之后，FTX 指出它将平台上的可用杠杆降低到 20 倍。作为公告的一部分，该公司透露，杠杆交易仅占平台交易量的一小部分。根据 SBF，更新时的平均保证金投资为 2 倍。 

尽管据报道这一变化是为了鼓励“负责任的交易”，但 20 倍的杠杆限制仍然使 FTX 处于高位。火币最近将可用杠杆从 125 倍降低到 5 倍，OKEx 和 Kraken 提供相同的限制。Bitfinex 提供 10 倍。 

当然，FTX 并不孤单。在 SBF 宣布后不久，币安也效仿，也选择了 20 倍的限制，低于 100 倍。BitMEX 仍然提供某些合约的 100 倍。 

尽管可能不是 FTX 成功背后的主要原因，但它提供的杠杆作用仍然发挥了作用。由于该公司希望吸引更谨慎的受众和更严格的地域，因此似乎需要采取更温和的方法。 

独特的市场

如果 Coinbase 是加密货币交易所的常态，那么 FTX 并不害怕扮演时髦的角色。是的，该平台同时提供现货和期货，但它也迎合了那些口味更古怪的人。 

想涉足木材期货？伟大的。 

想押注特朗普 2024 年竞选？没问题。 

有兴趣推测即将进行的首次公开募股吗？这边来。 

FTX 是一个真正有创意的交易所，似乎一直在寻找提供的新机会。例如，该木材市场在 FTX 开始收到用户请求后仅一天就启动了。据说只用了2个小时。当文化围绕实验进行调整时，这就是可能的，并且像阿拉米达这样的做市商随时准备提供流动性。 

除了现货和期货交易，FTX 还提供进入以下市场的途径： 

• 代币化股票。投资者无需转向 Robinhood，而是可以通过 FTX 的“代币化股票”获得公开证券的敞口。这些代币遵循特斯拉、Robinhood 和阿里巴巴等标的证券的价格，并且可以 24/7 进行交易，让世界各地的投资者都可以参与。币安提供了类似的产品。 
• 杠杆代币。交易者可以选择投资像 ETHBULL 这样的代币，而不是管理实际杠杆头寸和处理前面描述的抵押品问题。这种 ERC20 资产为投资者提供了 3 倍的以太坊多头头寸，这意味着如果 ETH 在某一天上涨 10%，ETHBULL 将上涨 30%。FTX 为 ETH、BTC、DOGE、MATIC、EOS 等提供杠杆多头和空头代币。FTX 是第一个提供这种产品的交易所，它为投资者提供了另一种轻松增加风险的方式。
• 波动率代币。另一个 ERC20，波动率代币完全符合您的预期：跟踪相关市场的波动率。在这方面，它是 VIX 的加密版本，用于衡量 CBOE 的波动性。像 BVOL 这样的代币跟踪比特币的波动性 1 倍，而 iBVOL 则相反。到目前为止，FTX 只为 BTC 提供波动率代币。 
• 预测市场。Right now, speculators can bet on two presidential elections: Donald Trump 2024 and Jair Bolsonaro 2022. These are futures contracts that expire at $1 if the stated candidate wins the election, and drops to $0 in the case of a loss. 特朗普对 2020 年竞选活动的预测市场在上一个选举周期中出现了重大活动。目前交易量似乎很小，在撰写本文时，前 24 小时内的交易量不到 40 美元。 
• 菲亚特市场。例如，用户可以在法定货币之间进行交易，例如从美元到欧元。支持的其他货币包括英镑、加元、“巴西代币”（与雷亚尔挂钩）和土耳其里拉。 

一位 FTX 投资者称该公司的产品创新“荒谬”是有充分理由的。

扩大足迹

该公司似乎在一些较新的赌注中表现出典型的大胆。尽管上述市场代表了核心产品，但 FTX 并不满足于坐拥桂冠。 

一个迹象是该平台对 NFT 的实验。FTX 为创作者提供了一个系统来上传和销售他们的创意作品。鉴于页面的状态，这似乎是一个相对较新的实验——大部分待售商品都是 FTX 品牌，包括连帽衫、水瓶、瓶盖，当然还有一套印有“增加流动性”字样的 FTX 避孕套以获得更流畅的体验。” 哎呀。 

（至少购买者可以确定这是一种罕见的100%避孕药：看到它的人肯定会跑山。） 

更可口的是，竞标者可以与 SBF 一起购买价值 100 万美元的午餐，或者购买限量版 Travis Scott T 恤。（有趣的是，此页面的 FTX.us 版本几乎只提供 NFL 球员卡。）

这些是 NFT 吗？ 

这是一个公平的问题。大多数未能表现出真正的排他性，并且偏离了这种形式所青睐的收藏品和数字艺术品。

这是否表明 FTX 有更广泛的抱负？这个页面会成为一种加密货币 Craigslist 吗？似乎不太可能。目前，该公司的 NFT 产品感觉就像是粗糙的 v1。随着时间的推移，FTX 可能希望它能够与 OpenSea 等专业平台竞争。 

