数十亿美元的加密货币衍生品市场下一步将走向何方？

来源：Block unicorn 文章作者：Shanav K Mehta

尽管加密衍生品市场的交易量不断增长，但与传统金融市场相比，该市场的工具和基础设施相对不成熟。鉴于过去一年发展的基础设施水平和质量，以及越来越多的机构参与，我们认为 2022 年将是加密衍生品实现突破性增长并伴随市场更加成熟的一年。在这篇文章中，我们将介绍市场的现状、我们认为将推动增长的关键基础设施发展，以及我们期望看到这种增长的领域。

概述

如今，加密期货和期权（“F&O”）占月总交易量的 57%。虽然这个交易量总体上是健康的，但我们可以通过交易量在不同工具和场所的相对分布来衡量市场的成熟度。今天的大部分交易量集中在中心化的永续期货交易所，而期权和相关工具仍然相对较新。作为衡量标准，加密期权交易量占现货的百分比约为 2%；在美国股票市场，这个数字约为 35 倍。

此外，与中心化交易对手相比，期货和期权的去中心化衍生品市场明显欠发达。下图展示了这种相对的市场集中度。

我们预计 2022 年有两组因素将进一步推动加密衍生品交易量的增长：1）相关基础设施的兴起，2）机构参与度的增加。更好地理解后者的一个有价值的练习是理解为什么 TradFi 机构在更大程度上使用衍生品而不是股票市场。这在很大程度上可以归结为四个原因：

1. 资本效率: 只要潜在回撤百分比低于杠杆系数，保证金交易就是资本效率。

2. 税收效率: 在美国，衍生品合约的 60% 收益作为长期资本收益征税，无论合约期限长短；相反，现货头寸必须持有至少 1 年才有资格作为长期资本收益。

3. 对冲: 衍生品允许机构在临时对冲的同时维持现金股票的长期现金敞口。

4. 更高的流动性: 衍生品市场对于做市商进出的风险效率更高，使这些市场更具流动性

2021 年见证了关键基础设施的发展，以更好地支持和引导机构的流动性（更多内容见下文），以及越来越多的机构对参与加密市场的有机兴趣。自然，增加机构参与会降低相对波动性，使衍生品交易更具资本效率。此外，随着越来越多的机构在其资产负债表上持有加密资产，衍生工具在对冲短期波动方面将变得越来越重要。这些因素的结合创造了一场完美风暴，我们相信它将在未来 12-24 个月内推动加密衍生品市场。

总体而言，我们预计 2022 年将成为加密衍生品之年，主要趋势有 3 个：

1. 集中式和去中心化期权基础设施的兴起。

2. 去中心化永续合约交易量增长。

3. 围绕新的加密原语持续创新，例如结构化保险库、永久选项等。

集中式基础设施

如今，大部分衍生品交易量都存在于中心化交易所，其中大部分来自永续期货。最初在 2016 年由 BitMEX 领导，永续合约 BTC+ETH 月交易量徘徊在约 2.5T 美元左右，由 Binance、CME、FTX 等领导。

我们预计，随着有组织的参与者继续进入市场，这一交易量将继续增加，因为中心化交易所提供了这些参与者所需的监管和执行基础设施。随着 perp 期货市场的持续增长，我们预计期权平台也会效仿。今天的加密期权市场，BTC+ETH 月交易量为 35B 美元，与 perps 市场相比相对新生，主要由 Deribit 主导。

这背后的一个关键原因可能是大多数硬币市场的历史波动使期货成为交易者表达其前景的充分工具。此外，由于历史上较少有组织的各方在其资产负债表上持有加密货币，期权的需求并没有像对冲工具那样多。我们预计随着机构参与度的增加，这两个因素都会发生变化。在接下来的 12 个月中，我们预计随着整体蛋糕的持续增长，将有更多有组织的参与者进入集中式期权市场，以支持不断增长的需求。我们认为 FTX 在 10 月份收购 LedgerX 标志着这一趋势的开始。

随着这些市场的增长，流动性自然会在执行和资本效率方面在各个场所分散。因此，像ParadigmParadigm 这样的流动性网络作为促进机构参与的核心基础设施将变得越来越重要。通过 Paradigm，机构可以为期货和期权交易提交自动化、匿名的 RFQ，并保证与 KYC 的交易对手进行结算。随着越来越多的传统金融机构进入加密领域，我们相信这种基础设施将确保参与的便利性，并导致中心化场所的交易量显着增长。

去中心化基础设施

就像中心化场所一样，去中心化衍生品交易量主要由永续期货主导。最初由 Perpetual 协议领导，最近由 dYdX 领导，分散的 perp 每日交易量通常徘徊在 $5B 左右。虽然过去三个月的增长强劲，但去中心化的 perp 交易量仅占加密衍生品总交易量的不到 1%。我们预计未来 12-24 个月该细分市场将出现有意义的增长，这主要受三个因素的推动：

1. 与其他 DeFi 应用程序的可组合性: 随着其他项目和协议上线并建立在去中心化永续合约协议之上，这些平台支持的价值将继续增长。

2. 低成本/高速执行基础设施: 更快的链，如 Solana，以及以太坊扩展解决方案，如 Arbitrum、Optimism 和 StarkEx/Net，提供更低的交易成本和更好的用户体验，我们预计这将吸引更高的交易量。一个典型的例子是 dYdX 最近实施的 StarkEx 实例，它使计算脱离了链，并在过去三个月中将交易成本降低了一个数量级。我们相信，无论是 EVM 还是其他方面，我们都处于可扩展性的早期阶段，并期望这些解决方案能够在未来 12 个月内使去中心化衍生品交易体验变得更加顺畅。HXRO等项目已经开始奠定基础设施基础，这对于像 Solana 这样的链上去中心化期货和期权的增长至关重要。

