曾经Crypto领域最大做市商之一，Alameda将如何影响加密市场流动性？

原文标题：《Crypto Liquidity in a Post-Alameda World》

原文作者：Clara Medalie、Dessislava Aubert、Riyad Carey，Kaiko

关于 FTX 的各种奇闻怪谈层出不穷。上周五，FTX、FTX US 和 134 个相关实体都申请破产，这显示出该交易平台与相关公司已深陷泥潭。仅仅几个小时后，该交易平台遭受大规模的黑客攻击，6 亿多美元从 FTX 和 FTX US 的钱包中被吸走，立即引发了内部人员作案的传言。

也许最令人震惊的是，《路透社》的一份报告称，SBF 建立了一个秘密的后门，在审计人员没有注意到的情况下，在 Alameda Research 和 FTX 之间输送资金。

今天，我们将重点关注 Alameda 做市业务对加密货币的影响，以及他们的倒闭对流动性意味着什么。

Alameda 缺口

Alameda Research 是加密货币领域最大的做市商之一，为高低市值的Token提供价值数十亿美元的流动性。现在逐渐浮出水面的一点是，他们的整个交易业务是由 FTX 不正当地混合了客户资金进行的。上周四，Alameda Research 宣布他们将正式结束交易。这对整个市场的流动性意味着什么？

加密货币流动性仅由少数几家交易公司主导，包括 Wintermute、Amber Group、B2C2、Genesis、Cumberland 和（现已倒闭的）Alameda。随着最大做市商之一的消失，我们可以预期流动性会大幅下降，我们将其称「Alameda 缺口」。其他做市商因 FTX 的倒闭也会遭遇更多损失，进而会使该缺口继续扩大。到目前为止，Amber Group、Wintermute 和 Genesis 都宣布他们有资金存在 FTX 上，这可能会影响他们的整体做市业务。

流动性在波动时会出现正常下降，这是因为做市商在从订单簿中抽取卖价/买价任务，以管理风险和避免不良流动。但我们在过去一周观察到，流动性比以往任何一次市场下跌中下降都更严重，这表明「Alameda 流动性缺口」可能会持续存在，至少在短期内是这样。

自 11 月 5 日以来，CoinDesk 公布了对 Alameda 资产状况的调查，中间价 2% 以内的 BTC 流动性已经从 11.8k BTC 下降到 7k，是 6 月初以来的最低水平。

上面的图表汇总了 18 个交易平台的市场深度，包括 FTX，它不再有任何真正的做市活动。即使从图表中排除 FTX，深度仍然有巨大的下降，这表明整个市场的流动性受到 Alameda 的崩溃和其他做市商损失的严重影响。自 11 月 5 日以来，Kraken 的 BTC 深度下降了 57%，Bitstamp 下降了 32%，Binance 下降了 25%，而 Coinbase 下降了 18%。

ETH 市场也受到崩溃的影响，2% 的市场深度下降到 5 月下旬的水平。

好在，自 5、6 月的加密货币信贷危机以来，整个市场的 BTC 和 ETH 流动性一直在稳步增长，所以深度下降应该不会有太大的破坏性。更令人担忧的是山寨币的流动性。Alameda 投资了数十个项目，持有价值数百万美元的低流动性 Token 。但由于 Alameda 也是一个做市商，我们可以认为他们也是这些 Token 的主要流动性提供者。

目前还不清楚 Alameda 与 FTX 持有 Token 的全部细目，但以下是《金融时报》提供的 FTX 资产负债表明细，该表按流动性对持有的资产进行排名。

在「流动性较差」（表格中的「less liquid」）类别下，排名前四的是 FTT（如今这一切的源头），一个名为 Serum（SRM）的 Solana DEX Token ，Solana 的原生 Token SOL，以及一个名为 MAPS 的 Token 。

让我们看看 Alameda 前后，SRM、SOL 和 MAPS 的流动性情况。下图是提供 SOL 交易对的 9 个交易平台深度汇总的情况。整体市场深度下降了 50%，在所有订单薄上，市场深度从 100 万 SOL 下降到 50 万以下，而且这种下降在每个交易平台都出现。

SRM 和 MAPS 也出现了深度的巨大下下跌。为了避免价格影响，我们用每个 Token 的原生单位来表示深度，该数据表明做市活动已经受到 Alameda 崩溃的严重影响。

Alameda 持有大量的非流动性 Token ，同时（几乎可以肯定）是这些 Token 的做市商，这使得该公司在面临破产时几乎无法绝境逢生。总的来说，可以预计在不久的将来，山寨币的流动性将会非常低，特别是那些受到 FTX/Alameda 实体大量投资的山寨币。

稳定币会有风险吗？

虽然不流动的山寨币在 Alameda/FTX 的资产负债表中占比很大，但 Alameda 也持有数百万的稳定币。以下是由 21 Shares 制作的 Dune Analytics 仪表板，追踪与 Alameda 相关的已知以太坊钱包地址的持有量。