FTX Pay 同样早期，但它受益于更清晰的产品意识。在这里，FTX 似乎渴望从 Stripe 停止的地方开始。Collisons 决定在 2018 年终止对比特币支付的支持。虽然有传言称将回归加密货币，但 FTX 将希望他们在该领域的专业知识能够为他们提供帮助。 

FTX Pay 代表第一次尝试入侵。通过一个简单的小部件，用户可以接受法币或加密货币的付款，并在数字钱包中接收资金。当然，FTX 指出，“推荐”使用公司帐户，这可能预示着更广泛的面向业务的功能。 

总的来说，FTX 成功地建立了一个既极其可靠又具有实验性的帝国。事实证明，这非常适合其客户群。 

顾客：和鲨鱼一起游泳 

“这是一个危险的市场，”一位消息人士在谈到 FTX 时说。 

当我问这意味着什么时，他们解释说，与 Coinbase 不同，例如，平台上的普通用户是认真的交易者，通常是专业人士。这意味着，特别是在涉及更多巴洛克式投资时，用户应该警惕特定交易另一端的人的重要性。 

此印象与 SBF 的帐户相对应。他指出，FTX 拥有“不成比例的大型交易者份额”，其中大部分交易量来自每天超过 1000 万美元的用户。 

虽然这是对 FTX 客户群的有用的定性介绍，但我们可以更深入。在研究这件作品时，由于领导的合作，我们获得了对 FTX 用户数据和指标的前所未有的访问权限。为清楚起见，The Generalist 未做出（明确或暗示）访问此信息的承诺，并且 FTX 的团队未就我们报道的语气或内容寻求任何保证。 

机构和零售

截至今年 6 月 17 日，FTX 统计了 125 万零售用户，其中 130,000 人每月活跃交易（10%）。另有 2,700 名机构客户使用该平台，每月交易 1,017 次（38%）。 

正如您可能想象的那样，在谈到数量时，零售和机构之间的平价要大得多，而在较小程度上则是收入。零售业平均每月贡献了 3720 亿美元，收入为 4300 万美元。机构收入为 2300 万美元，为 4460 亿美元。  

从这些数据中，我们可以推断活跃零售客户的平均每月交易额约为 300 万美元，并贡献了 337 美元的收入。活跃机构的平均月交易量为 4.39 亿美元，带来 23,000 美元的收入。 

虽然这些数字随着市场而变化，但这些数字向我们展示了基地的肤色。 

鲸鱼和小鱼

我们可以通过查看体积的集中度，了解 FTX 是由一组选定的鲸鱼还是由小鱼群提供动力，从而获得更清晰的图景。 

FTX 分享的一张相当奇怪的图表为我们提供了一张图片。 

左边的两列是我们试图澄清信息。FTX 本质上将其体积集中度分解为 11 个等级，每个等级为前一类的十进制对数，上限为 300 亿美元。 

如果这绝对是零意义，请不要担心。理解这些数据的最简单方法是忽略对数，并查看左侧的范围。 

例如，Tier 11 占 FTX 业务中每月贡献约 300 亿美元或更多的部分。Tier 10 的月交易量在 31.6 亿美元到 316 亿美元之间。第 9 层的资金在 3.16 亿美元到 31.6 亿美元之间，以此类推。 

这是呈现此类信息的一种不同寻常的方式，但它具有一种优雅的意义：了解交易所的交易量中有多少来自下一个最大的十倍的群体是有价值的。 

考虑到这一点，我们可以看到 FTX 的用户群受益于一些重要的鲸鱼。超过 25% 的总交易量来自一个每月移动超过 300 亿美元的集团。超过 50% 来自移动超过 30 亿美元的细分市场。这是一个专为那些胃口很大的人设计的市场。 

地理基地

正如土耳其里拉在其法定交易所的存在所表明的那样，FTX 拥有全球用户群。回顾今年3月份的数据，从用户群角度来看，土耳其实际上是FTX最大的市场，超过20%来自该国。前十名中的其他国家包括韩国、直布罗陀、澳大利亚、中国和日本。 

（另外：我们无法确认“GBR”指的是直布罗陀，但由于英国接受了一个单独的实体，这似乎是最有可能的结论。）

这些份额在以数量为基础进行分析时会发生变化。大部分交易量来自机构，FTX 并未将其国有化。除此之外，大部分交易来自台湾，其次是中国大陆和香港。这个细分表明FTX的权力基础确实在亚洲，新加坡和韩国也包括在内。

最后，按国家/地区查看收入，我们得到了另一种观点。例如，尽管韩国用户比土耳其用户少，但他们是最大的收入来源。瑞士、澳大利亚、直布罗陀和加拿大位列前五。我们可以假设这些国家的用户相对活跃，从事的交易成本较高。

或许可以说明的是，美国不包括在这一分析中。 

管理：杠杆大师 

鉴于 SBF 的日程安排的强度，可能可以预期 FTX 的其余部分以类似的凶猛运作。一位消息人士指出，“我从未见过一个团队如此热爱在某个地方工作。他们工作太他妈辛苦了。”

