Power Perpetuals：按BTC的二次方的涨跌来计价的永续期货，还可以对冲无常损失

作者:北辰

关于衍生品，除了在现货基础上加多少倍杠杆，其实还有另一种放大风险与收益的方式，那就是直接追踪以现货价格的次方来计价，也就是Power Perpetuals。

最早是由Paradigm团队在2021年提出，并在2022年1月份由Opyn团队正式推出Squeeth。

Squeeth提供的是一种杠杆代币oSQTH，但oSQTH不是加了若干倍杠杆的ETH，而是追踪ETH价格的2次方。

如果你想做空ETH，那就在Squeeth上抵押ETH或者Uniswap的LP代币（抵押比率是200%），然后铸造出oSQTH，再拿到Uniswap V3上卖出。

如果你想做多ETH，那就在Uniswap V3上买入oSQTH即可。

作为杠杆代币，oSQTH背后是有清算机制的，当某个oSQTH的抵押比率低于150%时，清算人可以补齐欠下的oSQTH，然后解锁出对应金额的抵押品，并获得10%的奖金。

oSQTH对很多交易者来说有很大的吸引力，因为杠杆代币没有到期日且不会爆仓，而且还有清算机制来保证代币的内在价值。

但是oSQTH作为合成资产，也就意味着杠杆率小于1（低于150%就会被清算）。

而Deri Protocol推出了Power Perpetuals的另一种方案——可以在追踪价格平方的基础上加杠杆，本质上它是一个永续期货。

  mBTC²——BTC²的1/1000的永续期货

Deri Protocol给出的Power Perpetuals解决方案是永续期货，但追踪的价格并不是现货价格，而是它们价格的2次方。

在现货市场，你持有BTC，从4万美元涨到4.5万美元，那么涨幅是12.5%。

在期货市场就比较刺激了——你就可以加杠杆，也可以选择做多或者做空。

假设你是加了10倍杠杆来做多BTC，那么BTC从4万美元涨到4.5万美元，但你的涨幅就是125%。当然如果你是做空，意味着你亏损了125%。

而在Power Perpetuals市场就更刺激了。因为你不仅可以加杠杆、做多或者做空，而且是按BTC²来计价的。

假设你也是加了10倍杠杆来做多BTC²，会发生什么？

当BTC从4万美元涨到4.5万美元，就意味着BTC²从16亿美元（你没看错，16亿）涨到20.25亿美元，涨幅约26.56%，这远高于现货的涨幅（12.5%）。

但是别忘了，你此时还加了10倍杠杆，那么涨幅就是265.6%。

因为BTC²的价格在交易过程中无疑是天文数字，所以Power Perpetuals交易的是BTC²的1/1000——mBTC²。

当BTC现货价格是4万美元时，BTC²是16亿美元，mBTC²是160万美元。另一个标的mETH²也是同理。

也就是说mBTC²会带来比传统BTC期货更高的回报（如果方向对的话），当然也比oSQTH的回报更高。

  资金费——多空再平衡

Power Perpetuals市场上mBTC²的收益非常刺激，但多头与空头体验到的刺激程度不一样，它们面临的风险/收益是不对称的。

用一句话来概括，多头在上涨中的收益，要高于同等幅度的下跌中的亏损。空头反之亦然。

这里继续用刚才的案例来说明。

当BTC从4万美元涨到4.5万美元时，BTC的涨幅是12.5%，而mBTC²的涨幅约26.56%。

假如多头持仓了1个mBTC²，那从160万美元涨到202.5万美元，获利了42.5万美元。

多头的获利也就意味着空头承担的损失。

但是当BTC从4万美元跌到3.5万美元时，BTC的跌幅是12.5%，而mBTC²的跌幅约23.4%。

假如多头持仓了1个mBTC²，那从160万美元跌到122.5万美元，亏损了约37.5万美元。

多头的亏损也就意味着空头的获利。

细心的你也许已经发现了，对mBTC²多头来说，从BTC上涨12.5%中的获利要高于下跌12.5%带来的亏损。

毕竟追踪的是价格的平方，注定了是非线性关系。这种收益与亏损的不对称会导致交易者更愿意成为多头，所以需要在资金费率上做调整，来维持多头与空头之间的平衡。

Power Perpetuals的多头需要向空头支付资金费用，空头可以通过赚资金费用。

当BTC是4万美元时，mBTC²的市场价格其实会高于160万美元（比如163.1284万美元），高出的那部分（31284美元）就是多头给空头每周要支付的资金费用。