3. 开放网络: 与中心化场所不同，去中心化协议是无需许可的。随着加密货币渗透率的持续增长并到达世界上更偏远的地区，我们预计可能无法访问集中式基础设施的一些用户将开始通过去中心化协议在全球范围内进行交互。

随着去中心化期货市场的持续增长，我们预计期权市场也将效仿。今天，去中心化期权市场只是整个衍生品市场的一小部分，大多数成熟的协议都存在于以太坊主网上。然而，长期以来抑制去中心化期权市场增长的三个因素开始出现可行的解决方案，我们预计这些解决方案将有助于在未来 12 个月内解锁这些市场：

1. 交易费用+出块时间:  根据持有期，期权合约的交易费用会对交易的盈利能力产生有意义的影响。以太坊的高交易费用历来使去中心化期权交易成为一个不利的提议。此外，较长的出块时间会导致交易执行的不确定性，并可能导致挑战，尤其是多腿交易（多腿期权订单(Multi-Leg Options order)策略是一种同时买卖多个执行价格、到期日或对标的资产价格敏感的期权的订单策略。），除非交易是原子的。这两个挑战也使基于订单簿模型的做市变得困难。此外，允许杠杆的协议需要清算人采取另一方有变坏危险的头寸。如果清算人必须支付高昂的汽油费来清算头寸并降低平台风险，这会抑制参与。为了缓解这种情况，协议必须与他们分享更高比例的清算，这使得该协议的长期商业模式不可持续。随着 Solana 以及 Arbitrum 和 Starkware 等以太坊扩展解决方案的出现，我们现在拥有低成本、高速的执行环境，可以缓解这些挑战并促进可行的期权交易。

2. 出售期权的协议通常需要流动性来承销这些头寸。大多数通过 AMM 结构运作以获取这种流动性。但是，这通常会使资金池面临未对冲的 delta（对冲比率） 风险，这可能导致有意义的无常损失。此类事件导致以太坊上的 Charm 等协议在过去暂时停止了其期权产品。与 TradFi 期权卖家一样，期权协议必须对流动性池进行 delta（对冲比率）对冲以限制无常损失。这通常是通过期货来完成的，直到最近，期货还是 DeFi 中的一个新兴市场。随着这些原语的不断发展，我们预计期权协议将变得更具流动性并因此更加活跃。

3. 由于上述区块时间限制和无法构建原子清算，许多现有的 DeFi 期权实施需要完全抵押。利用像 Solana 这样更快的链和围绕更频繁的市场更新而构建的强大清算引擎，我们已经预计像ZetaZeta这样的协议将能够提供抵押不足的期权。

我们预计将加速采用去中心化期权的另一组原语是结构化的 DeFi 期权库（“DOV”）。DOV 正在改变游戏规则，因为它们不仅使获取隐含成交量驱动的有机收益民主化，而且它们还提供了可扩展的方式来管理非线性风险。通过备兑看涨期权和现金备兑看跌期权等基本策略，DOV 场所为零售交易者提供对冲收益的途径，并为基础期权协议提供流动性。像Ribbon这样的期权平台 TVL 已经扩展到 3 亿美元，而像Friktion  （1 亿美元以上 TVL）和KatanaKatana这样的新场所 （TVL 超过 4500 万美元）在上线几周内迅速增长，表明市场兴趣浓厚。随着这些协议的不断扩展，我们预计去中心化期权交易体验会变得更加顺畅。

总体而言，去中心化选项蓬勃发展的阶段终于确立，我们预计未来 12-24 个月将有大量资金流入该领域，尤其是在 Solana 和以太坊扩展解决方案方面。

除了去中心化期货、期权和结构化产品之外，我们很高兴继续看到创新的加密原生产品（如永久期权）在沙盒中得到开发。受到大获成功的永续期货产品的启发，Dave White and 和Sam Bankman-Fried在他们的原始论文中提出了 永久期权产品产品。通过取加权和，可以使用具有不同期限的一篮子期权复制永久期权，其中每个期权以指数加权算术方式加权（即：今天到期的 50% 合约，明天到期的 25% 合约等）使其复制相对简单。像0101这样的协议 还实施了浮动行使价，这是标的资产价格随时间推移的指数加权移动平均线，允许永恒合并所有行使价，并保留其永恒特征。最后，我们还看到了像Deri这样的协议的出现，它提供永久期货和永久期权，并允许用户以非常 DeFi 原生的方式交易衍生品，提供期权和期货来对冲、投机和套利，所有这些都在链上。我们希望很快能在主网上看到其中的许多产品。

结论

我们坚信，在未来 12-24 个月内，去中心化衍生品市场将处于巨大增长的边缘。释放这些产品并支持下一波数十亿美元协议的基础设施已经到位。在我们进入 2022 年之际，我们非常高兴能够支持一些推动这场革命的最基本项目包括（ParadigmParadigm、Zeta MarketsZeta Markets、FriktionFriktion、LyraLyra、DriftDrift等）。