【得得精译】Arthur Hayes：FTX不会是最后一个“雷曼兄弟”，但去中心化将持续繁荣

原文作者：BitMex创始人Arthur Hayes

原文标题：《Speechless》

（以下任何观点仅为作者个人观点，不应成为作出投资决定的依据，也不应被解释为从事投资交易的建议或建议。)

无话可说。

开玩笑的，我有一堆话想跟你们唠唠。

几天前，我在Twitter上问了一个问题：谁会成为这个加密信贷周期中的雷曼兄弟（Lehman Brothers）？

许多人说将是FTX，我一笑置之。我从不相信它会垮台，直到它真的发生了。

致使它破产的催化剂与以往一样：一个好的企业过度扩张自己，以其资产负债表上估值较高且不断上升的资产为抵押，大量获取廉价信贷。随着资金变得越来越多，循环往复，他们最终被赤裸裸的暴露于众人面前。

这篇文章是一个简单的故事。

我将以推特和公开声明为基础，详细介绍这次事件。

我打算从字里行间进行解读，并就这一切是如何发生的以及未来会发生什么提出我的意见。

为此，我相信这次加密货币熊市的最后一根蜡烛即将熄灭，我们将在走出熊市时，为那些幸存者带来更少的负担和更多的机会。

在开始之前，我真诚地相信SBF是这一辈难得的交易天才。

尽管他刚刚搞砸了一切，但他曾打造的帝国仍有着令人难以企及的气势。

同时，我必须给CZ更多的荣誉。

当币安可能收购FTX的消息传出时，我给CZ发了以下信息：

“I fucking love you man. Boss move, much respect.”

让我们开始吧。

一切就像梦一场

这一切都始于Coindesk的一篇文章，其中Alameda资产负债表被揭露标志着这个帝国的瓦解。

文章中的财务数据证实了行业观察人士已经怀疑的事实：Alameda规模很大。截至6月30日，该公司的资产规模达到146亿美元。其中最大的一项资产是36.6亿美元的“未解锁FTT”。

而在会计分类账的资产部分，第三大分录又️是什么呢？21.6亿美元的“FTT抵押品”。

在其80亿美元的负债中，还有更多的FTX代币：包括价值2.92亿美元的“未解锁FTT”。（债务主要由74亿美元的贷款构成。）

投资平台Swan Bitcoin的首席执行官Cory Klippsten表示，“有意思的是，Alameda业务的大部分净股本实际上是FTX自己的中央控制和凭空打印的代币。”他以对除比特币以外的其他加密货币的批评观点而闻名。

当时，Alameda首席执行官Caroline Ellison拒绝置评。FTX也没有回复记者的置评请求。

资产负债表上的其他重要资产包括33.7亿美元的“加密持有”和大量Solana区块链的原生代币：2.92亿美元的“未解锁SOL”，8.63亿美元的“解锁SOL”和4100万美元的“SOL抵押品”。

SBF曾是Solana的早期投资者。

其他被提及的代币还包括SRM（来自SBF联合创立的去中心化交易所Serum)、MAPS、OXY和FIDA。此外还有1.34亿美元的现金和等价物，以及20亿美元的“股票证券投资”。

也就是说，这个公司资产负债表上的大部分“资产”都是流动性差的FTT代币和一堆垃圾币。

让我们来分析一下为什么FTT对FTX和Alameda帝国如此重要。

根据FTT发布的“通证经济学”，FTX承诺将使用所有交易费用的三分之一回购FTT。

SBF拥有Alameda的大部分股权，而他则不断稀释自己在FTX的股权，从风投公司的“傀儡”那里引入资金。

这些风投的傀儡们可能没有意识到（或许他们意识到了，但他们还有自己的投资者当接盘侠），FTX的很大一部分收入是通过Alameda持有的大量FTT股份从FTX转移到Alameda手中的。

据推测，Alameda通过为FTX提供必要的做市服务和参与FTT的ICO，获得了大量FTT。

尽管这对FTX投资者来说并不理想，但这并不是对FTX偿付能力造成致命打击的原因。

最关键的问题是，FTX是否将钱（很有可能是稳定币或者法币）借给了Alameda，并将后者持有的FTT作为抵押品。

如果FTX真的将资金借了出去，这本身也不是一个致命的问题，因为FTX可以自由地将留存收益贷给自己喜欢的任何人。

但最紧迫的相关问题是，FTX是否将客户存款再抵押给Alameda，并将FTT作为抵押品。

而且，作为其中的一个子集，无论FTT的价值下降，还是Alameda资产负债表上的一些其他的垃圾币价值下降，都会导致Alameda破产。

最终，如果Alameda资不抵债，FTX会从客户资金中放贷来支撑它吗?

