加密经济体系的长期可持续性

文章来源：FastDaily

原文作者：Luca Prosperi

在Terra的货币溃败之后，媒体已经写了很多报道。关于对其货币$UST的成功，其主权（Anchor）收益的可持续性，决策和储备管理的中心化，整个算法稳定币结构的未来，对监管和行业未来的影响。然而，在我看来，过去一周所讨论的大部分内容并没有为之前可能概述的内容增加任何价值。

Terra的爆发和崩溃完全是按照大多数独立研究人员的预期发生的：缓慢、缓慢、缓慢，然后突然发生。但事情的结局可能完全不同--LFG通过将数百亿美元的LUNA换成BTC和其他外源性资产，成功地旋转了Terra的资产负债表。一个更长的牛市，较低的通货膨胀数据，避免少数战术错误，可以使一个史诗般的破产变成一个成功。

然而，对我们每个人来说，这是一个风险和回报的问题，正如我们在Dirt Roads上已经讨论过的那样--在2021年底，我一直是LUNA的投资者和（主要是）UST的储户，但我一直关注其发展，并准备好在出现崩溃迹象时退出。而且我之前的文章有强调这些迹象开始出现了。36号出版物将Terra和Maker之间的对抗称为 "世界之战"，强调了链上过度抵押模式和赤裸裸算法模式之间的距离。这从来不是一个正确或错误的问题，也不是一个善与恶的问题，更不是一个相信与不相信的问题，而是一个相对价值和风险管理的问题。

正如我的许多加密货币经济学家和投资者同伴所知，我决定在4月的第二周清算我所有的Terra风险敞口，对于整体市值来说我只是一条小鱼，所以退出的流动性不是一个问题。这个决定为我节省了一大笔钱，但更多的是提醒我，当外面发生的事情在逻辑上不太合理的时候，要相信自己的研究。

中庸之道

经济体系的存在是为了吸引拥有某些资源（如时间/劳动力、想法/生产力的提高、过去的时间/资本）的代理人，并通过互动来实现一个特定的目标。这个定义是一个框架，可以广泛适用于几乎所有的东西，从家庭到公司，国家，以及其他。

所有这些代理人都有不同的禀赋和时间范围。例如，劳动力提供者往往有照顾其生存的直接需要。资本提供者暂时从积累的财富中分离，以实现未来的收益。经济体系可以很好地运作，因为它们作为所有这些不同需求的交流中心，在朝着共同愿望前进的斗争中与它们相匹配。

公司→当观察公司经济系统时，通过观察资产负债表的负债方，很容易弄清谁在提供什么。股权投资者、贷款人、供应商债务、雇员、税务机关，他们都对企业控制的（现在和未来）价值有要求。然而，他们有非常不同的偏好。

税务机关：民主国家是分布式的政治，国家对任何在其影响范围内运作的人都有控制度--由于这个原因，国家通常要求首先得到回报，这并不奇怪。

供应商债务：为了继续做生意，这些参与者可以忍受时间错配，但确定性的支付对供应链的无摩擦运作至关重要--这就是为什么商业债务往往被结构化为公司资产的最优先债权（继税收相关负债之后）。

雇员：根据不同的司法管辖区和政府的政治倾向，雇员享有不同程度的保护。

贷款人：那些提供金融债务的机构往往是较大的和规避风险的机构（有许多原因--包括他们自己的高杠杆，如银行），由于这些原因，他们要求固定的付款和对特定资产（担保）或整个公司的高级债权。为明确起见，无担保债务并不意味着没有担保，而是更普遍地由公司的未来现金流提供担保。

股权投资者：在其他人得到报酬后，股权资本的提供者来要求得到剩下的东西--他们是资本堆中最初级的，但作为交换，他们有能力对企业的方向进行控制，并能从他们的资金中获得不成比例的回报。