截至周一上午，Alameda 持有价值超过 4600 万美元的稳定币，其最大的稳定币持有量是 TrueUSD（按市值计算是第六大稳定币），其次是 1170 万美元的 USDC 和 1100 万美元的 USDT。自上周末以来，其持有的 USDC 已经下降了五倍。

尽管 TUSD 是流动性最低的稳定币之一，仅在 10 个中心化交易平台有活跃交易，但其在中心化交易平台的价格在过去一周保持相对稳定。

USDT 表现出最剧烈的价格波动，在 11 月 10 日跌至 0.989 美元，然后在 11 月 11 日飙升至 1.058 美元。从那时起，它一直在以小幅度折价进行交易，这表明中心化现货市场受到持续卖压。

甚至有人猜测，Alameda 正在积极地做空 USDT，在 Aave 上使用 USDC 借入 USDT，然后在 Curve 等其他交易平台出售。下图 Curve 3pool 上的活动显示，大量 USDT 被卖出以换取 USDC 和 DAI，导致 USDT 的价格（蓝色）短暂下跌，低于其挂钩价 2 美分。此后，价格恢复，现在的价格仅比其挂钩价格低 10 个基点。

稳定币大部分的市场活动主要仍然发生在中心化交易平台，因此，尽管 DeFi 市场上出现轻微的折扣，其价格似乎保持稳定。

衍生品市场的极端波动

上周无疑是加密货币历史上最动荡的一周，在 Binance 于 11 月 9 日退出收购 FTX 后，BTC 和 ETH 都出现了五个多月以来的最大单日跌幅。现货价格剧烈波动，在短短 24 小时内导致了 8.75 亿美元的级联多头清算，永续期货未平仓量暴跌两位数。

5 家交易平台（不包括 FTX）的 BTC 未平仓合约在这一周内从 80 亿美元左右降至 55 亿美元，而 ETH 从 40 亿美元降至 30 亿美元。FTX 的崩溃可能会对衍生品市场产生重大影响，截至 11 月初，它占 BTC 未平仓合约总额的 14%，占 ETH 未平仓合约的 28%。

上周的事件对市场情绪产生重大影响。BTC 和 ETH 的资金利率都暴跌入负值，截至周一早上仍然是亏损状态，因为市场已明确转为看跌。

期权市场也出现突然的情绪转变，11 月 8 日至 9 日，BTC 和 ETH 期权的隐含波动率激增。隐含波动率可以衡量期权交易商对未来价格波动的预期。

11 月 25 日到期的 BTC ATM 隐含波动率在短短 24 小时内从 50% 左右翻了一倍多，超过了 117%。ETH ATM 的隐含波动率也飙升至 165%，之后略有回落。隐含波动率目前仍然很高，这表明市场对风险的看法发生了巨大的变化。

加密货币与 TradFi 的关系

在上周的 Token 通胀印发之后，在未来某一周，加密货币市场肯定会经历一次大幅反弹，这可能会给人们希望，意味着通胀可能会达到顶峰，美联储将放缓其货币紧缩政策。在加密货币资产暴跌的同时，纳斯达克 100 指数和标准普尔 500 指数分别跳涨了 8.8% 和 5.9%。因此，BTC 与美国股市的 30 天滚动相关性下降到只有 0.17，是 2021 年 11 月以来的最低水平，然后恢复到 0.4。

在过去几个月的上涨之后，BTC 与黄金的相关性变成负值，在本周结束时接近为零。相比之下，它与 ETH 的相关性飙升至一年多来的最高水平。

加密货币市场的动荡导致与加密货币相关的股票大幅下跌，在对该行业的信心下降和蔓延担忧中，这些股票的表现大大低于大盘。

Microstrategy 持有的 13 万个 BTC 的价值在 5 天内暴跌了约 5 亿美元，其股价跌幅最大，本周结束时下跌了 37%。最大的 BTC 投资工具 Grayscale Bitcoin Trust（GBTC），其价值损失了 28%。这种变动进一步导致 Grayscale 折价的上升，达到了历史最低点 41% 以上。折价是 GBTC 股价和其持有的比特币市价之间的差异。自 2021 年 2 月以来，由于结构性原因和竞争加剧，这个数据一直在扩大。关于 Alameda Research 持有大量 GBTC 仓位的传闻很可能增加了抛售压力。

尽管本周略微亏损，但由于购买需求依然强劲，唯一公开交易的加密货币交易平台——Coinbase 在周五挽回了大部分损失。

扩散

FTX 事件的影响才刚开始。上周末，Blockfi 宣布他们在加密货币信贷危机期间接受了 FTX 的救助，将被迫停止提款。对冲基金 Galois Capital 承认，其一半的资金都留在 FTX 上。FTX 的投资者，包括软银和红杉，此后将其投资减记为零。我们需要几个月的时间才能完全了解崩盘的程度。

但加密货币有其特殊性，在 FTT 崩溃的余波之下就出现了一个全新的交易平台 Token 。上周五，Bitmex 推出了他们的原生 BMEX Token ，他们将其命名为「真正的信徒 Token 」（the token for true believers）。该 Token 的使用情况与 FTT 的使用情况惊人相似。

自推出以来，BMEX 已飙升了超过 100%。