【得得精译】SBF解读FTX US资产负债表：具备偿付能力，客户有权动用资金

文章来源：SBF’s Substack

总结

今天（2023 年 1 月 17 日），Sullivan & Cromwell（S&C）（注：被 FTX 新任 CEO John J. Ray III 委托处理 FTX 破产重组的律师事务所）发布了更多关于 FTX US 的信息。其中一些非常有用。他们提供了更多关于 FTX US 持有资产的信息。

但另外一些内容则极具误导性。尤其是，他们写道：“截至申请日，所确定的资产远远低于 FTX US 电子账本所建议的第三方客户余额的总数。”并且，他们在一份报告中表示，“调查已证实，FTX International 和 FTX US 交易所都存在（余额）不足。”

S&C 的这些说法是错误的，并且与同一份文件后面的数据相矛盾。FTX US 过去和现在都有偿付能力，可能有超过客户余额数亿美元的资产。

在 S&C 正式向特拉华州法院提交的 Chapter 11 诉状中，S&C 未能将 FTX US 银行账户中的 4.28 亿美元列为资产：

1. 1.81 亿美元的数字资产，不包括 4.28 亿美元的银行资产；

2. 超过 1.81 亿美元的客户余额，包括美元（USD）；

3. 因此，他们得出 FTX US 存在“缺口”的结论。

然而，在同一份报告的稍后面部分，S&C 又透露，除了 1.81 亿美元的代币外，FTX US 的银行账户中还有 4.28 亿美元，总资产约为 6.09 亿美元。

客户余额可能在 1.99 亿美元左右，并且肯定低于 4.97 亿美元（在大规模提款发生的前一天）。

因此，除了满足客户余额所需的现金之外，FTX US 至少还有 1.11 亿美元（也可能在 4 亿美元左右）的额外现金。

FTX US 有偿付能力。客户应该有权动用他们的资金。

细节

在我之前的文章中，我概述了我们创建的最后一份 FTX US 资产负债表。这是在 2022 年 11 月 10 日的清晨创建的。

这张资产负债表显示，FTX US 被高估了大约 3.5 亿美元。

相比之下，S&C 现在声称 FTX US 存在“缺口”，“截至申请日确定的资产远低于第三方客户余额的总数”。据我所知，他们所说的“请愿日”是指 2022 年 11 月 11 日。（11 月 11 日实际上是大多数实体的申请日期，但对 FTX US 来说是 14 日。你可以看出他们指的是 11 日，因为他们认为这发生在 11 日深夜黑客入侵之前，他们说“其中 9000 万美元是在申请后未经授权的第三方转账”。)

这意味着他们使用的是大约一天后我的快照，这意味着虽然我们的净数字应该是相似的，但他们可能会发现资产和客户余额都比我低得多——因为 11 月 10 日有净提款。

直接阅读 S&C 的声明就会发现，他们正在犯一个重大且基本的错误。他们声称，“截至申请日期，FTX 债务人已经确定了约 1.81 亿美元与 FTX US 相关的数字资产”。“数字资产（Digital assets）”没有定义，但人们可能会将其解释为包括代币，但不包括银行账户余额。

他们接着说，“截至申请日，所确定的资产远远低于 FTX US 电子账本所建议的第三方客户余额的总数。”其中的“资产（The assets）”同样没有定义，但有理由怀疑它与上面提到的资产类别相同——也就是说，可能只有代币，没有现金。

另一方面，“第三方客户余额（Third-party customer balances）”没有指定任何关于非美元余额的内容，因此可以想象，它指的是包括美元在内的全部客户余额。

如果这两种猜测都是正确的，他们的声明只是说，包括美元但不包括银行余额在内的全部客户余额大于数字钱包资产，这种“缺口”可能只是指 FTX US 某家银行账户中完全由美元支持的客户余额——但这根本不能被称之为“缺口”。

