DeFi“钱从哪来”？一个大多数人都没搞清楚的问题

DeFi起步于2018年，蛰伏一年之后在2019年崭露头角，成为公认的DeFi元年。随后，链上流动性的急剧增长让2020年成为DeFi Summer ，自此DeFi 开启爆发式增长。但进入这一轮熊市，DeFi迎来重大收缩期。

但不管怎样，DeFi作为价值互联网的重要根基，随着行业的发展，其未来都无可限量。

那么，当你在参与DeFi的时候，有没有考虑过你的收入是怎么来的？除了纯旁氏之外，DeFi有没有真实的收入来源？

今天白话就来带大家了解一下DeFi 真实的收入来源：“钱从哪里来？”

 01 
DEX / AMM 如何工作？
什么是流动性提供者？
关于无常损失/工具

Uniswap、Sushiswap、TerraSwap 等去CEX被称为自动做市商 (AMM：Automated Market Maker)。传统的订单交换（想想纽约证券交易所）会将买单与卖单匹配以促进交易。而DEX 的工作方式有一点不同。

在DEX 上，通常有两种类型的参与者：交易者和流动性提供者。

流动性提供者提供等价值的两种资产。（例如，$ETH和$USDC）。提供的这种“流动性”允许交易者在两种资产之间自由、自动地交易。

最常见的 DEX 类型使用“恒积”AMM。这些背后的基本公式是：token_a_balance * token_b_balance = k，其中 k 是某个常数。

它的工作原理是这样的：假设你提供了 500 美元的$ETH和 500 美元的$USDC。现在有人用 50 美元的 USDC 购买了 50 美元的 ETH。该池现在将拥有 450 美元的 ETH 和 550 美元的 USDC。所以矿池会自动调整 ETH-USDC 对的价格，使得再次出现$500-$500。

这是一个简化的解释，但挂牌价格是由 AMM 自动调整。只要矿池中有足够的流动性，这种价格调整可以忽略不计，滑点也不多。

如果池子太小或交易量太大，就会出现“滑点”。这意味着你的交易的有效价格更差，因为价格是由你的交易本身推高的。

现在，你可能知道 DEX 上的价格为什么会偏离CEX上的价格，因为它会自动调整。是的，它可以——但这通常只会持续很短的时间，直到套利者进来并从差价中获利。

例如：假设$ETH - $USDC对在 UniSwap 上的交易价格为 3800 美元，但在 Coinbase 上的交易价格为 4000 美元，你可以在 UniSwap 上买入并在 Coinbase 上卖出。这最终将导致 DEX 和 CEX 的价格趋同。

• 当然AMM也有一些优点：

>为市场增加流动性的简单方法

>特别适用于新项目

>无需等待交易对手方进行交易

>去中心化 + 自动执行合约 = 没有中间商

>可以插入智能合约其他协议

• AMM 的缺点是 ：

>如果池规模小，滑点高

>智能合约利用风险

>链上交易会增加网络拥塞（UniSwap 是$ETH上最大的耗油量之一）

>存在无常损失的风险（无常损失，是指在自动化做市（AMM）的运作环境下，流动性提供者（Liquidity Provider）向资⾦池提供流动性时，因市场价格波动⽽产⽣的 暂时性损失 。无常损失是由于价格背离引起的，当价格回归后，无常损失会被逐渐抹平。）

关于无常损失计算可以去网站：https://dailydefi.org/tools/impermanent-loss-calculator/ 查看。

 02 
关于流动资金池 APR 的真相

为什么有时候你并没有真正获得被鼓吹的高 APR?

