【得得精译】Bankless：分析5个链上信号，我们已经触底了吗？

文章来源：Bankless

11月，人们对加密市场命运的担忧占据了主导地位。FTX，这家在6月份估值还为320亿美元的主要加密交易所，在11月轰然倒塌。同时倒闭的，还有一家大型加密贷款平台。

然而，ETH并未创造新的周期低点。

尽管市场动荡，但加密货币令人惊讶的弹性还是让人们不禁思考起一个古老的问题：是现在跟进还是以后FOMO？

通货膨胀率下降，美联储似乎变得不再那么强硬，全球冲突或许也会略有缓和。那么，链上故事提供了哪些来支持这种乐观的叙述呢？

今天我们将研究5个链上信号，探查令人尖叫的“底部”。

1. 收益率上涨

自6月9日触底以来，DeFi的总收益率一直在上升。

来源：DeFi Llama Yields Overview

一周半后，也就是6月18日，ETH价格达到周期低点。

来源：TradingView

6月9日至6月18日的收益率上升，反映了用户开立空头头寸对加密资产的借款需求的增加。

之后，7日移动均线媒体收益率在6月19日达到峰值，当天市场看到以太坊定价的投降。

传统金融市场上，从抵押贷款到商业票据再到美国国债，债务工具的收益率主要由宏观经济利率条件和美联储利率目标决定，而加密货币的收益率则由资产需求产生。

较高的DeFi收益率通常与较高的加密资产价格相关。这是因为，个人和机构借款主要是为了获得杠杆、实施做市或其他产生收益的策略。

更高的收益率意味着借款人愿意支付更高的资金成本，这表明借款人总体上资本化程度更好。除此之外，借款收益率的上升表明借款人正在转向更具风险的投资方式，这对加密货币等风险资产类别来说是利好。

2. Curve池的再平衡

FTX崩溃时，有消息称Alameda做空了USDT， 这一度导致了USDT脱锚（阴影紫色框）。

来源：TradingView

Alameda的这一举动以及相关各方的流动减少了对USDT的需求，同时又增加了其供应量，因此导致其从1美元处脱锚。

由于这种突然的供需不匹配，与DAI和USDC相比，Curve的3Pool（这个池子可以说是去中心化金融中最重要、流动性最强的稳定掉期池）开始看到USDT比例平衡的增加。

来源：Dune Analytics

做空活动导致的供应增加、相关持有者的抛售压力以及缺乏吸收增加的供应需求，增加了USDT在3Pool中的比例。

在主要市场下跌期间，稳定币的余额通常在USDT/USDC/DAI之间以1:1:1的目标水平上下波动。 最近流入的USDT已使该池达到预期水平，Curve 3Pool的38%由USDT、USDC和DAI组成，三者分别占据其中的31%。

3Pool的稳定，特别是在极端波动期之后，显示了用户对主要稳定币的支持和信心。同时，3Pool是行业内恐惧情绪的“晴雨表”，USDT余额的资本重组是一个看涨的链上信号。

虽然3Pool中USDT、USDC和DAI之间的比例关系仍然受快速波动的影响，但这一比例的稳定表明，市场预计在不久的将来会出现平静或积极的状况。

3. 负融资利率，价格稳定

融资利率使永续期货的价格与其所追踪资产的现货的价格保持一致。

当有大量的未平仓卖空权益时，永续工具的价格将低于相关资产的价格。在这种情况下，空头头寸的用户会通过融资利率来补偿多头头寸。当期货价格高于标的现货价格时，多头将通过融资利率支付空头。这种机制鼓励工具跟踪资产的现货价格。

来源：The Block

整个11月，在The Block跟踪的所有主流交易所中，BTC的融资利率都基本为负。一般情况下，正的融资利率意味着正的，负的融资利率意味着负的价格走势。

然而，持续的负融资利率加上稳定的市场定价，为多头提供了希望，这也显示出市场对资产定价进一步下跌的抵抗力，尽管加密资产的抛售压力异常高。

4. 波动水平正常化

在11月9日FTX暴跌期间，加密波动指数（CVI）的价值达到126.02美元的峰值后一直在下降，仅达到80.71美元的基线邻近水平。

来源：Crypto Volatility Index

与VIX类似，CVI的高读数通常与不利的市场状况相关。如今，CVI处在与ETH在今年6月至7月形成潜在周期底部时的相似水平。

加密市场的波动性和不确定性必须减少，才能形成底部。低CVI读数证实了这种低波动性。

如果真的底部正在形成，我们预计CVI将会继续下跌，就像11月7日之前那样，也就是FTX事件真正开始的那一天。

5. 稳定币的持有量降低

Source: Nansen

11月剩余的时间，Smart Money从投资组合中较高的稳定币集中程度过渡到了今天的水平。目前，稳定币占Smart Money钱包余额的27%。就像稳定币持有者们抛售Tether一样，当他们持有的加密资产的未来价值出现问题时，持有者们也会向稳定币过渡。

投资稳定币可以让加密货币持有者们降低风险，限制潜在的投资组合缩水，同时能够保持资金在链上，并使巨鲸鱼玩家在对市场环境更加适应时轻松地重新配置资金。

尽管Smart Money投资组合的稳定币集中度要重新回到今年4月ETH反弹至3500美元时触及的9%以下的水平，还有很长的路要走，但在底部完全形成之前，Smart Money对稳定币配置的减少是必要的。目前，这一数据倾向于看涨区域。