【链得得独家】拆东墙补西墙，DCG是否会为拯救Genesis卖出灰度？

FTX的破产就像多米诺骨牌，引发了一系列的连锁反应，如今，这把火烧到了加密经纪商 Genesis 及其母公司 Digital Currency Group（DCG） 的身上。

11月11日，也就是 FTX 宣布破产的当日，加密货币做市商和贷款公司 Genesis Trading 在推特上表示，其衍生品业务与 FTX 有关联，但 Genesis Trading 再次强调，与 FTX 或 Alameda 没有持续的借贷关系。其表示，“Genesis 衍生品业务目前在我们的 FTX 交易账户中锁定了约 1.75 亿美元的资金，但这不会影响我们的做市活动。此外，我们在FTX的运营资本和净头寸对我们的业务并不重要，FTX的情况并没有阻碍我们交易业务的全面运作。”

随后，Genesis 在同一天宣布，将从其母公司 Digital Currency Group 处获得 1.4 亿美元的股权注入，注资将用于优化 Genesis 的资产负债表并巩固其在加密市场的地位。

然而，事情才过了 5 天，又有消息传出，Genesis 或存在偿付能力问题。像是为了印证这一点，Genesis Global Trading 旗下专注服务于机构客户群体的贷款部门 Genesis Global Capital 于 11 月 16 日暂停了赎回和新贷款的发放服务。同时受到影响的还有与其存在借贷合作伙伴关系的加密交易所 Gemini 以及两者共同推出的 “Earn 计划”。

尽管 Genesis 矢口否认业务受到了 FTX 事件的影响，但 Arkham Intelligence 今日发布的数据显示，在过去三个月里，Genesis 从 FTX 处收到了价值 9.3256 亿美元的 FTT，而同期从 Alameda Research 也收到了价值 1.411 亿美元的 FTT，总数高达 10.7 亿美元以上。此外，数据显现，Genesis 在鼎盛时期的可交易资产接近 50 亿美元，而如今，该公司的可交易资产价值仅约 2.38 亿美元。

事已至此，人们纷纷开始预测，Genesis 会不会是继 FTX 之后下一家倒台的机构。一时间，包括币安、火币、OKX、Tether、Coinbase、Circle 等在内的各大加密公司纷纷站出来表态：公司不存在 Genesis 的风险敞口，与其没有业务关系。而与其同属一家公司的灰度也在第一时间发表声明：“鉴于近期的市场事件，投资者所持有的灰度数字资产产品的安全性不受影响。Genesis Global Capital 并非灰度任何产品的交易对手或服务提供商。”

但是，作为 DCG 版图重要的一环，Genesis 的危机对其母公司造成了重大的影响。

《华尔街日报》报道称，Genesis 在 FTX 破产之后，暂停赎回之前曾向投资方寻求 10 亿美元的紧急贷款，理由是由于其资产负债表上的某些流动性不足的资产导致发生流动性紧缩情况，但并没有成功。

同时，Genesis 曾与币安就潜在投资进行谈判，但 DCG 要求至少出 20 亿美元，而币安则认为 Genesis 的一些业务可能会在未来产生利益冲突，因此这笔交易并没有达成。

如今，知情人士称，这个筹款目标也从 10 亿美元降至 5 亿美元。

DCG“帝国”基业

风险投资公司Cinneamhain Ventures的合伙人 Adam Cochran 于 11 月 20 日在推特发文概述了 DCG “帝国”的基线，披露了 DCG 的资产构成，并评估了该公司资产负债表上潜在的 10 亿美元漏洞将给市场造成的影响。

他认为，如果DCG继续挣扎，对整个行业的影响可能是灾难性的。

以下为经链得得编译的原文：

假设 DCG 出了问题，他们有 10 亿美元的漏洞，且没有得到救助。那他们能做什么呢？我决定拆解他们的资产，尽我所能一一解读。

2021 年，在出售给软银的交易中，DCG 的估值为 100 亿美元，而当年 GBTC 的费用约为 5 亿至 7.5 亿美元，资产管理规模为 380 亿美元。

这可以让我们通过价值了解该帝国中每个组件的大致情况。

我们假设 DCG 获得了优惠条件，即年费为 5 亿美元，每个组件价值 8 倍。这样一来，灰度的合理估值约为 40 亿美元。假设 Genesis 也一样，那么其价值约为 30 亿美元。

据我猜测，他们对 Luno 收购的账面价值至少是 10 亿美元。

我猜他们的历史投资积累了 2 亿美元的现金投资，投资时的账面价值可能是 8 亿美元，因为当时是牛市。

我们要找的是像这样的东西。

从外部来看，这只是一个大概的数字，但它可以让我们对他们的风险投资组合有一个大致的了解。

现在我们知道一些情况是：

-流动性下降了 70% 以上

-风险投资减价幅度很大，而且进展缓慢；

-他们看起来乱了阵脚；

-这一领域的广告收入也大幅下降

因此，让我们重新评估一下：

-灰度资产管理规模（AUM）下降了，收入更像是 2 亿美元/年，倍数更低，所以可能值 20 亿美元；

-如果看下私募的变化，Luno 也会下降约 50%。

如果我们检查他们持有每一种流动性货币（除 BTC/ETH）的最大持有者，我们假设他们是前十名持有者，这大约是 5000 万美元以上，可能还有 5000 万美元的 ETH/BTC。