事实上，这似乎是他们犯的错误。

他们声称 11 月 11 日当天有“1.81 亿美元的数字资产”。而截至 11 月 11 日，FTX US 衍生品交易平台 LedgerX 的一个独立银行账户中就有 2.5 亿美元资产，这意味着，如果期货保证金提案获得批准，这笔钱最终将被用作监管资本。2.5 亿美元 > 1.81 亿美元，因此我们可以证明，事实上，这 1.81 亿美元并不包括银行账户的余额。

一张图表也证实了这一点：全部 1.81 亿美元的资产要么在热钱包和 BitGo 冷库中，要么被黑客入侵盗走。换句话说，这笔资产指的就是数字代币。

因此，我们可以确认，他们并未将银行余额看作是“资产”的一部分。然后他们将所谓的“资产”与“客户余额”（包括客户美元余额在内）进行了比较。这是毫无意义的比较。

我们可以在这里做更多，因为他们在演示文稿中给出了更多的信息。

4.28 亿美元！这是银行账户上的 4.28 亿美元现金，S&C 在根据 1.81 亿美元的资产确定了存在“缺口”时，并没有将这些现金包括在内。

这里有一些细微的差别。他们引用的银行余额显示，LedgerX 的余额为 1.284 亿美元。这可能意味着，他们将一些钱从 LedgerX 转移到了 FTX US （可能是为了掩盖 FTX US 的黑客攻击事件）；考虑到之前在 LedgerX 中有 2.5 亿美元，他们可能转移了大约 1.22 亿美元。我不太清楚 “Other Restricted Cash” 的含义。我的计算都是在 8800 万美元被盗之前；因此到今天为止，情况可能会比这还要糟糕。最后，其他子公司的公司银行账户中似乎有大约 3400 万美元不属于 Chapter 11 破产保护程序。

总之，这就是我通过比较我的数据和 S&C 的演示文稿所得到的结论。

演示文稿和新闻稿实际上都没有说明客户余额是多少，但 S&C 通过声称 FTX US 拥有 1.81 亿美元的数字资产，同时存在客户缺口，暗示客户余额大于 1.81 亿美元。再考虑到两者之间的提款情况，几乎可以肯定的是，客户余额低于 4.97 亿美元。这就给出了它的两个范围。我的最佳猜测来自于观察 FBO 银行账户和代币的变化。理论上，这两者至少应该等于客户余额；在 10 日的资产负债表上，“FBO+代币”比客户余额大约多出 1100 万美元。“Max Customer”和“Min NAV”做了保守的假设，即 11 日客户余额仍为 4.97 亿美元；“Est NAV”合理假设 [FBO + Token -客户余额] 在这两天保持在 1100 万美元左右不变。或者，换句话说：如果 11 月 10 日没有发生异常情况，FTX US 托管资产减少 2.98 亿美元意味着客户余额相应减少 2.98 亿美元，两者都源于 2.98 亿美元的客户提现。由此得出，客户余额约为 1.99 亿美元。

无论如何，还是那句话：我估计手头的现金比客户所需余额多出大约 3.5 亿美元。

根据极端保守的估计，他们的演示文稿显示，公司的资产净值（NAV）约在 1.11 亿美元以上，而使用更合理的估计，则会得到 4.09 亿美元以上的资产净值（NAV）——非常接近我预估的数字。

所有一切都在说明：他们的数据实际上证实了，当我交出 FTX US 时，它极有可能是具备偿付能力的，至少有 1.11 亿美元的过剩现金；这也意味着我对 3.5 亿美元以上的现金盈余的估计是大致正确的，尽管没有足够的信息来证明这一点。

S&C 声称 FTX US 存在“缺口”，这种说法是错误的。根据 S&C 在同一法庭陈述中提供的数据，FTX US 拥有约 6.09 亿美元的资产（4.28 亿美元的银行账户，加上 1.81 亿美元的代币），支持约 1.99 亿美元的客户余额。FTX US 在被移交给 S&C 时是有偿付能力的，如今几乎可以肯定仍有偿付能力。