农场在显示 APR 数字的方式上可能会产生很大的误导。事实是，当你耕作时实际获得的 APR 远低于官方显示的 APR。那么为什么广告上的的 APR 如此之高呢？这里有哪些常见的陷阱/诡计？

这里请先了解一些流动性提供者通常是如何获得奖励的。流动性提供者以 2 种形式获得奖励：

• 交易费

• 农场激励

大多数时候，大部分 APR 来自农场激励，而不是交易费。

让我们了解 APR 数字是如何计算的。大多数DeFi收益农场每天将为每个池支付固定数量的Token（排放）。这些是新的Token，它们被打印出来并按比例分配给持有 LP Token的农民。

看个例子。Farm X平台 为了激励$ETH / $BTC池的流动性提供者，承诺每天奖励 1,000 个 X平台的 X 的 LP。假设池中有 100,000 美元的流动性，而你提供 1,000 美元的流动性。你现在拥有池的 1%。

所以你收到 的1% 的奖励（每天 10 个 X平台的 X）。目前，1 个 X平台 X = 1 美元，也就是说你每天收到 10 美元。按年计算，这将是 365% 的年利率。这意味着你应该每年赚 3,650 美元，但事实是，这种好事并不存在。

实际 APR 取决于：

• 每天发行多少农场Token

• 发行农场Token的价格

• 矿池中有多少美元 (TVL)

• 矿池产生多少美元的交易费

这就是为什么你实际上不会获得 365% 的年利率,因为：
1. 排放量会随着时间的推移而减少：农场往往会更早地激励池。
2. X平台的价格会随着时间的推移而下降：大多数农场Token没有实用性，并且不断地抛售。

示例图表

如果它是一个受欢迎的农场或一段时间内的奖励很高，那么 TVL 可能会增加，从而稀释你在矿池中的份额。

显然，所有这些都有例外。一些农场设计了更巧妙的Token经济学，以防止或减少持续倾销。但即便如此，除非农场Token有一些真正的效用，否则很难阻止价格下跌。

如果通胀Token没有强劲的需求驱动力，价格必然会下跌。唯一的问题是多快。那么你能用这些信息做什么呢？

以下是一些实用的耕作技巧：
1. 了解Token经济学。如果你以低廉的农场Token获得报酬，请尽可能频繁地出售掉。
2.或使用自动复合器，如beefyfinance自动出售奖励。

不要被农场Token的诱人收益所束缚：大多数农场将支付更高的年利率来提供农场Token的流动性。（例如：X平台的 ETH/X）根据我的经验，APR 几乎永远不足以弥补价格下跌。

我看到一些农场做的另一件偷偷摸摸的事情是显示 7 天的平均值，而不是当前的 APR（不透明）。记得检查你在 24 小时后赚取了多少，以及它与你的预期每日收入的匹配情况。不出意外，它通常较低。

另一个鬼鬼祟祟的事情是：他们可能会宣传 APY 而不是 APR。由于费率是瞬态的，APY 数字非常具有误导性。APR 和 APY 之间的差异对于较高的数字尤其重要。每天 1% = 365% 年利率 = 3,678% 年利率。

最后，在选择池子时不要忘记无常损失 (IL)。配对 2 个相关性较低或市值差异较大的Token时要小心。

 03 
如何判断DeFi是否有实际收入

贷款方、质押者和一些其他流动性提供者从 DeFi 协议中存入他们的Token，以获得相应的百分比奖励APR（年利率，Annual Percentage Rate的缩写）。但是这些收益率和承诺的年利率真正来自哪里呢？

许多项目建立在由通货膨胀Token支持的不可持续的庞氏经济学之上。识别项目是否具有真实收入来源这点很重要，因为只有可持续的收入，作为Token持有者（即 - 你）才能获得源源不断的收益。



以下是 判断DeFi是否有 实际收入的一些指标：
• LP 的交易费用
• 服务的交易费用
• 协议费用（包括期权费/保险费等）
• 借款人利息
接下来就详细看看这四个指标分别值得是什么。

• LP的交易费用
  交易者为资产交易支付的费用。这些费用归提供流动性的人（即 LP:liquidity providers的缩写）所有。

  LP 通过以下方式赚取 APR：

  >激励奖励（不可持续）

  >交易费用（真实发生）

  很多 APR 来自激励奖励部分。这些奖励是通过Token通胀获得的，并且是不可持续的。因为没有外部收入支持这些奖励。

• 服务交易费用

  交易费用是真正的收入。

  用户为 LP 提供的服务支付交易费用。X平台其他一些 DEX 收取 0.3% 的交易费。Uniswap交易费介于 0.01% 和 1% 之间。

  请注意，在 Uniswap 的案例中，这些收入均不属于$UNI持有者。所有这些都分发给 LP。所以即使Uniswap已经处理了超过一万亿美元的交易量，也没有任何费用属于 UNI Token持有者。
  
