仰望 Cosmos 星空的明与暗：全面解析 ATOM 2.0

文章来源：LD Capital

原文作者： Yilan， LD Capital Research

摘要

1、作为第三代区块链，Cosmos SDK 和 Tendermint BFT 降低了开发和运行公链的门槛。Cosmos SDK 建立独立生态链成为理想的 app-chain 搭建方式，使用这些基础设施的项目将超越智能合约应用，成为拥有专用区块链和自己的社群的可扩展系统。

2、多链跨链耦合和架构去耦合兼并特点。Cosmos 具有生态扩张和协调性，在下一个公链叙事中很可能脱颖而出，但同时定制化应用链存在和智能合约相比无法随意调用的缺点。

3、链上主权与操作性强。Cosmos 的创始人认为由于群体/地区在意见和观点上存在差异，单个区块链不会大规模运行。因此，Cosmos 重视每条链上主权，以避免链上「暴政」和分歧，并提供每条链平等互联的沟通关系（IBC），这削弱了 $ATOM 和 Cosmos Hub 的价值捕获，却对生态繁荣至关重要。

4、Cosmos 权力下放模式使更多 Alpha 存在于 Cosmos 生态中。Cosmos Hub 捕捉稳定的 Beta，而 Cosmos 2.0 的发布给 Cosmos Hub 提供了捕获部分生态 Alpha 的机会。

5、Cosmos 系统循环飞轮优化了通证价值捕获能力。ATOM 2.0 基于跨链安全性和流动质押的跨链协调器和跨链分配器共同组成了 Cosmos 系统循环飞轮，并且改变了 ATOM 的纯粹质押角色，使 ATOM 计价抵押品的整体吸引力增加。从货币政策的改变来看，短期内整体 ATOM 通胀会更加严重，但从中长期来看，Cosmos 系统确实转向固定上限更有持续性的方向。

导语

2022 年 9 月 28 日，Cosmoverse 会议 (The legendary Cosmos Conference) 在哥伦比亚城市麦德林落下帷幕，Cosmos 2.0 白皮书终于正式发布，推出了链间安全性 ICS，跨链协调器 Interchain Scheduler，跨链分配器 Interchain Allocator, 流动质押 Liquid Staking 并发布最新的通证经济模型。本文将介绍 Cosmos 的优势与风险，全面解读 ATOM 2.0 重大升级以及此次升级对 Cosmos 系统的影响。  

一、Cosmos 的顶层设计和运行机制  

Cosmos 将网络分为 Hub 和 Zone 两种，实际上，Hub 和 Zone 在地位上是完全对等的。Zone 和 Hub 的区别是，如果一个 Zone 与很多其他的 Zone 相连，就会被称之为 Hub，因此 Hub 专注为 IBC 网络提供链间服务。  

来源：Cosmos 白皮书

Cosmos 堆栈由 Cosmos SDK 作为应用层搭建的工具，Tendermint 作为网络共识层，IBC 作为链接 Hubs 和托管链的通信媒介。

共识层为 Tendermint.Inc 设计的 Tendermint Consensus Mechanism，这种共识机制的优点是可拓展互操作性强，拥有 10k TPS 的 throughput, 并且 1/3 的验证者在线+2/3 诚实验证者即可正常交易。但由于 Tendermint 二次复杂性计算导致基于其构建的区块链验证体系较为中心化, 目前只有 150 个验证者（随着时间每年线性增长 13% 至 300 个）。

跨链间互操作通过链间通信（IBC）桥接协议实现。每条链都要实现 IBC 才能连接其他链，IBC 的运行方式和跨链桥非常类似，而 Cosmos 的 IBC 和传统 bridge 的最重要区别在于，IBC 间的资产锁定映射由 Cosmos 自己的共识机制保证安全的，传统独立的桥协议做不到这点。从跨链⻆度来说，IBC 支持的跨链优于之前的跨链技术，但也存在局限性较大的问题，无法和 MPC 形成的新的跨链技术竞争。