我们在第一部分中对 SBF 进行了足够多的讨论，因此今天我们将重点关注其他主要参与者，然后再讨论 FTX 的文化，最后是员工影响力。 

关键人物;主力;重要一员

除了 SBF，FTX 最重要的领导者是 Gary Wang（CTO）和 Nishad Singh（工程副总裁）。 

根据公司的一名员工的说法，王是 SBF 在麻省理工学院的室友，两人在那里建立了亲密的友谊。毕业后，王在谷歌工作，开发公司的航班产品。一位消息人士表示，他们认为加里实际上是在他的旅游领域初创公司被收购后加入谷歌的，尽管我们无法证实这一点。 

无论如何，那段经历让 Wang 积累了构建需要低延迟的高流量系统的经验——这当然与构建交易所有关。 

FTX 员工赞恩·塔克特 (Zane Tackett) 将王描述为一个内向的人，他通过出色的工作赢得了尊重。作为一名“专家级”工程师，Wang 以在几周内启动 FTX 的风险引擎而闻名，这是一项疯狂的壮举。该系统的核心至今仍在使用。 

Nishad Singh 提供了稳固的平衡。如果王是保留的，辛格是一个更实际的存在。虽然王经常以个人贡献者的身份运作，但辛格负责管理工程团队。 

正如我们上周提到的，辛格和 SBF 就读于同一所高中，尽管目前尚不清楚这对搭档在那段时间里的关系有多亲密。从很小的时候开始，辛格就表现出他在 FTX 工作时异常坚定和雄心勃勃的必要特征。事实上，作为一个年轻人，辛格创造了 16 岁跑完最快的 100 英里的世界纪录。 

据说 Wang 和 Singh 都与 SBF 对有效的利他主义感兴趣，这使三人拥有部分共享的世界观。 

在王和辛格之后，FTX 依靠 Sina Nader（FTX.us 的首席运营官）、Brett Harrison（FTX.us 的总裁）和 Dan Friedberg（总法律顾问）的职能领导。 

当 Nader 离开他负责 Robinhood 加密部门的角色加入 FTX 时，这代表了一场政变。虽然最初的期望是 Nader 将管理公司的美国子公司，但他最终担任了 Dealmaker-in-Chief。正如我们将进一步讨论的那样，FTX 已经开始了一场相当出色的 BD 狂欢，与 MLB 等主要体育联盟建立了合作伙伴关系。其中大部分是由纳德牵头的。 

进入纳德腾出的空间是布雷特哈里森。前简街，一位消息人士将哈里森描述为 SBF 的“老老板”。Harrison 是 FTX.us 的关键人物，鉴于他在 Jane Street、Headlands Technologies 和 Citadel Securities 构建交易系统的时间，他似乎非常适合担任这个角色。 

尽管不太引人注目，但聘请丹·弗里德伯格 (Dan Friedberg) 担任 GC 可能证明特别重要。尽管迄今为止 FTX 一直处于低调状态，但其规模（以及引人注目的广告交易）意味着它有望吸引真正的监管关注。这将使这位前 Fenwick & West 合伙人在未来几年保持忙碌。 

弗里德伯格会完成任务吗？多年来，他一直积极讨论比特币和其他加密货币的法律后果，这应该会提供丰富的经验。然而，在此过程中，他引起了比特币支持者的愤怒，他们声称专业参与 Ultimate Bet 和 Absolute Poker，这两个实体因非法赌博行为被美国司法部关闭。我们无法确认这个建议的真实性，或者弗莱德伯格的参与程度，但这是一个值得一看的故事。最终，能否成功开拓美国市场，很大程度上取决于他的声誉和悟性。 

文化

要了解 FTX 的文化，您必须首先了解该公司不是什么。特别是，SBF 的公司似乎反对 Coinbase。 

在过去的几年里，Coinbase 已经有效地准备好建立信任。它通过缓慢但谨慎地移动，同时保持易于使用的应用程序，已成为美国最知名的交易所。在许多方面，它的运作方式就像一家典型的硅谷大型公司，从同一群精英企业中招聘人才：Facebook、谷歌、Airbnb 等。 

FTX 专为速度而生。该公司所做的一切似乎都是为了这个目的。FTX 没有雇用终身的大型科技工程师，他们习惯于在一家成熟的公司工作的理智和平衡，而是偏爱年轻、饥饿的华尔街类型。除了愿意非常努力地工作之外，这些人还受益于环境。这是 SBF 在我们的谈话中强调的一点：FTX 强烈希望雇用真正了解产品并真正了解交易的人。结果是一种更类似于东海岸量化基金而不是硅谷初创公司的文化。 

这种对了解工作的员工的偏好也体现在组织结构中。SBF 表示，他对“项目经理”这样的角色“持怀疑态度”。正如他所解释的那样，他倾向于将管理权交给那些对特定任务做出贡献的人，而不是让一个或多个抽象概念置之不理。这样做可能会导致误解或误导——当对核心问题的理解不足时，很难提供合理的建议。 

