熊市期间，加密矿商可能转向并购求生，投资者该如何挑选赢家？

作者：CoinDesk 专栏作家 Aoyon Ashraf

编译及整理：比推 Amy Liu

适者生存，这句古老的谚语准确描述了今年加密矿商所处的境地，因为市场抛售正在挤压过度拥挤的行业中的一些公司。

在数字资产采矿领域，尤其是比特币领域，随着一些新进入者在 2021 年的高峰期加入该行业，近年来竞争大大加剧。然而，业内人士表示，随着比特币价格下跌，许多新矿商的生存可能取决于这些公司能否出售或与其他同行合并。

Galaxy Digital 矿业主管 Amanda Fabiano 向coindesk表示：“我认为在接下来的六个月左右，我们可能会看到一些并购活动发生，因为一些在高峰期进入该行业的矿商将无法满足盈利要求。”

在 2021 年的加密市场牛市期间，一些比特币矿商的利润率高达 90%，这导致许多新进入者和矿商寻求超速增长。为此，公司以高价订购了采矿设备，并为他们的订单预付定金。

快进到 2022 年，比特币价格暴跌，利润缩水。比特币网络的哈希率徘徊在历史高位附近，由于能源价格上涨，运营成本更高——让矿工处于非常紧张的境地。区块链基础设施和加密货币矿业公司Blockware Solutions的联合创始人兼首席执行官Mason Jappa向coindesk表示，“比特币价格下跌意味着矿商利润正在压缩。最重要的是，由于越来越多的矿商加入网络，比特币的网络挖矿难度正在增加，因此利润率也在下降。”

比特币采矿利润降低

Core Scientific (CORZ) 的首席执行官Mike Levitt在接受coindesk采访时表示，在过去 12 到 18 个月进入采矿业的这些公司中，许多都缺乏“稳健的资产负债表”。

此外，供应链问题和资金匮乏让许多矿商的处境雪上加霜。华尔街银行 Jefferies 分析师Jonathan Petersen在最近的一份研究报告中表示：“获得 ASIC 矿机大量预购订单的能力不再是增长的主要瓶颈。由于难以获得建筑材料和最终确定电力购买协议而造成的施工延误是更大的障碍。”

这一观点得到了加密矿商 Hive Blockchain 的回应，“总体而言，加密采矿业似乎发现自己正处于一个十字路口，供应的ASIC芯片非常昂贵，而且几乎没有地方可以插入这些芯片。”该矿商的一份声明称，“在我们的市场情报中，公司注意到制造数据中心所需的电力设备（例如变压器和开关设备）的供应严重中断。”

所有这些因素加在一起，一些较新且资本较少的矿商现在陷入困境，因为他们发现很难按照牛市期间制定的条款支付运营费用。

Fabiano表示，一些签署了一些长期合同的矿商将不得不投入大量资金来履行这些义务。

最重要的是，ASIC市场正在下行，这意味着，如果矿商的业务不能正常运行，他们将无法通过出售机器在二级市场上赚取利润。事实上，随着比特币价格的下跌，一些较老的矿机，如比特大陆的Antminer S9，利润变得越来越低，导致矿商为了避免承担成本而关闭它们。

这可能会促使一些矿商通过出售业务或与其他公司合并来寻找退出策略。Fabiano说，“我认为，那些没有运营经验、没有比特币采矿背景的 [矿商] 可能会寻求并购，或者他们的债务状况将陷入困境，承担(昂贵的)债务。”

并购机会

这种紧张的市场环境已经导致更大、更成熟的矿商，例如 Core Scientific 和 Bitfarms，将他们对今年的哈希率增长预期降低到一个更适合通过资产负债表上已有的资本获得服务的水平。与此同时，Marathon Digital 对其算力增长前景保持“谨慎乐观”。

随着大型矿商控制其增长前景，新的和小型矿商可能会处于更艰难的境地。Galaxy Digital 投资银行业务主管Michael Ashe表示，鉴于这些新进入者在熊市中难以承受市场波动，这可能会很快导致合并。我认为，在这个周期中，我们将看到所有不同形式的并购机会。”

事实上，Core Scientific 曾表示，该公司已经收到了感受到压力的矿商的并购请求。

Levitt表示，Core Scientific 将考虑两种潜在的并购交易：一种是廉价矿业公司，另一种是帮助公司发展的业务。他说，“这是我们正在寻找的两个领域。它要么是价值，要么是增长，如果幸运的是，就是两者的结合。”

此外，他还接到了来自采矿生态系统其他部门的电话，包括拥有电气设备的公司和电力供应商，这些公司现在需要买家。Levitt补充道，“没有为经济低迷做准备的公司需要做出非常艰难的战略决策。在整合方面，我们理解这个行业目前的复杂性，我们将继续考虑收购我们行业中最好的公司。”

谁会活下来？

由于今年上市的矿业股票平均跌幅超过50%，投资者对该行业的信心可能会动摇。然而，对于长期投资者而言，这可能是一个大举抄底以获取有吸引力价值的好时机。Blockware Solution 的 Jappa 表示，“确定确切底部的时间并不容易，但许多链上和市场指标表明，现在是积累比特币和比特币采矿设备的好时机”。那么，投资者应该如何在矿商中挑选赢家呢？

答案之一是看看过去的低迷时期。Fabiano 说，“过去在熊市中幸存下来的矿商仍将是在下一轮的幸存者。”

比特币矿商CleanSpark(CLSK)首席执行官Zach Bradford 表示，准备好并拥有锁定电价的最新一代设备的矿商将能够从当前的市场状况中受益。他补充道，“商业周期的这个阶段将奖励那些持续为股东和比特币生态系统带来价值的矿商”。

另一个需要考虑的关键因素是那些已经坐拥现金并且仍然能够进入资本市场为其增长融资的矿商。华尔街投资银行 BTIG 的分析师 Gregory Lewis 在最近的一项研究中写道：“随着 BTC 采矿业通过债务为其增长提供更多资金，我们预计矿商的盈利能力将继续分化，较大的上市矿商将扩大其资本成本优势。”

Petersen 认为 Marathon Digital 和 Core Scientific 等大型矿商在获得债务融资时与小型矿商相比具有“相对优势”。他还预计公司将开始出售他们通常在资产负债表上持有的一些开采比特币，以支付运营费用。

最近，矿商Argo BlockChain(ARBK)在第一季度电话会议上表示，它正在筹集债务并出售部分开采的比特币以支付部分费用。与此同时，Core Science表示，该公司今年出售了部分开采的比特币，并将继续这样做。

Marathon 等其他矿商也表示，他们正在考虑出售部分开采的比特币，而同行 Riot Blockchain (RIOT) 已经开始出售其开采的数字资产。

Arcane Research 的分析师 Jaran Mellerud 将这一切联系在一起，在最近的一份报告中写道：“要判断哪些矿商最有能力度过熊市，甚至通过收购陷入困境的竞争对手的资产来利用熊市，关键是要考虑两个因素：每家公司的比特币生产成本和资产负债表的实力。”

Mellerud 写道，根据最新信息，按市值计算，Riot Blockchain 在前五名矿商中的电价最低，每兆瓦每小时仅24美元。他还指出，近几个月来，所有矿业公司的电价都可能上涨。

Mellerud 说，“总体而言，仅基于其低电力成本和健康的资产负债表，Riot 目前似乎在市值最大的五家上市矿商中处于最强劲的位置。”

最重要的是，试图在低迷市场中挑选赢家的投资者，应该寻找那些具有经过验证的运营记录、较低的成本、良好的财务管理策略和对冲选项的矿商。