ETH流动性质押的后起之秀Frax：借生态产品提供最高收益率，收入预期带动FXS上涨

Frax Finance从部分算法稳定币FRAX开始，如今已开发出一整套DeFi产品，包括：稳定币FRAX、时间加权平均AMM Fraxswap、借贷市场Fraxlend、算法做市程序AMOs、加密原生CPI稳定币FPI、跨链桥Fraxferry，近期随着以太坊上海升级临近，Frax又推出了ETH流动性质押衍生品frxETH。

Frax作为流动性质押领域的后起之秀，质押的ETH数量在过去一周上升23%，带动FXS上涨。本文PANews将分析Frax的流动性质押方案有何特别之处。

收益率最高的流动性质押方案

以主要的以太坊流动性质押方案Lido与Rocket Pool为例，当用户通过Lido进行质押时，会1:1的收到stETH，Lido通过rebace的方式向所有持有stETH的用户发放质押奖励，用户持有的stETH数量会随着时间的推移逐渐上升。当用户通过Rocket Pool质押时，会收到rETH，Rocket Pool的质押奖励直接积累在rETH中，所以质押时收到的rETH数量会略少于质押的ETH数量，赎回时每个rETH也可以赎回更多的ETH。他们的共性是，协议公平的向所有流动性质押衍生品的持有者发放奖励。

当用户通过Frax质押ETH时，会1:1的收到软挂钩于ETH的frxETH，和Lido一样，发行的frxETH（或stETH）和协议中质押的ETH数量始终相等。但持有frxETH并不会直接获得ETH质押奖励。

如果想要获得质押奖励，需要将frxETH再次进行质押，以获得sfrxETH。随着时间的推移，sfrxETH将会积累更多的frxETH，当用户赎回时，每个sfrxETH就会得到更多的frxETH。如果仅有一部分用户质押frxETH，那么这部分用户就可以获得比其它流动性质押方案更高的收益率。

根据Chain eye统计的数据，截至1月18日，过去7天通过Frax质押的平均收益率最高为7.2%，同时Lido的APY为5.7%。

为什么会有人愿意在没有质押收益的情况下，持有比ETH风险更高的frxETH？因为Frax持有最多的Convex中锁定的治理代币clCVX，而Convex控制着一半的Curve投票权（veCRV），因此Frax能够利用这些优势创造更好的收益场景。

Frax官网显示，目前一共铸造了83851 frxETH，其中只有27843 frx质押在sfrxETH合约中，占比43.6%，而更多的frxETH存在于Curve的frxETH/ETH池中。目前sfrxETH的收益率为6.63%，Curve中frxETH/ETH池的收益率为9.23%。

但目前frxETH的发行量仍非常有限，随着质押量的上升，也可以看到frxETH的收益率呈下降趋势，在CRV、CVX、FXS价格不变的情况下，如果frxETH的发行量继续提高，它的收益率优势也将减弱。

frxETH发行量过去一周上升23%

更高的收益率也让Frax的ETH质押数据快速上涨。如下图所示，frxETH的验证节点（每个验证节点质押32 ETH）在过去7天和30天的增长幅度分别为23%和43.7%，增速在所有流动性质押方案中最快。

在验证节点数量的增长上，截至1月18日，Frax过去7天增加304个验证节点，也仅次于Lido。

FXS价格上升的主要原因就在于frxETH的快速增长，且因为收益率仍比同类项目高，未来还有较大的增长空间。

frxETH无负溢价，可在Fraxlend中作为抵押品

除了最直接的收益率之外，流动性衍生品的应用场景、流动性等因素也会对衍生品的流通量造成影响。

如前所述，超过一半的frxETH存在于Curve frxETH/ETH池中，为frxETH提供了很好的流动性。由于对流动性挖矿的需求，frxETH并没有出现负溢价。在流动性质押衍生品的流动性绝对值中，frxETH也仅次于Lido的stETH。

除了stETH之外，大多数流动性质押衍生品很难在借贷协议中作为抵押品。因为Frax完善的DeFi产品矩阵，sfrxETH可以在Fraxlend中作为抵押品，借入稳定币FRAX。

除此之外，frxETH在Solidly等DEX中也可以使用，并可以获得不错的收益率。

FXS价格随质押量上升

Frax也从流动性质押服务中收费，但是在收益的分配上比其它协议更加直接。

Frax的收费和Lido等协议相同，收取质押收益的10%，其中8%分配给veFXS的持有者，2%作为保险基金。

Frax中质押的ETH数量上升→协议收入增加→FXS质押者的收入增加→FXS价格上涨，质押收益率上升→吸引更多的ETH质押，由此形成正循环。

此外，当市场上出现各种类型的流动性质押项目、流动性质押衍生品的发行量增加时，也会引发对流动性的需求上升，造成流动性质押衍生品的“Curve War”。由于Frax已持有大量的vlCVX，Convex持有veCRV，当“Curve War”造成CRV和CVX价格上涨时，FXS的价格也可能随之上涨。

Frax也参考veCRV的机制设计了veFXS，持有veFXS的用户可以决定FXS奖励的分配。按照当前的投票，在下一周期中，获得最多FXS奖励的是Convex frxETH/ETH池。先在Curve中提供frxETH/ETH的流动性，再将LP代币质押到Convex中，最后将所得代币质押到Frax中即可获得这部分奖励。

frxETH与其它流动性质押衍生品的流动性

Curve的稳定币有两个Base Pool，即由USDT、USDC、DAI组成的3pool和由USDC和FRAX组成的FraxBP池，当有新的稳定币出现在Curve上时，需要和这两个Base Pool组成交易对以提供流动性。

Frax目前正在开发frxETHBP池，按照创始人Sam Kazemian的说法，frxETHBP可能只包含frxETH，而不需要ETH。Frax将为该池开通贿赂和激励渠道，其它流动性质押产品可以通过贿赂获得和frxETH的流动性。

小结

因为Frax通过Convex控制着CRV的释放，大部分frxETH用于在Curve上提供流动性，sfrxETH可以获得比其它方案更高的收益率，导致近期Frax中的ETH质押量在过去一周上升23%，FXS的价格也随之上涨。目前sfrxETH的收益在所有方案中依然最高，frxETH在未来还有增长空间，但随着质押量的上升，收益率的优势也会逐渐减弱。

由于Frax完善的DeFi产品矩阵，frxETH可以在包括自身Fraxlend在内的多个项目中使用，正在开发中的frxETHBP也将引发其它流动性质押项目对frxETH的需求。