与公司偏爱雇佣交易员一样，这里的目标是减少延迟。那些最有能力快速解决问题的人——至少对 FTX 来说——是那些真正理解它的人。

杠杆作用

FTX 管理中最引人注目的部分可能是它所取得的影响力。该公司仅拥有 82 名员工，就能够运营世界上最大的加密货币交易所之一，以仅与币安匹配的速度运送新产品，并签署了一系列热门合作伙伴关系。 

这是荒谬的。几个比较点： 

FTX 效率极高，每位员工每月支持 27 亿美元的交易量。每个 Coinbase 团队成员的交易量超过 110 倍，也超过了 Binance、Kraken 和 Uniswap。在这方面，只有拥有 13 名员工的 BitMEX 超过了 FTX。

也许更疯狂的是，FTX 只依赖少数工程师。多少？

六。 

不，这不是打字错误，而是 FTX 员工共享的实际开发人员人数。 

一个每月移动量达数千亿的平台是由一支冰球一线队规模的工作人员建造和维护的。  

一家从提供杠杆产品中获利的公司本身就很合适。 

指标：规模突破 

通过查看 FTX 的内部数据，我们可以详细了解公司的增长、收入组合和保留情况。除非明确说明，所有数据均为截至 2021 年 6 月 21 日的最新数据。

生长

与其他加密货币市场一样，FTX 也受益于丰收年。从用户、数量和收入的角度来看都是如此。 

每日活跃用户从 2019 年的平均 2,032 人上升到 2020 年的 14,922 人。这代表了 634% (!) 的跃升。该公司在 2021 年设法保持了快速发展，日活跃用户平均为 60,753，比 2019 年增长 2,890%，比上一年的平均水平增长 307%。

每周和每月的活跃用户数量也有类似的增长。当然，这得益于总注册量的大幅增长。FTX 从 2020 年 6 月的 74,000 名用户增加到一年后的 120 万名。这是 1521% 的增长。确实，这是一个令人难以置信的上涨。 

正如您所料，成交量同步变化。2019 年至 2020 年间，日均值上涨了近 600%，超过 10 亿美元。到 2021 年，它实际上是该基数的 11 倍，达到每日平均 109 亿美元。 

此流程已分配到 FTX 的不同场所。该公司在 FTX.us 和 Blockfolio 上都公布了交易量，让我们了解这些平台看到的流量。需要注意的是，这些数据的时间范围较短，从今年 1 月下旬到 6 月中旬。 

我们可以看到 Blockfolio 在此期间的最高日交易量仅为 2500 万美元，这表明该功能在 2021 年才添加的新颖性。FTX.us 的交易量要高得多，达到 6 亿美元。 

两者对总交易量影响不大。FTX.us 在演示期间推动了不到 1% 的交易量，而 Blockfolio 贡献了 0.036%。至少就目前而言，FTX 的业务是美国以外的业务。 

关于 FTX 交易量的一个有趣的旁注是 Alameda 的份额下降。2020 年初，大约 45% 的流量来自该基金——从当年 3 月开始迅速下降。截至 2021 年 6 月，阿拉米达仅贡献了 5%，这有力地表明 FTX 已成功实现其流动性来源的多元化。 

最后，我们可以转向收入。FTX 2019 年的平均每日收入为 40,437 美元，次年升至 237,616 美元。到 2021 年，这一数字已超过 220 万美元，意外增长了840%。这使该业务的收入运行率为 8.03 亿美元，而没有考虑进一步的增长。虽然 FTX 不太可能以完全相同的速度扩展，但管理层肯定不会放松。SBF 公开表示，他预计 2021 年的收入将超过 10 亿美元。 

收入组合

这个收入从哪里来？ 

与其他交易所一样，FTX 从各种来源赚钱，包括期货交易费用、现货交易费用和利息。我们可以看到，随着时间的推移，该公司成功地实现了收入多元化，例如现货收入增长。甚至最近购买的 Blockfolio 似乎也做出了贡献，当然超出了人们对其数量的预期。“其他”收入大概包括像 NFT 销售这样的小游戏。 

与上面显示的组合相关，FTX 共享了与其费用相关的数据。随着时间的推移，该公司似乎已将其全球平台的费用降低到大约 0.02%。 

值得注意的是，FTX.us 定期收取该金额的 5-10 倍，大约为 0.2%。Blockfolio 的费用更高，约为 0.8%。这在某种程度上解释了从收入的角度来看，该部门似乎表现优于销量。 

尽管随着交易量的增加，FTX 可能会降低 Blockfolio 和美国交易所的费用，但增加这些资产可能会有意义地增加收入。 

保留

我与 SBF 谈话中最具表现力的时刻之一出现在询问留存率时。他强硬地回应道： 

我们希望处于永远不会失去客户的位置。如果我们失去了一个客户，我们就搞砸了。我想弄清楚他们选择我们以外的平台的原因或原因。以及我们可以做些什么来变得更好。

FTX 的数字表明痴迷正在得到回报。大多数的同伙，特别是那些来自2019年，增加他们的交易量随着时间的推移，往往显著。例如，2019 年 5 月的分组在 2021 年 5 月的交易量比 2020 年 5 月增加了 580%。  