需要注意的是，资金费用是按秒收费的，所以每秒的资金费用就是每周资金费用再除以7*24*3600。

方便起见我们还是按日资金费来算，发稿时的日资金费率是0.186%（相当于年利率67%）。

当然资金费用是根据价格实时波动的，但无论如何这个量级的资金费率已经很可观了。

所以我们不难发现得出这样一个结论——mBTC²远比传统期货更适合做短期看涨（因为多头面临的涨幅要高于跌幅），也远比传统期货更适合长期看跌（因为mBTC²空头会持续收高昂的资金费用）。

  无常损失的完美对冲工具

与传统期货相比，Power Perpetuals市场不止更适合短期看涨的多头，以及无论长期短期都看空的空头，其实还有一个隐秘的意想不到的功能——对冲LP的无常损失。

在探讨如何对冲无常损失之前，我们先回顾一下无常损失是怎么来的。

最常见的AMM模型是恒定乘积做市商（CPMM）。假设资金池里有A、B两种代币，而x、y分别是它们的数量，那么x*y=k（k是恒定的常数）。

所以当x增多时，y就会减少，反之亦然。

如果你想取出一定数量的A，就必须存入能够维持K值恒定的数量的B，这时A的价格就出现了——等于y（即B的数量）/x（即A的数量）。

尤其需要注意的是，AMM的价格只取决于上述的数量变动，与外部价格无关，所以一定会出现该AMM的价格与外部交易所的价格不一致。

这就交给套利者来解决。套利者捕捉到差价，然后在该交易池里存入价格比外面贵的代币，然后取出更多的比外面便宜的代币，直到该交易池的价格与外部价格一致。

那么对LP来说，就会造成无常损失。因为LP是按1:1的比例来给AMM的交易对提供资产，外部价格波动引来套利者重新平衡资产比例，最终LP手中的资产也会随之变动。

简单来说是涨价的代币数量减少，而跌了的代币数量增多。

最终的结果就是，无论上涨还是下跌，LP手中的代币对的总价值都会低于当初单纯持有资产的总价值，损失的这部分就是无常损失。

这种入场价格变化引起的无常损失看起来陡峭得可怕，事实上确实可怕……但其实只要LP代币对的相对价格保持在入场的50%以内，无常损失始终小于2%。

有一说一，与赚的流动性激励相比，这部分损失其实完全可控。不过一旦超出50%，无常损失带来的亏损就真的很大了，极端行情下有可能整个LP代币对无限趋近归零。

而Deri的Power Perpetuals提供了一种对冲无常损失的解决方案。

假设LP的初始流动性是1 ETH：4000 USDC，那么用w个单位的ETH²和z个单位的ETHUSD期货构成的组合，就能获得远比价格波动50%更加平坦的价格保护。

w和z的计算公式如下： 

• T：资金费周期（对Deri的powers来说就是一周）

• h = r +𝜎²/2

• r：无风险利率

•   𝜎 : 波动性

•   S：ETH现货价格

•   K：AMM的恒定常数

下图是随着ETH价格变化，不同策略面临的盈亏表现。

黄色直线是期货空头的价值，蓝色曲线是LP代币对的价值，绿色曲线是Powers的价值，而红色曲线则是整个投资组合最后的综合价值，我们可以看到它在很宽的范围内都保持了平坦。

目前的Power Perpetuals只有mBTC²和mETH²，只能给BTC-USD和ETH-USD这两个LP代币对做对冲。但未来会有新的Power代币上线，如mBNB²。 

总之用Power代币和期货构成的投资组合，在发生极端行情时仍可以完美对冲无常损失。

  总结

如果投资者非常笃定地认为市场会走向某个方向（做多或做空），oSQTH提供的杠杆代币追踪的是价格的2次方，理论上回报会比现货更高（前提是赌对了的话）。

Deri Protocol是以永续期货的方式提供了Power Perpetuals的解决方案，还可以在此基础上加杠杆。

对多头来说，可以带来比追踪期货更高的回报，而且涨幅要高于跌幅，所以远比传统期货更适合做短期看涨。

当然，为了平衡空头面临的风险，多头给空头支付的资金费用也高于传统期货。所以对空头来说，也远比传统期货更适合长期看跌（资金费用的回报很高）。

另外，用Power代币和期货构成的投资组合，可以在发生极端行情时仍可以完美对冲无常损失。

最后，你会选择用Deri的Power Perpetuals（目前有mBTC²和mETH²）做什么呢？

做多？做空？还是对冲？欢迎在评论区说出你的看法～