产品与机制——Deri Protocol的衍生品「资本效率」革命之路

作者:北辰

金融始终是财富效应最扎堆的行业，因此也有着非常高的壁垒。尤其是金融衍生品，随着市场规模的飞速扩张而日趋复杂。

在外界看来，金融衍生品意味着难以预测且不可控制的风险，但金融衍生品实质上只是将风险标准化，然后有的人选择了对冲风险，而有的人则选择投机，当然也相应承接了风险。

金融的本质是价值的跨时间和跨空间交换，每一次金融革命（或者说话语权的转移），无论是发明金融工具还是开拓新的市场，都是基于资本效率而展开。

在互联网金融带来全球资本效率的革命之后，相当长的一段时间都有点沉闷无聊，直到DeFi爆发。

过去两年来，DeFi已经充分展现了它的力量——以Crypto的方式重构了那些成熟的金融基础设施。

无论是AMM交易范式聚集了碎片化的流动性，还是资产Token化的可组合性，这两股技术潮流都极大地提升了资本效率。

目前正在进行的DeFi 2.0，正是对上述两股潮流的优化迭代。与传统金融相比，当然才刚刚起步，更深层次的创新应该是涌现出一批DeFi原生的金融产品，尤其是金融衍生品。

如果把DeFi的兴起比作针对传统金融发起的革命，那么这是一场关于资本效率而展开的革命，进行到深入阶段必然是金融衍生品。

而DeFi领域的衍生品进展乏善可陈，尤其是dydx这种头部项目，只是把经典衍生品照搬到了区块链上。

但革命往往是在看不见的边缘地带爆发，Deri Protocol让我们看到了这种可能性，无论是产品还是机制层面。

  1.永续期货×AMM——V1 

从时间维度上看，dYdX是世界第一个去中心化的加密衍生品交易所，2017年就创立了，Deri Protocol直到2021年2月底才正式上线。

当时DeFi市场的目光尚未投向衍生品领域，因为用户层面的爆发还有待时日，不过已经有相当数量的项目上线或者预备上线了。

Deri Protocol来得不算早，但同期的产品大多还处于半成品状态。

永续期货是由中心化衍生品交易所BitMEX率先推出的创新型交易产品，没有交割日期，每8小时结算一次资金费率来维持与现货标的价格的一致。

永续期货的优势在于没有当周、当季等不同的到期日那样分割流动性，对于投资者而言几乎等于能够加杠杆并且能够做空的现货。

一直以来都没有真正的DeFi永续期货上线，因为衍生品涉及到复杂的金融工程学问题，并不像Uniswap等现货交易把A兑换成B那样简单。

Perpetual推出的永续期货是用vAMM来实现的，即以一个虚拟的AMM来产生价格，但最终还是要靠套利机制把虚拟的AMM产生的价格套到预言机给出的价格上面去。

真正的DeFi的核心交易逻辑应该必须全部在链上进行，也就是说订单簿模式不能称之为严格意义上的DEX（如dYdX），而且真正的DeFi应该是具有可组合性的，能够融入进DeFi的乐高游戏。

总的来说，Deri Protocol引入了中心化加密货币交易所最具资本效率的产品类型，而且也结合了DeFi领域最具代表的交易范式AMM，是第一个核心交易逻辑全链上的DeFi衍生品协议。

  2.统一流动性——V2 

Deri Protocol的V1是对既有产品和机制的组合，已经提高了资本效率，但并没有真正拉开距离。

所以在V2又进一步在机制上做了迭代，提出了动态的混合保证金设计、动态的流动性提供机制、一个流动性池中的多个交易标的等。

这些设计都是围绕流动性做的改动，解决流动性分割的问题。

  2.1动态混合保证金

用户在V1只能存入稳定币作为保证金，而在V2还支持其他代币，如在BSC上是BNB、CAKE等，这就是「混合」。

结算代币（稳定币）几乎没有波动，但其他非结算代币则有一定的波动性，保证金池中的非结算代币价格相对于阶段代币是处于不断波动中的，这就是「动态」。

动态混合保证金最直接的优势是支持更多的非稳定币资产作为保证金。这意味着用户可以获得更多的杠杆化的代币风险敞口，是对用户资本效率的解放，因为无需再将自己的代币兑换为稳定币之后才能作为保证金。

  2.2 动态流动性提供

交易者可以选择多种代币作为保证金，相应LP也可以选择多种代币来提供流动性。

V2会实时计算LP的损益并随时可以结算，同样也提升了LP的资产的利用率。

  2.3 一个流动性池多个交易标的

V1不同的交易标的的池子是分开的（如BTCUSD、ETHUSD），也就是说不同交易标的之间不会共享流动性，但V2则将不同交易标的的流动性共享。

AMM相对传统订单簿，已经带来了很大的资本效率的提升，共享流动性池更是进一步的革命。

V2的一系列设计，在产品层面确实是一种对资本效率的积极探索。

  3.第一个永续期权和DPMM——V2.1

Deri Protocol的V1推出了BSC上第一个DeFi永续期货，而且是第一个核心交易逻辑全链上的永续期货，到V2解决了流动性分割的问题，这些关于产品或机制的动作在DeFi衍生品领域都是前沿探索。