这种不断增长的交易量是广泛保留客户的结果，还是鲸鱼通过 FTX 转移更多交易？查看每月活跃交易者的保留率，表明是后者。 

虽然早期的队列已经看到了合理的增长（2019 年 5 月在 2020 年到 2021 年之间增长了 48%），但它们无法与数量的增长相提并论。最近的队列似乎在适度下降。

花费

SBF 此前曾表示，FTX 处于资产负债表外增长的位置。虽然这里的通才信息有限，但我们已经获得了一些迹象。 

具体而言，2021 年的平均费用为每天 428,610 美元，年运行率为 1.56 亿美元。这比 2020 年增长了 421%。鉴于销量增长 11 倍，收入增长超过 8 倍，FTX 似乎在量入为出，至少从这些粗略的数字来看。 

是什么导致了费用的激增？我们不知道，但我们可以做出一个可靠的猜测：营销。 

营销：大众诉求

6月4日，FTX团队发布公告：他们刚刚购买了迈阿密热火队球场的冠名权。2021 年，之前由美国航空公司赞助的场地将成为“FTX Arena”。 

如果那 1.35 亿美元的支出代表了意向声明，那么接下来的事情只会支持它。两天后，FTX 以超过 2.1 亿美元的价格获得了 eSports Team SoloMid 的冠名权，“TSM”突然多了三个字母，成为 TSM FTX。仅仅三周后，FTX 与美国职业棒球大联盟签署了一项协议，这是第一家这样做的加密货币公司。联盟的裁判现在在他们的球衣上贴上 FTX 补丁。 

FTX 正在认真对待美国。FTX 意识到游戏已经晚了，因为 Coinbase 是一个更加成熟的品牌，所以 FTX 愿意积极参与，以蛮力的方式获得知名度。还有一些关于公司选择花费其营销预算的方式的说明。一些要点： 

1. FTX 想成为主流。有更多有针对性的方式来花费约 5 亿美元。显然，FTX 追求的是一个更大的奖项——大众吸引力。这是一家与 Robinhood 更相似的公司，而不是 Gemini。
2. FTX 对体育感兴趣。当然，在 NBA 和 MLB 打球保证了大量观众。但我们不应将 FTX 的选择部门视为偶然。体育博彩正是 FTX 可能想要拥有的那种市场。我们将在下周的文章中对此进行更多讨论。 
3. FTX 正在采取软实力举措。有什么比成为其最受欢迎的消遣的支持者更能吸引美国监管机构的方法呢？鉴于其起源，Binance 永远不会希望这样做，FTX 正在将 Americana 带入其叙述中。这可能会使该公司看起来不那么陌生。  

像体育赞助这样的大胆举措得到了更温和的举措的支持。尽管将 FTX 的慈善努力定位为“营销”有点愤世嫉俗，特别是考虑到创始人对有效利他主义的真诚兴趣，但他们仍然告知用户如何看待业务。 

在这方面，FTX 看起来像是从 Stripe 的书中翻出了一页。该公司创建了自己的气候倡议，其结构类似，支持研究和新技术。 

FTX 的捐赠承诺也加入了这一点，该承诺将 1% 的净费用捐赠给有价值的事业。正如您所料，这似乎基于有效的利他主义，提到了有效但“不性感”的问题，例如驱虫接受提及。在这方面，FTX 似乎在吸引客户参与方面做得非常出色。该公司不只是捐赠自己的钱，而是鼓励其他人加入他们的行列。迄今为止，用户已经捐赠了近 750 万美元，占捐赠总额的 66%。这表明社区可能已经将 FTX 的价值观视为自己的价值观。 

总体而言，FTX 是一个渴望关注的企业，但具有明确的观点。我们希望企业在寻求更普遍的使用时保持这种观点。 

并购：购买 Blockfolio

“加密人会想到技术。Sam 会想到 CAC。” 

Blockfolio 的收购证明了该消息来源的评估。通过以 1.5 亿美元收购该公司，FTX 既增加了客户群，又使其多元化，为更适合零售的未来做好了准备。 

首先，让我们仔细看看Blockfolio的产品。该公司成立于 2014 年，最初是一种跟踪加密货币价格和持有资产价值的简单方法。随着时间的推移，它变成了一个功能更齐全的应用程序，突出了加密新闻。在被 FTX 收购之前，它筹集了 1750 万美元的资金。 

自交易以来，Blockfolio 进一步扩展了功能。至关重要的是，它增加了交易功能，这意味着您可以直接从应用程序进行买卖。 

纯粹从这个角度来看，Blockfolio 似乎不会为 FTX 提供很多好处。价格和投资组合跟踪是交易所的赌注，虽然拥有一个精心打造的移动应用程序很有价值，但很难想象 FTX 无法以远低于 1.5 亿美元的价格做出类似的事情。 