这些都是这篇文章发表后人们开始提出的问题。

Lucas Nuzzi针对FTX、Alameda和FTT之间的关系提出了一个有趣的理论。简而言之，他认为Alameda与三箭资本和其他公司一样一起破产，但FTX借给Alameda钱以换取FTT代币让其存活下来，因为Alameda参与了FTT的 ICO。

然后，CZ出手了

CZ可能和其他人一样也阅读了这篇文章，于是决定抛售币安在市场上持有的大量FTT。显然，这两位加密货币大亨之间发生了一些争执。

这对SBF来说可不太好。

CZ表示，“离婚后不做爱”。这种说法似乎很合理。我猜CZ和SBF的分手很混乱。

不过，当CZ开始表达自己的担忧时，FTX储户的脑子里开始响起警钟。

在加密领域，只要有一点迹象表明某家交易所可能破产，你就会立即撤资，最后再问问题。逻辑上，即使Alameda破产，FTX在处理所有提款时也不会出现问题。它们是两家独立的公司，而且根据SBF的说法，FTX的客户存款没有进行再投资——甚至没有投资于超级安全的美国国债。

在这一点上，我们没有理由相信SBF在撒谎。但即便如此，你也不会在你的钱岌岌可危的情况下坐以待毙。

因此，资本开始纷纷逃离。

一如既往，谁先卖，谁卖得最好。那些立即取出资金的人很快就把钱拿回来了。

但随着周一持续到周二，FTX的提现处理慢慢陷入停顿。与此同时，FTT的价格也继续暴跌。

市场显然在试图嗅探是否存在FTT追加保证金的触发机制，以惩罚Alameda的过度扩张。

周二，我一觉醒来，看到许多朋友发来的消息，散布谣言，猜测FTX可能在和客户开玩笑。

我向中本聪伯爵祈祷，希望FTX没有把手伸进顾客的饼干罐里。

然后，这个重磅炸弹击穿了大气层：

这个疯狂的公告为许多问题提供了可能的答案。

FTX是否重新抵押了客户的资金，或委婉地“有效”使用了这些资金？

答案无从知否。

不过，币安随即签署了一份不具约束力的意向书，表示将全面收购FTX，并承诺将尝试全额支付所有客户的存款。这表明，FTX的存款出现挤兑，无法满足客户的所有提款请求。否则，为什么FTX需要币安的救助呢?

FTX可以把他们所有的风投傀儡们榨干，以支撑Alameda，但这仍然不会削弱他们的提款能力——除非他们是在“蜜罐”里浸钱。

“两大教训。”我想知道他指的是什么情况？CZ显然是在暗示FTX可能用客户资金做了一些不正当的事情，因此，当银行挤兑发生时，他们被抓了个正着。

上周，有10亿美元的存款“逃离”了FTX。这就是导致这一可怕转折的原因。

这些还只是被处理过的提款。

我们不知道有多少可怜的投资者在等待他们的钱回来。

Alameda是资不抵债还是破产？

对于这个问题，我们没有明确的答案。

然而，如果FTX需要币安的救助，它之所以需要是因为FTX应该向Alameda提供财务帮助，那么我们可以假设Alameda可能也是完蛋的。

我将用Alameda首席执行官Caroline Ellison的话作为结尾。

我相信她正在竭尽全力的拯救Alameda。

这笔交易真的能达成吗？

一份不具约束力的意向书固然不错，但币安明确承诺收购FTX并圈售其所有债务这个举动显然更诱人。我猜币安的公司财务人员正忙着调查FTX和Alameda的财务状况。如果缺口太大，那么我预计币安会放弃这笔交易。如果币安不能或不愿做这笔交易，那么就没有人能够承受FTX带来的巨大损失。

如果FTX找不到新买家会怎样?

