Terra: 死要死个明白

文章来源：FastDaily 

信息来源自Notboring，略有修改

这是一个血腥的，全面崩溃的一周，其中Terra崩溃特别吸引了所有人的注意:

具体来说，Terra的两种原生代币Luna和TerraUSD (UST)本应该协同工作，将算法稳定币UST的价格锁定在1美元。

稳定币价值1美元这一点很重要，因为这就是它们的全部意义。当一切都剧烈波动时，人们需要一些可以用来可靠地消费和交易的东西。世界上最大的两种稳定币USDC和USDT都有相对稳定的资产(如美元和债券)支持，这些资产存在银行账户中，每个稳定币对应1美元的价值。这是比较安全的方式(尽管Tether (USDT)是否真的在100%地这样做一直是争论的话题)。

担保严重不足的算法稳定币是一个风险更大的主张，有很多尝试都已经失败了。只不过，由于其富有魅力的创始人Do Kwon以及Terra在其L1上建立的生态系统，没有一个像UST那样获得了巨大的成功。

UST打破了与美元的挂钩，LUNA从119美元的历史高点跌至目前的0.09美元，这是一件非常重大的事情。它打破了一个已经摇摇欲坠的市场。如果你对加密货币感兴趣，你应该了解发生了什么。

因此我请来了我的朋友Jon Wu，他已经成为了Crypto Twitter上最受欢迎的人，对DeFi中发生的非常复杂的事情做出了简单而丰富的解释。我在工作中严重依赖Jon的专业知识。Jon的本职工作是在Aztec负责发展，这是一个以隐私为先的加密货币网络，为以太坊带来廉价的私人交易。

随着情况的发展，Jon发布了对这种情况最好的解释，现在已经有了21.7万个赞。我请他在这里分享一个更新版本，让我们了解最新的情况。

让我们开始吧。

暴涨又暴跌

一个价值180亿美元的稳定币正在失去与美元挂钩的联系，结果带来一连串神奇的混乱，又引发了比特币的一系列风险。

以下是你需要知道的一切。

UST是一种与美元挂钩的稳定币，在上周末和周一再次脱钩，价值剧烈波动，但始终低于1美元。在撰写本文时，它的价格约为0.50美元。

$UST如何运作:

你可以随时将$LUNA一元对一元地兑换成$UST，反之亦然。

如果$LUNA价值50美元，你可以兑换50$UST。

同样，你可以用50$UST兑换1$LUNA。

值得注意的是，即使$UST值小于1美元，你也可以用1$UST兑换价值一美元的$LUNA。

这部分令人困惑，但用英语来说就是:“如果你给我们1 $UST，我们承诺给你价值1美元的东西。(当然，这个东西就是$LUNA)。

这意味着它是一种稳定机制:

如果$UST的交易价格是0.99美元，套利者可以买入它，并将其兑换为1美元的$LUNA，赚取0.01美元。这被称为收缩阶段，因为对$UST的需求正在下降。

当然，当$UST交易价格为$1.01时，套利者可以用一美元的$LUNA做反向交易，得到$0.01。这被称为扩张阶段，因为对$UST的需求正在扩大。请注意，另一种形式的套利也存在——只需以1$UST换1.01美元的$USDC。

如果你手里拿着一张一美元的钞票，有人说他们会给你一美元和一便士，你可能应该卖掉它。

当然，遏制扩张要比遏制收缩容易得多。为什么?当扩张(“需求过多”)发生时，$LUNA会被烧掉以换取$UST，从而减少$LUNA供应。

假设$LUNA的需求保持不变，$LUNA的价格就会上涨。重要的是保护不利因素，而实现这一点的方法是让人们有理由或某种效用来持有$UST。

稳定币需要效用来维持需求并捍卫其挂钩。

那么$UST从哪里获得效用呢?

很简单， Anchor Protocol。

Anchor Protocol(名义上)是一个货币市场，但重要的是它会付给你$UST抵押的19.5%。你可以把Anchor看作一个高收益储蓄账户。

毕竟，把钱存入储蓄账户是美元发挥作用的一种方式。当然它还有很多其他用处，比如买杂货、交税、折纸天鹅。

历史上，$UST的流通供应中有很大一部分都在Anchor中。当然，现在储户正在快速提款。截至几天前，Anchor有140多亿UST的存款，现在已经下降到33亿UST左右（价值约20亿美元）

那么，为什么持有$UST呢?

很简单:因为Anchor每年付给你20%的钱来持有它。

这里有两个明显的问题:

1)如果某样东西能无风险地给你20%的回报，为什么不借一大笔钱，让它给你100%的回报呢?

哦，这正是Abracadabra / $MIM的degenbox所做的，一种递归借款策略，允许人们以5倍的净杠杆进行借款:

Degenbox和Frog Nation DeFi生态系统的其他部分在1月份解散，使UST脱钩，LUNA的价格从100美元跌至46美元。

听起来有点耳熟?

某些历史可能不会重演，但它会押韵。

2)如何每年发放20%的免费资金?

