终止服务！美SEC向头部平台发难，以太坊LSD赛道格局生变？

2 月 9 日，Coinbase 联合创始人兼首席执行官 Brian Armstrong 发推表示，「我们听到传闻，称美国证券交易委员会（SEC）希望在美国取消零售客户的加密资产质押服务，我希望情况并非如此，因为我认为如果允许这种情况发生，对美国来说将是一条可怕的道路」。

随后第二天，Kraken 就宣布终止面向美国用户的加密资产质押服务，并支付 3000 万美元以了结 SEC 对其提供未注册证券的指控。由此一石激起千层浪，市场开始关注起 ETH 流动性质押赛道这个越来越重要的加密领域。

01 独大的 Lido，落后的中心化机构

截至发文时，以太坊信标链质押总量已突破 1650 万枚 ETH，占 ETH 总供应量近 14%。

来源：dune

与此同时，在已经质押的 ETH 中，按具体分布看，前八名 ETH 质押服务商占据了 66% 的市场份额，头部效应明显。

其中 Lido Finance 更是以约 488 万枚的数量一骑绝尘，市场份额占比近三成（29.27%），相当于第二名至第五名之和。

来源：dune

第二名至第五名就包括 Coinbase、Kraken、Binance这三家中心化交易平台以及 stakefish，都是中心化的质押服务机构，优势在于一键傻瓜式质押、无需至少 32 枚ETH，同时也会以中心化机构担保的形式赋予流动性。

但即便是紧随其后的 Coinbase，12.42% 的市场份额也不到 Lido 的一半，同时值得注意的是，数据显示 Coinbase 从去年 10 月开始似乎就暂时中止了质押 ETH 服务。

此前 Coinbase 的 2022 年三季度营收报告显示，Coinbase 的质押收入达 6280 万美元，约占净收入（5.8 亿美元）的 11% 左右，相比二季度的 8.5% 持续增长。

这也能说明质押服务对中心化交易平台在业务方面的重要性：在市场行情萎靡不振的大背景之下，质押可谓是比较稳定的主要收入来源之一。

而 Kraken 目前质押的以太坊数量约为 123.37 万枚，占以太坊总质押量的 7.42%，仅次于 Lido 和 Coinbase，但和币安、stakefish 等其它中心化机构一样，市场份额也距 Lido Finance 的 29% 差距明显。

受美国证券交易委员会重拳出击的影响，可以预见的是，伴随着 Kraken 质押服务的中止，中心化机构中的 ETH 料将会继续流向 Lido Finance。

总的来看，以 Lido Finance 为代表的去中心化 ETH 质押协议，不仅在当下相比中心化机构质押服务占据绝对的优势，在短期内因受 SEC 的监管影响，预计部分中心化机构中的质押 ETH 也会加速流出。

02 极不均衡的去中心化流动性质押

那在去中心化流动性质押协议内，Lido Finance 一家独大之外，有没有其他值得关注的新趋势或项目？几乎没有。

如果把去中心化 ETH 流动性质押数据单列出来（RocketPool 近 40 万枚），Lido Finance 一家就占据了 93.4% 的市场份额。

而 Frax Finance 等连 Lido 的零头都不到，更关键的是，Lido 的 stETH 在去年已经经过了 Three Arrows Capital 事件等多次恐慌和抛售潮，Curve 上 ETH/stETH 的 LP 池、L2 的拓展也都是明显的先发优势。

不过值得关注的是，Frax Finance 推出的以太坊流动性质押产品 frxETH 增长速度极快——从 2022 年 10 月 21 日推出至今，frxETH 从 0 增长到约 9 万枚，迅速跃居。

而这般突飞猛进的增长背后，离不开其近两个月来平均 8% 甚至一度达到 16% 以上高质押收益的推动（同期 Lido 仅为 5% 左右）：

这主要得益于 Frax 是 CVX 的最大持有者，因此可以利用巨额汇率影响 Curve 的奖励排放，从而实现 Cruve 上 frxETH/ETH 流动性池的高收益。

这也是 Frax 近四个月创造奇迹的关键，至于后续 frxETH 能否成为以太坊流动性质押赛道的异数，其它去中心化 ETH 流动性质押服务又能否借中心化机构受限的东风趁势而起，仍有待观察。

03 对以太坊质押影响几何？

目前尚不清楚美 SEC 是否会全面禁止中心化机构的加密资产质押服务，这其实也牵扯到 SEC 是否有执法权的问题——ETH 是否是证券？

如果不是，那 SEC 也没有足够的管辖权来一家独断（SEC 最近本来也是多事之秋），立法、监管推进的进度不会那么快，像美国商品期货交易委员会（CFTC）等其他相关监管机构也都一直在寻求获取加密市场的执法权。

Coinbase 首席法务官 Paul Grewal 就表示，根据《证券法》和 Howey 测试，Coinbase 的质押服务不是证券，美 SEC 对 Kraken 的执法行动可能会对美国加密行业的发展造成严重损害。

其实 Gary Gensler 领导下的 SEC 近年来确实在加密监管领域动作频频，但按历史经验来看，被 SEC 盯上之后，即便牵扯到证券属性，也并非无解：

2019 年 9 月 23 日，SEC 就与 Block.one（EOS 背后公司）达成和解，Block.one 同意通过支付 2400 万美元的民事罚款，来解决 SEC 对其进行未经注册的 Token 融资发行的指控，同时授予了其对未来业务的重要豁免权。

这也从另一个角度为一众陷入类似指控困境的项目提供了思路——态度积极，认罚过关。

而随着将于 2023 年 3 月进行的上海升级（可能有变动）的临近，如果升级完成后顺利开启以太坊质押者撤回其质押 ETH 的步骤，那对整个行业来讲都会是长期利好。

在此基础上，如果未来美国证券交易委员会等监管机构真的严格限制中心化机构的流动性质押服务，那只会让去中心化质押赛道获得更大的质押份额：

毕竟公司作为实体好监管，协议就难说了，Lido Finance 不太可能像 Coinbase 这样在美国注册的中心化实体一样遵守证券规则，使其能够抢夺 Kraken 等市场的机会，未来质押增加的很大一部分可能会转向 Lido 等流动性质押协议。