从 Blockfolio 的用户群来看，此次收购开始看起来像是一个特别精明的举动。一方面，Blockfolio 拥有大量的每日活跃用户 (DAU)。虽然 FTX 在 2021 年破解了 60,753 个 DAU，但 Blockfolio 在 2020 年 12 月至 2021 年 1 月期间平均为 821,000。 

这是一个敬业的团体。正如 FTX 在内部文档中指出的那样，“普通 Blockfolio 用户每天多次使用该应用程序，会话时间非常短。” 

总而言之，Blockfolio 拥有 6.5-7 百万用户，差异来自跟踪问题。2020 年约有 175 万活跃用户。 

至关重要的是，该用户群的人口统计数据与 FTX 不同。虽然后者在亚洲的使用率很高，但 Blockfolio 的客户主要是北美和欧洲。美国是该公司最大的据点，贡献了 18%。荷兰（6.41%）、英国（5.96%）、德国（5.74%）和俄罗斯（3.74%）位列前五。 

这一切加起来是什么？ 

FTX 基本上以 1.5 亿美元的价格购买了 650 万用户——CAC 为 23 美元。虽然我们不能指望 Blockfolio 立即拉动 FTX 的交易收入，但我们知道后者每个零售用户的平均月收入为 337 美元。如果Blockfolio可以进入同一个球场的那笔，这笔交易将是一个窃取。投资回收期总计为两天。即使我们想象 FTX 只供 Blockfolio 的美国客户使用——其中有 117 万，CAC 的价格为 128 美元。 

在这里可以看到一个有趣的并购战略的轮廓。拥有大量用户群的公司往往难以有效地获利。当然，像 Blockfolio 这样的公司可以投放广告或订阅计划，但很难与利润丰厚的交易竞争。随着时间的推移，我们可能会看到 FTX 选择更多拥有庞大用户群但 ARPU 低的公司。我们将在下周更多地讨论这个问题。 

最终，不难看出 Blockfolio 如何赞美 FTX。除了在其羽翼下添加一个直观的、对消费者友好的应用程序之外，FTX 在它几乎没有渗透的地区增加了一个庞大的、参与度高的用户群。该公司已在关键市场有效地增加了加密入口，尤其是美国。随着 FTX 为更激烈的竞争做好准备，这可能尤其重要。 

竞争：风险贩子之战

领导层共享的一份内部文件概述了 FTX 认为其最大的竞争对手是谁。虽然很多都在意料之中，但其他一些则为公司的计划提供了一个有趣的迹象。 

列出的那些： 

• 币库
• 海妖
• 比特币
• 区块链
• 投睿
• 革命
• Uniswap
• 寿司交换
• 巴克特
• 草稿之王

名单中最显着的缺席是币安，其次是 Gemini 和Robinhood。鉴于 Bakkt 的体积小得多，它是一个令人惊讶的内含物。从上面的列表中，我们可以看到 FTX 对传统银行（Revolut）、加密利息账户（BlockFi）和体育博彩（DraftKings）感兴趣。 

FTX 与此对等组相比如何？ 

直接竞争对手

成交量之王币安可能与FTX最为相似。两者都提供进入大量资产和市场的途径。两家公司也采取了大致相同的方法，将速度优先于合规性。现在两者似乎都在改变他们的调子，尽管币安似乎在苦苦挣扎——周五，布赖恩·布鲁克斯辞去了币安美国首席执行官的职务。作为货币监理署的前任负责人，人们认为 Brooks 将是引导 Binace 遵守法规的人。由于“战略方向的分歧”而导致的离职表明前方波涛汹涌。FTX 希望它能够进行更平稳的过渡。 

作为专注于衍生品的交易所，BitMEX 代表了另一个有趣的比较。正如您在 Race Capital 的备忘录中所记得的那样，这是 FTX 最初的泳道，尽管后来它们已经扩展。 

尽管在 2014 年推出，比 FTX 早 5 年，但 BitMEX 现在比新人的交易量落后 5 倍以上。该公司还受到监管问题的困扰，创始人 Arthur Hayes因未能有效防止洗钱而等待联邦起诉。这对 FTX 来说是一个警示故事，但暂时提供了更大的回旋余地。 

Coinbase、Kraken、eToro、Bakkt、Robinhood 也可以被视为直接竞争对手，尽管它们并不完美匹配。只有其中一些公司提供加密期货，而 Robinhood 当然以股票和期权投资而闻名。 

为简洁起见，让我们关注 Coinbase。作为产生最多收入的交易所，该公司感觉像是 FTX 的一个特别有趣的陪衬。也许最引人注目的是，从产品的角度来看，FTX 似乎多产了多少。虽然 Coinbase 曾经可以认为自己是真正的创新者，但过去几年却处于落后状态。在过去一年左右的时间里，发布了哪些有意义的新增内容？就上市资产而言，该公司落后许多。许多提供旧狗尚未添加的功能。这种领导层似乎漠不关心只会使问题复杂化。 