二、ATOM 2.0 及对 Cosmos 系统的影响  

Cosmos 2.0 白皮书在近期终于正式发布，推出了链间安全性 ICS，跨链协调器 Interchain Scheduler，跨链分配器 Interchain Allocator, 流动质押 Liquid Staking 并发布最新的通证经济模型。  

  来源：ATOM 2.0 Whitepaper  

ICS 链间安全 (Interchain Security)主要解决在 Cosmos Hub 上搭建的生态区块链弱安全问题，ICS 允许通过出租 ATOM 的质押验证能力保护市值较小的 Cosmos 生态链，生态链需支付一定费用作为报酬，因此为 ATOM 质押者带来收入。除了生态链安全保护作用，ICS 的用途也包括 Rollup 结算，IBC 路由，中继合约市场，链域名服务等。

目前已宣布接入链间安全性（ICS）解决方案的 Cosmos 生态链有包括 QuickSilver、Neutron 在内的 4 条链，总体来看规模都相对较小。而像 Evmos、Cronos、Osmosis 等规模较大的 Cosmos 生态链，目前都不会使用$ATOM 作为验证质押。在提升 $ATOM 价值捕获方面，租借给生态链大部分比例的费用收入将直接分配给该条生态链，剩余比例分配给 Cosmos Hub, $ATOM 捕获到的价值为选择租借 Cosmos Hub 的验证节点所支付的费用的部分比例。

流动质押（Liquid Staking）极大地改进了 Cosmos 系统内用户体验和资本效率，通过要求提供者托管资产，一定程度上借鉴了 Olympus liquidity as a service 流动性即服务的主张，提高质押率的同时释放流动性，通过流动质押提高 ATOM 资产的质押率，使流动质押资产成为主要的交易媒介，再使用质押资产产生的利息对质押者进行奖励。这是 Cosmos Hub 安全模型的重大变化。确保长期安全的最有效方法是确保个人供应商和供应市场保持去中心化，而不是运用不可持续的通胀奖励对质押者进行奖励。作为 ATOM 2.0 不可或缺的部分，流动性质押为原货币政策（即纯粹质押$ATOM）旨在解决的安全性问题提供了优化方案。

跨链协调器（Interchain Scheduler）建立在链间安全性上进行区块空间市场调节。具体机制为，当一条生态链开启协调器的模块后可以在跨链合约中拍卖未来的区块空间，协调器会为这些特定的区块空间铸造 NFT 作为保留证据。并且，在这些区块空间保留 NFT 被验证者赎回前可以在二级市场上进行流通，拍卖的费用一部分分给生态链用来交换区块空间。链间 Scheduler 产生的跨链 MEV 收入将流回 Cosmos Hub，通过利用基础设施 Interchain Allocator 来推动整个生态的平衡增长。

跨链分配器（Interchain Allocator）的功能是为新的 Cosmos 项目提供更有效的用户获取、流动性和长期生态系统平衡的途径。链间分配中，通过契约和再平衡两个工具，Cosmos Hub 持有其生态链的通证越多，这条生态链持有$ATOM 就越多。

由 $ATOM 质押者组成的分配 DAO 可以通过契约与其他链签订协议（Token 互换等）长期以来，Hub 内可能会存在多个 DAO，DAO 的投票权与该 DAO 的质押数量和锁定时长相关，这实际上把 Cosmos Hub 变成了一个由多 DAO 管理的基金。再平衡系统可以减小 DAO 投资中的滑点，使用定投/荷兰拍等渐进式向目标组合移动。

通过契约和再平衡两种工具，Cosmos Hub 将会成为最大的 DAO 组织和 DAO 管理的基金，更大范围内增加 $ATOM 的效用和生态链数量。

  来源：ATOM 2.0 Whitepaper  

基于跨链安全性和流动质押的跨链协调器和跨链分配器共同组成了 Cosmos 系统新循环飞轮，并且改变了 ATOM 的纯粹质押角色，使 ATOM 计价抵押品的整体吸引力增加。