这也很简单，它是由LFG (Luna Foundation Guard)支付的，这是Terra数十亿美元生态系统基金的监管机构。

我们一会儿再来谈谈他们。

首先，我们需要弄清楚$LUNA代币的功能:

我不会把重点放在驱动其基本价值的因素上，而是集中在叙事上：

每流通1$UST就会减少$LUNA的流通量

地球上每一个$LUNA都被$UST烧掉的话就胜利了。

你可以看到其中基本的吸引力:

$UST越多，$LUNA越少。

持有者应该想要坚持持有$LUNA:

如果对$UST的需求势不可挡，而你是地球上最后一个持有$LUNA的人，你就有巨大的赎回能力。

这就是为什么$LUNA的市值是否低于$UST的市值并不重要的原因。

$LUNA的总隐含价值是多少并不重要。

重要的是每个$LUNA兑换$UST的边际价值，或者反之，也就是$LUNA的价格。

但更重要的是$LUNA价格的方向性和稳定性。

如果$LUNA对$UST的平均赎回价格高于$LUNA的当前的价格，这就是一个大问题。

让我放慢速度：

• $LUNA价格高涨

• $LUNA被烧毁，许多$UST被铸造出来

• $LUNA的价格下跌

• $UST兑换了许多$LUNA

这很糟糕好吗?请允许我用极端情况来举例说明。

假设$LUNA的价格是10亿美元。

然后有人可以通过燃烧一枚价值10亿美元的$LUNA来铸造10亿$UST。

然后我们假设$LUNA的价格无缘无故地跌到了1美元。

同一个人可以用10亿UST赎回10亿$LUNA。

所以突然间有更多的$LUNA在公开市场上被抛售。

这就是本质上今天正在发生的事情。

现在回到Luna Foundation Guard的问题上:

$UST与许多其他算法稳定币有相同的动态，除了“算法”部分，他们也有LFG。

换句话说，UST通过以下因素保持稳定:

1)合同。

2)由Do Kwon创造的巨大自流井

此前，LFG负责Anchor的引导策略:

从国库拿出$LUNA，将其出售，然后填满Anchor Protocol Reserve(支付给$UST质押者20%的巨额资金)。

其他每一个L1生态基金都使用类似的以资金捐赠来推动生态系统的策略，只是不那么直接。

将资金注入Anchor背后的赌注是什么?这不是一个庞氏骗局吗?!

付钱让人们锁定$UST意味着在短期内:

• $LUNA被烧毁为$UST

• $UST被锁定(退出流通)

• $LUNA价格上涨

• LFG以更高的价格将$LUNA出售成美元，为协议储备提供资金

从长远来看:

• 在LFG资金耗尽之前，$UST将作为一个广泛使用的稳定货币起飞

• $LUNA暴涨

• 大家都很高兴

因此，在为Anchor的储备金增加3亿美元之前，在这条推文中，Do Kwon自信地对观众进行了调查:

与当时Luna的市值相比，3亿美元简直是微不足道!

然后在1月份，Abracadabra-MIM Degenbox崩溃了。

这一内爆大大推动了$UST在由Daniele Sesta领导的10位数跨链生态系统中的使用。

就在那时，Jump、3AC和其他公司纷纷涌入价值10亿美元的Luna场外交易，购买比特币。明确地说，这意味着LFG将向做市商出售10亿美元的Luna，并将所得收益用于购买比特币，以作为对$UST的抵押品。

这里有什么故事?

1)让比特币团伙参与进来

2)在现有的$UST->$LUNA的基础上，提供$UST->$BTC的赎回通道，给人们一个赎回$UST而不进入死亡螺旋的方法。

死亡螺旋

现在已经有5天出现了高达9位数的巨大波动，市场抛售$UST给钉住汇率带来压力，并导致人们普遍对Luna-UST缺乏信心。有些人认为这是Citadel:

无论是谁，就像所有的算法稳定性一样，下行周期与上行周期正好相反:

• $UST解除质押并被抛售

• $UST由于下行压力而贬值

• $UST持有人兑换一美元的$LUNA

• $LUNA被抛售，导致$LUNA走低

• $UST持有人不太相信他们能得到补偿

• 重复

使事情复杂化的是国库中的比特币。

回想一下LFG购买比特币的时候。

还记得10亿美元的场外交易新闻吗?

这引发了$LUNA的大幅上涨，使得大量的高基数$UST被铸造出来。

同时，LFG的比特币平均成本(DCA)超过4万美元。

然后，由于宏观和(具有讽刺意味的)预期LFG将因$UST挂钩压力而被迫出售比特币，比特币价格被推低。

现在任何$UST->$BTC的赎回行为对LFG来说基本上都是账面上的损失，而它们本可以稳定下来。

LFG耗尽了自己的比特币供应，将资金交给友好的做市商以维护$UST的挂钩。

周一上午，LFG承诺拿出15亿美元，以比特币储备作为抵押来捍卫$UST的挂钩:

为什么?