而他们至少持有 2.5 亿美元的 GBTC，所以让我们假设费用已经达到这个数字。

此前，币安在牛市以 4 亿美元的价格收购了数据平台 CMC，Coindesk 的流量和附加值可能只有它的十分之一。因此，除非有富人出于品牌效应而购买它，否则我们可以将其降价至 4000 万美元。

而且说实话，我不知道 Foundry 现在是否还在赚钱，所以我将其设置为 0 美元。

接下来，就是这 44 亿美元估值的总览：

考虑到市场崩溃的方式，这种算法似乎仍然是慷慨和乐观的，但也难怪他们无法筹集到 10 亿美元。

所以让我们假设，他们想要按照灰度、Genesis和Luno这个顺序进行拯救。

但他们可能做不到，因为他们的账面价值仅为 5 亿美元。

由于 GBTC、ZEC、ETC、ZEN 和其他所有资产的市场萎缩且流动性头寸都很薄，如果他们在这些资产中获得了 75% 以上的账面价值，会让我感到惊讶，因为它们的抛售压力会很大，市场恐难以承受。

他们的风险投资组合如此之低，是因为他们的许多最佳投资已经在前一个周期退出了——当前的投资组合有点平庸。作为一名风投，我不会对二级资产出价太多。

因此，要筹到 10 亿美元，他们似乎需要：

-出售部分股权；

-卖掉所有的风险投资；

-卖掉所有的流动性资产；

-出售Luno/Coindesk/Foundry（如果它们还有价值的话）。

希望他们能卖个好价钱。

否则，他们就需要有人对 Coindesk 和 Luno 出价过高，或者持有比我想象的多得多的BTC和ETH。或者另一种选择是，他们试图筹集 10 亿美元，但这一点明显更难做到。

也许他们很幸运，有人为此支付了高价，或者他们成功地将 灰度 或 Genesis 的一部分卖给了像 Fidelity 这样的大公司。但是，他们有可能不得不放弃一切来拯救这只“下金蛋的鹅”。

我的猜测是：如果近期不能完成一轮融资，那就意味着这些东西大部分都会被卖掉。并且不得不考虑将灰度分拆出去。

我们仍不清楚他们是否在负债还是会完成融资，但我们知道，无论情况如何，影响的规模都将是巨大的。

Genesis 和灰度的混乱关系

今年早些时候，在三箭资本倒闭后，Genesis 已经得到了 DCG 的救助。但如今，DCG 或许自身难保，更没有余力向 Genesis 伸出援助之手。同时，人们也在担心，这场危机是否会波及到灰度比特币信托。

值得注意的是，截至 2022 年 10 月，Genesis 不再是灰度比特币信托的参与者，但继续担任灰度的流动性提供者。

然而，11 月 16 日，灰度宣布，其资产现在由 Coinbase 持有，而 Genesis “不是任何灰度产品的对手方或服务提供商”，进一步拉开了与 Genesis 的距离。

然而，该声明与此前 10 月 3 日的声明完全是矛盾的，当时灰度首席执行官 Michael Sonnenshein 告诉CoinDesk，Genesis 是灰度“唯一的流动性提供者”，认为没有必要多元化。Sonnenshein进一步表示，“Genesis 仍将负责购买灰度信托基金的加密货币。”

目前在灰度的官方新闻频道上，还没有进一步的关于移除 Genesis 的消息。灰度将其对“流动性提供者”的需求定义为确保“投资得到满足”的一种方式。其在声明中说道：

“与 Genesis 这样的流动性提供商合作，使我们能够进入各种数字资产或协议市场，以确保及时完成投资。”

灰度官网的小字上确实有说明，其产品由灰度证券发行，并且“在2022年10月3日之前，该产品由 Genesis Global Trading, Inc.分销。”

然而，令人困惑的是，灰度却在 11 月 18 日发布的一份声明中强调了其对 Genesis 的没有敞口。

鉴于在不到两个月前，Genesis 被确认为流动性提供商，任务是“购买灰度信托基金的加密货币”，目前很难确定 Genesis 和 DCG 的确切敞口。

此外，正如 Cochran 所言，要获得资金，DCG 可能不得不出售股权、风险投资、流动性资产，或出售公司其他的旗舰品牌。高盛前交易员Patrick Feeney认为，DCG 和灰度正处于“困境”，缺乏流动性并面临“巨额贷款问题”。

Genesis 最终是否能完成融资我们尚未可知。但作为加密市场的老牌以及核心公司，无论 DCG、灰度或 Genesis 任何一方塌陷，最终面临无法克服的财务困境，都会带来一个新的熊市。