  来源：ATOM 2.0 Whitepaper  

三、货币政策改变  

ATOM 1.0 采用通胀模型，年通胀率是浮动的，在每年 7%-20% 的通胀范围内随总质押比例进行调整，质押率 67% 以上通胀速度会逐渐接近 7%，质押率低于 67% 通胀率会逐渐增加至 20%。ATOM 的通胀实际更倾向于惩罚不质押的持有者而不是质押奖励，如果系统的整体质押率减少通胀会加速。

ATOM 2.0 通证经济模型更新对系统影响深远，通证发行模式分为过渡期和稳定期，将从指数增长转变为线性增长，长期来看大幅降低 ATOM 总供应量的增长，但短期（前十个月）内由于需要发行量补贴安全支出以提供 Cosmos Hub 进行基础建设需要的资金，ATOM2.0 的通胀率会高于之前 7%-20% 范围，即新货币政策开启的钱 36 个月过渡期第一个月每月发行 1000 万$ATOM, 之后发行量每月递减约 12%；而中长期来看（20 个月后），ATOM 总发行量会达到中性，系统发行量逐渐稳定趋于固定且较低的通胀率（1%）。从下图可以看出，ATOM 2.0 实行后前 20 个月的总发行量/通胀率高于 ATOM 1.0。

注：ATOM 每月发行量曲线，虚线为 ATOM 1.0，实线为 ATOM2.0

36 个月后发行模型进行稳定期，通胀安全补贴将停止，原质押收益转为由 ICS 等带来的收益提供，每月总发行量为 30 万$ATOM 用于资助并稳定生态项目的成长。进入稳定期后，ATOM 的年通胀率将降低为接近 1%。

注：ATOM 累计发行量曲线，虚线为 ATOM 1.0，实线为 ATOM2.0

四、价值捕获分析

从$ATOM 价值捕获能力来看，持有者的收益主要来源于质押的通胀奖励和 IBC 交易费用,  而目前$ATOM 捕获的交易费用其实微乎其微，想要达到供需平衡，也就是日收入抵消每日通胀，需要增加 500 倍交易手续费（目前 2.3k 美元的日收入与日通胀 15 万美元的 ATOM 的平衡点），COSMOS 的核心理念是民主和主权，ATOM 1.0 的主要目的是提供质押功能，ATOM 2.0 在这一点上进行了改进，允许$ATOM 捕获使用 Cosmos Hub 安全质押功能的生态链收取的租借费用，这给 ATOM Staker 提供了额外的 APY，$ATOM 仍然存在价值捕获能力被其他 Hub 的质押 Token 分摊的风险。

五、安全平衡点和市场供需分析

第一个平衡点比较作恶成本与 TVL 值，目前 Tendermint BFT cost of corruption 为 2/3 的质押节点同时作恶，2/3 的质押市值目前约为 18 亿，相比 ATOM 7.3 亿的 TVL，没有作恶动机。但随着生态扩张，对安全性的要求越高，这也是 Cosmos 新货币政策设定了通胀较高的过渡期以及弹性执行的原因。

第二个平衡点比较 ATOM 每日新增供给和每日消耗，以目前 ATOM 年通胀率 12.8%, 3.1 亿的总市值计算大约每天会释放市值 15.4 万美金的 10871 个$ATOM，目前 staking 的 ATOM 为 2.04 亿枚，市场上每天供应流通 1.96 亿枚 ATOM; ATOM 目前没有燃烧机制，且 IBC 中继收取的费用较低。想要达到供需平衡，也就是日收入抵消每日通胀，需要增加 500 倍手续费用（目前 ATOM 2.3k 美元的日收入而日通胀达到 15 万美元）。目前来看$ATOM 若想形成供需正向螺旋需要更多的消费链接入 ICS 给 Cosmos 带来可以覆盖安全支出的手续费用。

六、生态项目

Cosmos 生态值得注意的特色 app-chain

注：黄色标注的是目前 IBC DAU 最活跃的三条链（24hrs），分别是 Osmosis、 Evmos 和 Cosmos Hub, IBC DAU 分别为 6978、4728 和 2711