流动性越深，任何一个参与者就越难“挖出”，并使价格（甚至进一步）远离1美元。

这就是Jump Capital和3AC参与其中的原因(他们是今年2月斥资10亿美元收购Luna OTC财团的成员)。

他们是财力雄厚、经验丰富的交易商和做市商，愿意不惜一切代价阻止$UST的死亡螺旋。

LFG似乎意识到并有意在低位买回$BTC。

LFG和它的朋友们出售了$BTC以购买$UST，并支持挂钩，这是一个获胜的狭窄窗口。

✅ $BTC被推低

✅ $UST的信心和挂钩被神奇地恢复了

✅ LFG在较低的基础上回购了$BTC抵押品

“卖出”比特币，恢复挂钩，买入比特币。

赢利!

更妙的是，新购买的BTC会以某种方式出现，尽管处境艰难，但基础抵押品会升值，协议最终会比以前拥有更多抵押品!

不过，这些都没发生。

相反，整个加密货币市场崩溃了，Luna持有者被彻底歼灭，而$UST仍然远远低于挂钩汇率。

下一步是什么？

Do Kwon已经向Terra社区发送了一份恢复计划，概述了未来可能采取的步骤。

在该计划中，他列出了部分有财力支持的算法稳定币陷入死亡漩涡的根本问题：

当信心崩溃时，你最终会有100美元的存款，由20美元的抵押品(在此种情况下是比特币)作为担保。

而当抵押品开始耗尽时，想要将资金赎回硬抵押品的储户比硬质押品要多得多。

想象一群猴子站在跷跷板一端的笼子里。在他们的上方是一团致命的火焰，但保持着安全距离。

他们互相看了看，然后说，“我们站在这个笼子里每年能赚20%。如果我们都一起站在这一边，我们就会没事的!”

一切都很好。偶尔有人会走到跷跷板的另一边，赎回他们的资金。但是跷跷板看起来坚如磐石，因为每有一只猴子走到跷跷板的另一边，真正的信徒就会招募一个新成员到这边，给他们一本上面印有Do Kwon大头照的20%年利率的宣传册。

然后有一天，一只又胖又坏的猴子跺着脚走到了另一边。他那么胖，脚步声是如此的刻薄，以至于跷跷板实际上向上翘了一点点。

“嘿，”有人说，“这里有点热了。”他们并没有被火焰吞噬，但哪怕只是一瞬间，房间里的每个人都得到了提醒：他们头顶上是熊熊烈火。

另一只猴子趁机逃了出来。跷跷板又向上翘了一点。房间里变得有点暖和了。更多的猴子跑了出来。最后，这么多猴子离开房间，跷跷板开始失重。

Do Kwon和Luna的设计师们预见到了这种情况。他们的解决方案是在赎回中建立一个限速器，或者减缓赎回资金的速度。

这类似于每天只允许3只猴子出去。

你当然能看出问题所在。

笼子里的猴子们正在大喊大叫。它们的头皮离火焰很近，额头上的皮肤正在融化。他们摇晃着栅栏，拼命想逃跑。

它们看到那几只猴子出去了，它们也想出去。

现在，如果你是Do Kwon，你有笼子的钥匙。你会怎么做？

如果你打开门，所有留在跷跷板上的猴子都会被烧死。如果你把笼子锁上，猴子们会叫得更大声，惊恐地认为他们永远也出不去了，并称你的项目为庞氏骗局，后悔自己进了笼子。

简单地说，这就是Terra-Luna。

附言

对于那些称其为庞氏骗局的人来说，我会迂腐的指出这更适合类比为银行挤兑。与Luna类似，银行在部分准备金制度下运作——它们没有足够的准备金来赎回每笔存款。

如果储户同时涌向银行，银行手上就没有足够的现金来赎回所有储户。

这就是为什么我们有联邦存款保险公司，一个集中的实体，承诺为存款提供担保，并在出现大规模恐慌时救助银行，将损失社会化的转嫁给美国纳税人。作为一个社会，我们一致认为拥有一个稳定、统一的货币体系值得承担大规模恐慌性银行挤兑的风险。

Luna Foundation Guard以及Do Kwon就是那个希望支持$UST的中央实体。可能依赖于信仰的系统最终需要最值得信赖的机构来强化这种信仰。这也可以解释为什么Do Kwon在Luna社区是一个近乎宗教的人物。

简而言之

$UST是由20个比特币和80个魔法豆支持的100个魔法币，但有些人认为它不值100美元，所以他们卖了一些比特币来购买更多的魔法币来说服人们它们值1000美元，但他们用完了比特币，魔法币现在只值60美元，所以魔法豆的持有人很伤心。

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加密货币的崩溃几乎打击了所有的代币，甚至将一些稳定币从它们的挂钩上击落。但这场大屠杀还没有结束。与Terra区块链相关的luna代币在其配对的UST稳定币的运行中几乎失去了所有价值。比特币、以太坊、甚至狗币都被证明比新币更坚挺。现在的问题是，这种大跌何时能到底。

如果你一个月前用100美元买了以下任意一种加密货币，你现在会有：