一个可持续发展的公司要保持其所有责任人的利益相互平衡。当这各方利益不再保持平衡，通常是麻烦的标志。例如，在金融危机之前的几年里，一些最大的金融机构的高级管理层利用其影响力，从产生的经济价值中获取了不成比例的份额--这造成了业务开展方式走上歧路，从长远来看，以牺牲所有其他责任人的利益为代价，这会将整个经济环境拖入困境。银行的股权投资者看到他们的所有权份额被持续的供股稀释，贷款人遭受了严重的削减，许多员工在大环境下被裁员，而国家不得不花费数百亿纳税人的钱以避免下岗潮。

国家→同样的道理也可以适用于政府财政。作为一个意大利人，我对这个问题天生就很熟悉。意大利国库是世界上负债最多的实体之一--净债务占国内生产总值的比例约为180%。

$UST 和LUNA是共生的关系。当资金流入放缓，$UST遭受脱钩压力时，该系统试图通过发行更多的铸造权（试图激励更多的外部行为者与Terra互动）并使用收益来购买和烧毁$UST。当资金流入反而加速，以美元计算，$UST可能变得更加昂贵时，系统试图通过铸造更多的货币并使用这些货币来购买和烧毁采矿权来抵消这种影响。

Terra不断地在UST美元（其系统的负债）和LUNA美元（其系统的权益）之间转移波动性。一个是另一个的蓄水池，而两者都是存在的。在流动性大量涌入的时期，$LUNA的持有者从代币升值中受益，并且无法承受由于Anchor的存款收益率下降而导致的$UST的激进流出。Terra生态系统需要Anchor。在2022年4月初，$LUNA的流通资本化达到400亿美元，是一年前价值的10倍以上。与其说是由于挖矿收入的增加，不如说是升值与货币基础的突出增长直接相关，$UST的流通资本达到180亿美元。换句话说，Terra的隐含系统杠杆在过去一年中成倍增长，使其处于不得不稳定其贷款人所要求的利率。

4pool → 4月1日，@ezaan在Terra的论坛上发布了社区与Frax和[REDACTED]Cartel合作的意向，以促进$UST的多链使用。通过一个新部署的名为4pool的Curve池，由$UST、$FRAX、$USDC和$USDT组成。确切地说，没有$DAI的存在。该部署将首先在Fantom和Arbitrum链上测试，然后最终在主网上激活。他们认为这是关于流动性的问题，但我坚持认为这主要是关于负债的成本。通过成功取代$DAI的15亿3池，Terra将节省约3亿/年的被动利息，足以证明贿赂成本的合理性，但不足以完全补偿Anchor储备的消耗。我忽略了另一个方面：增加的流动性将提供必要的窗口，在公开市场上交换外生资产（如$BTC、$ETH、$AVAX、$SOL等）以换取$LUNA。

$LUNA沿着其令人难以置信的增长轨迹力量（即杠杆）由于结构上的限制而放缓（你不能永远增加杠杆），反而开始被卖出压力抵消，现在核心团队开始考虑使用本地资产来购买外生资产。每个人都有一套不同的偏好，然而，作为一个投资者，决定是否将新的金融资源部署到系统中，$LUNA并不是一个理性的地方。

我决定撤回在luna里的投资。

平衡，加大杠杆，过去的金融危机教训，中心化控制的风险混合在一起，意外发生了。通过打开流动性的闸门，以搅动terra的资产负债表，该团队同时将该系统暴露给那些能够制造动荡并从中获益的人。剩下的就是历史了。市场参与者开始涌入分散的和集中的流动性场所，以迫使打破UST的挂钩，Terra的团队被迫牺牲（部分或全部）其外源储备来保护它--导致市场流动性和估值的崩溃，$LUNA稳定币的信任迅速蒸发，整个系统崩溃。

但它也可能以其他许多方式发生。讨论这些事件就像讨论事后足球战术：具有娱乐性，而且没有必要。最重要的是辩论系统的结构，并试图根据我们在任何时间点来预测事件：不断增长的杠杆，中心化控制，团队沟通中蕴含的风险，以及对教条和宗教狂热的日益吸引。巨大的权力伴随着巨大的责任，没有人能控制这个系统，也没有人应该拥有它。