从生态链数据来看，Osmosis 不仅包含了主打跨链交易 AMM DEX，也是一条基于 Cosmos SDK IBC 自主开发的应用链，其 TVL 为 252 million，在 Cosmos 生态排名第一。Osmosis 的 IBC 接口相比 Cosmos Hub 还要高很多，是最为活跃的枢纽之一，理论上会使 Osmosis 通证 OSMO 拥有和 ATOM 在作为 Hub 层面类似的价值捕获能力。从各公链 DEX 的横向对比来看，Osmosis 目前 P/S 值相对较高，相对其每月 250 万美金的交易收入，总市值 13.8 亿偏高，但由于 Osmosis 拥有公链属性和 Hub 功能，市值和公链进行横向对比，处于较低状态。Osmosis 将交易隐私（使用门限解密交易防止抢跑）与跨链 AMM 相结合，并通过 IBC 实现跨链。

Kava 是一个用于加密资产的 DeFi 平台，支持多资产抵押，自我发行贷款，创造稳定 Token 等创建 CDP 的平台，目前 Kava TVL 271 million 远高于直接竞争对手 Evmos 或由于其极高的 staking 收益，目前为 2800%，Evmos 质押收益为 181%; Kava 生态中 TVL 排名前两位均为借贷协议，侧面说明 Kava 生态杠杆率非常高。Kava 10 主网激活了 Kava Network 的以太坊虚拟机（EVM），支持用户在 MetaMask 上将 KAVA 资产作为 ERC-20 进行封装和解除封装，而 Kava Network 现在可以直接连接这些资源和网络中数以万计的活跃开发者、dApp 和区块链项目。

Evmos TVL 1.6million, 其中 54% 由 Dex Diffusion Finance 组成，目前在 Evmos 上建设的 11 个项目中有 7 个均为 Dex; Secret TVL 10million, 其中 68% 由隐私协议 Sienna Network 组成，目前有 4 个项目正在建设。

其他值得关注的特色 app chain 包括流动性质押应用链 Quicksilver；桥接多链资产的 Kujira，其上的 Dapp 包括 Blue 和 FIN 并且专注高质量项目投票通过才能进行部署； 通用的跨链基础协议 Axelar 旨在解锁跨链可组合性和流动性，但其收取的中继费用较 Kujira 更高；希望成为 Cosmos 姊妹链并拿出 47% Token 对 ATOM holder 进行 1:1 空投的 JUNO，专注 DeFi 内置订单簿及防止 front running 的 app chain Sei Network 等。

总结  

Cosmos Hub 与其他拥有 Hub 体量和功能的链存在竞争关系， 因此$ATOM 对 Cosmos 生态的影响尚不明确。Juno, EVOMOS, OSmosis and Axelar 这些市值较大的生态链如果想成为 Security Hubs，会降低$ATOM 的市场份额和 ATOM 的定价能力。

从跨链⻆度来说，IBC 支持的跨链优于之前的跨链技术，但也存在局限性较大的问题，无法和 MPC 形成的新的跨链技术竞争。此外，Cosmos 生态的定制化应用链存在和智能合约相比无法随意调用的缺点，因而在调用层面的互操作性较差。Cosmos Hub 下放 Token 权利来换取长远生态发展，但这样也有一个问题就是 alpha 很可能在 Cosmos 生态，Cosmos Hub 的$ATOM 捕捉稳定的 Beta，而 Cosmos 2.0 的发布给 Cosmos Hub 提供了捕获部分生态 Alpha 的机会。

ATOM 2.0 基于跨链安全性和流动质押的跨链协调器和跨链分配器共同组成了 Cosmos 系统新循环飞轮，并且改变了$ATOM 的纯粹质押角色，使$ATOM 计价抵押品的整体吸引力增加。从货币政策的改变来看，短期内整体$ATOM 的通胀会更加严重，但中长期来看，Cosmos 系统确实转向了更有持续性的方向。