到了V2.1，产品上的升级是推出永续期权，机制上的迭代是推出DPMM。

  3.1 永续期权

相比于经典期权，永续期权的优势在于不需要挪仓，且更好的聚集了流动性（没有不同到期日所带来的流动性碎片化问题），就可能会为交易者带来更低的流动性成本，尤其对于长期持有者而言。

如果说Uniswap是关于“how to trade?”的DeFi原生物种，那么Deri Protocol的永续期权则是关于"what to trade?"的原生物种。

所以永续期权是第一个原生于DeFi世界的衍生品——放在整个衍生品领域都是创新。

  3.2 DPMM

Deri V2是直接以预言机中的现货价格作为交易价格，也就是说无论交易量多大，都不会影响价格，而Deri V2.1则升级为DPMM来处理交易。

PMM即主动做市商，由DODO为解决现货交易而推出，DPMM是Deri改进的更适合衍生品的PMM范式，即DPMM（Deri Proactive Market Making）。

对于DPMM，当净位置为0（即平衡状态）时，标记价格等于现货价格（由预言机喂价）。但每当有交易时，它都会将标价推向交易方向（即买入交易抬高价格，而卖出则拉低价格）。

于是产生了标的价格与现货价格的利差（即标的－现货），并且资金费率机制也切换到了按秒计费（每秒0.000496美元），和BitMEX等大多数中心化衍生品交易所相同。

Deri Protocol把DPMM机制应用在永续期货与永续期权上，这意味着这两类产品的交易逻辑是一致的，理论上能够在同一个交易池里清结算。

不过考虑到期货与期权的风险不同，出于风险隔离的考虑，永续期货与永续期权的池子是分开的。

但Deri V2.1实现了把同一类型产品（永续期权或永续期货）的多个交易标的都集中在一个流动性池里托管并结算，无论是交易什么标的，无论看涨看跌，也无论什么持有什么基础代币（只要是Deri V2支持的），都在一个池子里结算。

毫无疑问在资本效率上远超同类型的衍生品协议。

  4.第一个应用DeFi 2.0的衍生品协议——V3

从V1进化到V2.1，Deri Protocol拥有了永续期货与永续期权两种类型的衍生品，并且在交易机制上能够集中流动性。

但V1和V2的流动性仍在Deri Protocol自己的流动性池里，并且可扩展性也还比较受限，因为这个统一的流动性池的Base Token需要项目方去添加，而且数量有限。

但V3则直接引入了外部流动性池——这意味着无论用户是作为LP来提供流动性，或者是以交易者的身份存入保证金，V3都是把它托管在流动性市场中。

这并不是简单利用DeFi可组合性添加一个小功能，而是在产品层面做了很大的配适。

将用户资本放在了货币市场，也即外部流动性池，实现原理是引入了金库（Vault）。

Deri Protocol会为每位用户部署一个金库，用来管理存入的资本（LP的流动性或交易者的保证金）。金库会保留部分流动性储备，以备结算Pnl和手续费，剩余的用户资本将会发送到外部流动性池，赚取额外的流动性奖励。

Deri Protocol目前是将金库的“外部托管”建立在Venus上。

也就是说，Deri Protocol的Base Token不再受限，Venus支持多少代币，Deri Protocol就支持多少种代币。

当然从用户感知上来看，金库是隐而不见的。因为用户存入流动性或者保证金，还是显示实时动态有效余额，只不过背后是金库在根据流动性池的收益自动计算。

并且V3彻底将永续期货和永续期权统一在一个池子里，甚至理论上还能支持更多的衍生品类型（只要是基于资金费率），就资本效率而言无疑更高。

所以用户能直接感知到的是两方面变化。

首先是存入Deri Protocol的代币能赚取更多的收益。因为除了在Deri上的收益，还有在Venus上提供流动性的收益。

其次是能够进入衍生品市场的代币也更多了。因为Venus的vToken会成为Deri支持的Base Token，也就意味着Venus的用户不仅可以通过Deri进入Venus来赚取额外的流动性收益（Deri上的），而且还能进入衍生品（永续期货+永续期权）领域交易。

最近越来越受关注的DeFi 2.0是基于流动性来提供服务，Deri V3是第一个采用了DeFi 2.0服务的衍生品协议。

未来Deri Protocol会增加其它的货币市场，再结合跨链计划，可能多个链共享流动性。这意味着Deri Protocol可以成为DeFi领域的衍生品基础设施。

  总结

Deri Protocol自去年正式上线以来，在不到一年时间内经历了多次产品以及机制上的迭代，每次迭代都能在DeFi衍生品的资本效率上带来显著提升。

DeFi革命是一场针对传统金融发起的一场关于资本效率的革命，它既是技术性的革命，也是观念性的革命，Deri Protocol是目前DeFi衍生品领域里对追求极致资本效率最清晰的团队。

如果说DeFi革命已经被触发，那么Deri Protocol在衍生品领域的迭代将会如催化剂一样加速整个市场的发展。

当然目前仅仅只是突破，远远没有达到发展的极值。但革命往往是在看不见的边缘地带爆发，Deri Protocol让我们看到了这种可能性。