与Mt Gox类似，我们可能会看到另一种引人注目的破产局面，储户们会排队取回他们能收回的东西。

这可能是一个或长或短的过程，但考虑到我想象的FTX持股的复杂程度，收回任何一部分存款都可能需要很长时间。

显然这本身就是一种讽刺。

但当着眼于更广泛的市场影响时，更大的问题是：

哪些经营加密贷款账簿的公司对FTX和或Alameda有敞口?

SBF是所有加密货币中最原始的信贷。他是IT加密技术的先驱。他美丽的、天使般的面容装点着最负盛名的主流财经杂志。他的皮肤闪闪发光，就像一个只吃胡萝卜和黄瓜的人。他不会做错任何事，与SBF接触的任何东西一起投资，都是一条致富之路。看看Solana的爆炸。

SBF甚至把Tom Brady从YOLO变成了FTX。

因此，你可以想象，如果FTX可能使用客户的资金来拯救Alameda，那么这两个实体很可能会利用它们以往优秀的声誉，借尽可能多的钱，以便在生命的最后几个月里存活下来。

因此，这种可能的违约或许已经影响到了剩余主要中心贷款机构的贷款账簿。

鉴于这次潜在的重大揭露，问题变成了，最大的中心贷款机构能否存活下来：

1. 无法阻止，也不会阻止决心通过继续提高短期利率和缩减美联储资产负债表规模来遏制通胀的Jay Powell?

2. LUNA/TerraUSD的内爆？

3. 三箭资本的破产？

4.现在，FTX和Alameda可能也面临破产？

看看上面这些事件中的1到3，Celsius、BlockFi和Voyager，这些“传奇的”中心化贷款机构已经由此消亡。剩下的僵尸可能不多了。我在这里就不点名了，但任何有批判性思维的人都能猜出下一个会受到压力的人是谁。

FTX和Alameda的破产已经够糟糕了。

这就是我们的雷曼兄弟——但AIG是谁，CountryWide是谁，FannieMae和FreddieMac又会是谁，有人知道吗？哦，他们就在那里——藏在众目睽睽之下。

2008年全球金融危机期间，标准普尔500指数直到2009年3月才触底。那是在雷曼兄弟（Lehman Brothers）破产好几个月之后，美国每一家独立的投资银行要么从沃伦·巴菲特那里得到了资金，要么被一家可以合法获得美联储贴现额度的商业银行吞并。

据说是在财政部长保尔森向国会女议员南希·佩洛西下跪，以确保问题资产救助计划的通过（也就是印些该死的钱，然后再把它交给银行家们）。

最后，就是在诺贝尔奖得主“直升机撒钱”Ben Bernanke宣布美联储将实施量化宽松之后，金融才得以恢复。

虽然我非常看好2023年加密货币的前景（我知道这个日期一直在推迟，但我保留根据市场情况改变主意的权利）。我相信我们的交易将创新低，因为每个人都在想，下一个因为借钱给FTX或者Alameda而破产的家喻户晓的名字会是谁。

比特币在BitMEX的XBTUSD永续掉期交易中跌至近17500美元。在其他的现货交易所，比特币也经历了类似的下跌，跌至接近1.7万美元的水平。（截至发稿时，比特币价格已跌破17000美元。）

准备好迎接更长时间的低潮吧，因为它就要来了。

但加密货币的好处是，没有哪个中央银行会用新印制的法币来搭救那些不计后果的公司。

加密货币行业将被迫迅速吞下自己的小馅饼，并借此快速复苏，使其比以往任何时候都更强大。

在结束这篇文章之前，请允许我明确一点：中心化交易所将永远面临客户不信任的问题。

FTX不是第一家倒闭的知名交易所，也不会是最后一家。

但在这整个过程中，比特币、以太坊和所有其他区块链上的区块仍在生成和验证。

去中心化的货币和金融已经并将继续在中心化实体的失败面前生存和繁荣。

补充：

在Arthur Hayes文章发布后，Binance官方已发文表示，根据公司尽职调查的结果，以及有关不当处理客户资金和所谓美国机构调查的最新新闻报道，决定不寻求对 FTX.com 的潜在收购。

同时，彭博社援引知情人士报道称，SBF与FTX.com的投资者们沟通称，FTX面临高达80亿美元的资金缺口，如果没有筹集到新的资金，将需要申请破产保护。知情人士透露，FTX正试图以债务、股权或两者结合的形式筹集救援资金。