  

  关键要点：收入很重要，你会寻找Token的最终目的就是从这些收入中增值。例如：通过分配给持有者还是Token销毁

• 协议费用

  协议费用这些是支付给协议以获得协议所提的供服务的费用。

  示例：

  > 过桥费：桥将资金从一条链转移到另一条链，并向用户收取此项服务的费用。

  > 基金管理费：iearnfinance的 yVault 收取 20% 的绩效费和 2% 的管理费用于管理资金的服务。（与对冲基金相同）

  > NFT 市场的平台管理费用：例如LooksRareNFT匹配卖家和买家并促进交易。LooksRare 从每笔 NFT 销售中收取 2% 的平台费用（私人销售除外）

  

  LooksRareNFT自今年年初推出以来，已经获得了超过 5 亿美元的收入。这是人们为平台服务支付的真金白银。

  

  可以在tokenterminal查看相关数据

• 借款利息
  
  借款人的利息也是实际收入，尽管其中大部分归贷方所有。

  协议保留并与Token持有者共享的实际美元 = 借款人支付的利息 - 支付给贷方的利息

  

 05 
反面示例

现在，让我们看一下没有真正可持续收入的协议示例。以下是 DeFi 中不可持续收益的一些来源，以及你在评估协议时可能陷入的一些常见陷阱。

• 关于通货膨胀率
  
  

  上图中哪个披萨更大？是分成6片的披萨还是10片的披萨？

  两者都不是 - 它是同样的血腥披萨。只是分成更多的片。

  通胀收益示例1：LP 中的激励性耕作奖励

  耕作奖励只是以通货膨胀为代价印刷和分发的Token。发行的新Token奖励不是“真正的”收益。

  你可以通过种植和短期倾销从它们那里赚取美元，但它们不是真正的或可持续的产量来源。如果你为通货膨胀的Token奖励而耕种，请确保你有赚取奖励的策略。

  通胀收益率示例 2：通胀质押收益率前 25 个 PoS Token的平均供应通胀率约为 8%。

  Staking 收益来自：

  • 新Token发行（供应膨胀）

  • 交易费用（实际） 

• 了解为什么很难确定实际收入有多少？

  未知费用 —— 费用既可以是链下的，也可以是链上的，这使得评估现金流变得困难。收入本身并不能让你全面了解资金流向。多考虑一点，你就会发现这只是一个数字。

  想象一下，试图在不知道企业开销情况下仅根据收入对企业进行估值。WeWork 每年创造了数十亿美元的收入——这听起来很棒！…但是你发现它每年花费的收入更多，这意味着这家公司每年都在亏损。

  你应该搞清楚的是收入中有多少价值流向了Token。在大多数协议中，部分收入会返还给Token持有者。回到Token持有者的协议收入几乎就像支付给股票股东的股息一样。

  不可持续的收入 —— 一些收入来源是不可持续的。例如：Anchor 过去通过通胀奖励来补贴借款，以吸引更多借款人的需求。

  利率波动—— 也许有一段时间你实际上可以通过借款获得报酬。借款人必须支付 20%，但他们还获得了 27% 作为 ANC Token的激励性奖励。

  对借款人来说很好，但对 ANC Token持有者来说就不那么重要了。当这些奖励枯竭时：→借代需求暴跌↓→收入暴跌↓

还有一些其他判断标准，比如收入是否完全依赖于新的Token购买者；如果协议在没有奖励Token的情况下是否可以正常运行等。

 06 
小结

总体而言熊市对于DeFi来说也是好事，是其走向成熟的催化剂，能够让真正有价值的东西存留下来。

不过对于之前的DeFi投资，你踩过哪些坑呢？欢迎评论区互动交流~

原文标题："Where is the money coming from?" The MOST important question in DeFi that most investors don't ask..
原文链接：https://twitter.com/shivsakhuja/status/1530712622374342658 
作者：@shivsakhuja
编译：火火