这可能是 Coinbase 和 FTX 之间第二个最重要的区别：管理。尽管他做对了，但关于布赖恩·阿姆斯特朗 (Brian Armstrong) 管理一家 Coinbase 规模公司的能力的问题仍然存在。在公司历史上的几个时刻，他都表现出软弱的控制力，允许像 Balaji Srinivasan 和 Asiff Hirji 这样雄心勃勃的副手建立帝国。Coinbase 未来十年或更长时间的模糊愿景已经实现了这一点。 

尽管我们可能会担心 SBF 的耐用性或高风险承受能力，但没有人会抱怨 FTX 的创始人缺乏远见，或者缺乏将其变为现实的胆量。

与这些交易所相比，FTX 的不足之处在于设计。对于它的所有体积，FTX 是一个相当单调的像素块。这可能是雇佣华尔街员工而不是 Xooglers 的缺点。虽然 Coinbase 和 Kraken 拥有漂亮、直观的消费级应用程序，但 FTX 仍然感觉很奇怪。Blockfolio 购买在这里有帮助，但整个产品可以从新鲜的油漆和改进的流程中受益。 

Coinbase 还为企业和开发人员提供了一些引人注目的功能，特别是通过 Bison Trails 等产品。虽然 FTX 在某些方面已经超过了 Coinbase，但要与加密最受信任的入口达到真正的功能平价，还有更多工作要做。

去中心化交易所

Uniswap 和 Sushiswap 作为 DEX 竞争、FTX 的替代品和 Serum 的直接竞争。DEX 会取代 FTX、Coinbase 和 Kraken 等中心化交易所吗？这似乎是可能的，如果至少再过几年的话。Serum 的创建表明 FTX 认为这种情况是合理的，并且乐于对冲其赌注。但就目前的情况而言，Serum 远远超出了最大的 DEX。在撰写本文时，根据 Coinmarketcap 的排名，Serum 的日交易量排在第 23 位，略高于 BakerySwap，低于 PancakeSwap。Uniswap V3 处理了 17 亿美元，而 Serum 仅处理了 2100 万美元。 

当然，有时间来弥补，很少有人会赌 FTX 团队。但就目前而言，该公司是 DEX 利基领域的次要参与者。 

抓包

我们留下了残余物，线索。FTX 相对于 Revolut 处于什么位置？DraftKings怎么样？至少现在，比较都是理论上的。FTX 能否涉足体育博彩？我们将在第三部分中探索这些问题。  

估值：不同的游戏

我们可以使用上一节中提供的数据在估值的基础上将 FTX 与其同行进行比较。 

以 18 倍的收入运行率计算，FTX 最终看起来相当合理，至少乍一看是这样。虽然它比 Coinbase 有相当大的提升，但与 Bakkt（75 倍）、Uniswap（20 倍）和 BlockFi（50 倍）相比，它还是有优势的。 

这些公司的利润率是否比 FTX 好？他们增长得更快吗？虽然我们可以假设所有人都受益于加密货币热潮，但 FTX 的增长率确实非常惊人——平均每日收入同比增长 840%。很难想象，似乎产品市场契合度不太明确的 Bakkt 的表现超过了这一基准。 

查看相对于平均每日交易量的估值会显示更多信息。虽然这个指标孤立起来可能并不那么有趣，但它允许进行有趣的比较。例如，FTX 的估值是日均交易量的 2.5 倍，而 Coinbase 仅略低于 30 倍。 

什么解释了差异？ 

显然，从收入来看，Coinbase 在从其促进的交易量中获取收入方面更为成功。这可能归结于其高昂的费用，至少在很大程度上是这样。在这方面，Kraken 似乎也受到了类似的重视。 

FTX 能否提高其接受率并保持其成交量？也许。但费用是可以竞争的。该公司似乎在玩不同的游戏。FTX 似乎希望将尽可能多的交易量带到平台上，然后分层赚钱，而不是针对它可以采取的撇脂进行优化。（在这方面，它与Nubank在新银行领域的剧本没有什么不同）。我们的想法是，如果 FTX 拥有最强大、流动性最强的交易所，它将成为各种其他金融关系（包括股票交易、储蓄、支付等）的自然家园。 

这可能意味着该公司的收费结构没有那么激进，但它的数量是有价值的。尽管 2021 年的估值出现了戏剧性的飞跃，但 FTX 在许多方面看起来都被低估了。 

熊案：如何内爆

当然，FTX 仍然可能无法发挥其潜力。尽管在许多方面都令人印象深刻，但该公司并不能免于风险。在许多方面，它通过战略决策增加了危险。就像倒霉的赛车手一样，FTX 可能会发现它移动得太快了，以至于忘记捡起它需要的物品。在某个时刻，公司可能会发现资源匮乏，面临无法偿还的债务。 

特别是，FTX 可能面临破坏性监管行动、公关影响，或者可能错过生态系统的根本转变。这就是事情可能会向南发展的方式。 

规定

“我不知道怎么没有针对他们的监管行动，”一位消息人士说。这位加密货币投资者感到困惑的主要原因是，FTX 似乎并不总是遵守规则。 

该消息来源给出的一个例子是 FTX 提供的代币化证券。根据司法管辖区的不同，仅允许受适当监管的企业提供股票（即使是合成股票）。根据这个人的说法，FTX 似乎在关键市场缺乏这种认可。 

FTX 能否在监管机构瞄准该公司之前设法纠正此类疏忽？ 

美国将受到特别关注。FTX 已经表明它认为市场非常重要，在营销和收购上大肆挥霍。但迄今为止，新任 SEC 主席 Gary Gensler 对加密行业采取了激进的立场，他将其称为“狂野的西部”。许多人正在准备接受更严格的规则和更严格的审查。 

最近，其他监管机构也表现出适应的意愿。7 月，新泽西州总检察长抨击 BlockFi，阻止其在该州开展业务。AG 指出，该公司在没有遵守其证券法的情况下向新泽西州的客户出售证券。

其他人会效仿吗？FTX 广泛的、喜欢风险的产品套件和离岸根源可能会将它们标记出来以供检查。

目前，FTX 似乎正在竭尽全力降低引发监管愤怒的风险。最新一轮融资似乎至少部分是出于希望吸引一些世界上最有影响力的金融家的愿望，包括红杉资本、软银和第三点。这些基金在应对监管不确定性方面有着丰富的经验，应该提供重要的指导。 

SBF 本人似乎很认真地对待这件事，而且同样批判地，以一种高度可见的方式认真对待它。在最近的一次采访中，他提到他每天在监管问题上花费 5 个小时，并渴望与不同的监管机构合作。他聘请了他身边的员工来支持这些努力，尤其是 GC Dan Friedberg。这种积极主动的立场与 BitMEX 的 Arthur Hayes 等人的态度截然不同，后者历来将此类机构视为破坏性闯入者。 

最后，虽然不是灵丹妙药，但 SBF 对现任政府表现出兴趣并没有什么坏处。他在 2020 年为拜登的竞选活动捐赠了 520 万美元，使他成为现任总统的第二大捐助者，仅次于迈克尔·布隆伯格。 

这笔钱能买到有意义的影响力吗？似乎不太可能。但随着 FTX 希望赢得新市场并保护其现有业务，该公司正在多个方面展开竞争。可能还不够。 

公关灾难

在一年左右的时间里，罗宾汉成功地从反叛宠儿变成了舆论法庭上的社会水蛭。该交易所曾因其创新的零佣金模式而备受赞誉，但随后又遭遇了一波又一波的谴责。

它的失败包括：交易的游戏化、向业余投资者提供杠杆、依赖与高风险、高频投资相关的商业模式。该公司一度被视为赋予新一代投资者权力，但越来越多地被塑造成一种多巴胺劫持的社交产品。任何一幅漫画是否公平都不重要；甚至科技的宠儿也可以取消。 

FTX 需要小心它不会落入同样的陷阱。在许多方面，它带有主要目标的标记。该公司提供高杠杆、投机性投资，几乎不需要培训。它正在追求大众市场，特别是由于它的体育从属关系。不难想象，这种组合如何会给不成熟的投资者带来问题，他们被杠杆引诱做出财务上的灾难性决策。 

为了防止出现阻力，FTX 应该投资于用户教育，并以非专业投资者了解他们所下赌注的方式构建其产品。 

市场变化

与该领域的所有其他公司一样，FTX 的繁荣与更广泛的加密行业的成功高度相关。任何观察过这个空间的人都会知道，这是一个高度波动的市场，可以在几个小时内从炽热转变为寒冷。接下来的冬天可能会持续很长时间。 

除非该行业彻底崩溃，否则很难想象 FTX 不会在收缩中幸存下来。该公司资本充足，似乎量入为出。这表明它将能够进入下一个加密货币春天。事实上，它甚至可能会利用冷却时间，从较小的交易所吸取交易量，并收购扩大产品套件的不良资产。尽管如此，它仍然是一种可能性。 

在这方面，FTX 似乎正在主动重新定位自己。我将在下周分享更多想法，但例如，转向体育博彩会放松公司与加密货币的相关性，并确保稳定的收入来源，无论比特币的价格如何。

也许更令人担忧的是我们之前提出的可能性：使用转向 DEX。这似乎是可行的。毕竟，加密货币的基本原则是对权力下放的信念。随着市场的成熟，为什么其最大的信徒会想要丰富和授权一个传统实体？ 

虽然 FTX 确实有 Serum，但它的单纯关联很难让它感到自由或草根。而且，正如我们所指出的，DEX 落后于许多其他人。公司如何在这里自救？ 

目前，它似乎正在采取所有正确的举措。由于 Alameda 广泛的投资实践，FTX 将始终首先关注正在建立的最有趣的公司，这些公司可能会通过模仿或收购来革新自己的业务。 

作者：饼哥说区块链；来自链得得内容开放平台“得得号”，本文仅代表作者观点，不代表链得得官方立场凡“得得号”文章，原创性和内容的真实性由投稿人保证，如果稿件因抄袭、作假等行为导致的法律后果，由投稿人本人负责得得号平台发布文章，如有侵权、违规及其他不当言论内容，请广大读者监督，一经证实，平台会立即下线。如遇文章内容问题，请联系微信：chaindd123。