不想加密资产白白闲置，DeFi的收益来源及背后风险必须了解

DeFi的优势之一是任何人都可以随时随地参与其中，即任何人任何时候都有机会作为 DeFi 参与者获得收益，甚至获得在传统金融领域很难或不可能获得的收益。

不过加密货币的无许可和开源特性将 DeFi 变成了一个既广又深的复杂生态系统，无穷无尽的协议机制设计和当今存在的2000 多个协议就证明了这一点。因此，发现现有的收益率类型并进行筛选是一项艰巨的任务。

01 什么是收益率？

收益率是将资本放到特定协议中所获得的百分比回报。定义收益率有两个关键部分：投入的本金和赚取的收益率。

本金：投资期开始时投入的资本。例如，将 1,000 美元的 USDC 存入 AAVE。

收益率：在一段时间内获得的回报。例如，一年内通过 USDC 中赚取 15 美元（年利率 1.5%）。

总回报：本金净损益+已实现收益率。

02 DeFi协议有哪些不同类型？

DeFi 中有两种主要类型的本金：价格稳定型和价格波动型。

• 价格稳定型：本金的价值基本不波动，因此不存在价格风险和摊薄压力。

  -示例：稳定币USDC、DAI、USDT。

  -启发：主要考虑的是持有和投资的机会成本，几乎不用担心本金价值的损失。最坏的情况是总回报微乎其微，例如在 AAVE 中存入的 USDC 一年只能赚取 0.5% 的收益。最好的情况是，回报率至少也有两位数。

• 价格波动型：价值波动较大的本金因此包含价格风险。价格波动Token的影响因行业和具体项目而异。

  -例子Layer1：ETH、SOL、MATIC、AVAX。

  -应用：SUSHI、CRV、GMX、SNX。

  -Web3 基础设施：LPT、AR、POKT、FIL。

  -治理：UNI。

  -表情包：DOGE, SHIBA。

  -启发：所有类型的价格波动本金都存在价格风险。

03 有哪些不同类型的收益率？

当作为本金的Token投入使用时，通常可以在 DeFi 中获得两种类型的收益：Token无关收益和Token固收。

Token无关收益（Token-agnostic yields）与是否存在项目Token无关，因为各方之间存在间接或直接的价值交换。项目方支持的主流Token都可以参与，类似于 web2 中的现金流。

Token固收（Token-specific yields）必须直接从项目库中发行，有确切的结构，无论是初始供应、通货膨胀还是销毁机制，都由持有人或创始人决定。Token固收有助于稀释持有人的持续流通供应。只有项目方自身发行的Token才可以参与，类似于 web2 中的营销或客户获取成本。

• Token无关收益

1）4种类型：

  -网络质押费用：将Token委托给或运行保护和调节区块链中间件的验证器，包括区块链和 web3 基础设施。

  -借出：提供Token并允许他人借用。

  -流动性供应：提供Token并允许其他人兑换/使用它。

  -对手流动性：采取“兑换”的一方，例如做空波动性，并根据结果赚取收益或损失本金。

2）Token无关收益的案例

  A）使用价格稳定本金的Token无关收益

   -贷款：将 USDC 存入 AAVE 并从借款人那里赚取浮动利率。

   -流动性供应：向 Uniswap 提供 USDC-DAI 流动性并赚取交换费用。

   -交易对手流动性：将 USDC 存入出售 ETH 看跌期权的 Ribbon，或将衍生品出售给做市商。

  B）使用价格波动本金的Token无关收益

   -网络质押：将 ETH 抵押给验证者以通过基本费用和小费赚取网络费用，或者将 LPT 委托给协调者通过转码服务赚取费用并获得 ETH 奖励。

   -借代：将 BTC 或 ETH 借入 Euler，并从借款人那里获得浮动利率。

   -流动性供应：向 Uniswap 提供 ETH/UNI 流动性。

   -对手流动性：购买GLP并在充当对手流动性的同时赚取手续费。

  C）通过协议收益分配实现与Token无关的收益

   尽管与 DeFi 用例没有直接联系，但向Token持有者分配费用也提供了收益机会：

   -质押 SUSHI 赚取平台兑换费。

   -将 BTRFLY 切换为 rlBTRFLY 并从平台费用中赚取 ETH。

   -质押 GMX 以赚取平台手续费和 esGMX 奖励。

3）具体案例：

糟糕情况1：用户将价值 1,000 美元的 1 个 ETH 存入去中心化的期权金库。该用户在一周内获得了 52% 的年利率。用户赚取 0.01 ETH，因为期权到期时处于价外状态，但 ETH 的价格在此期间下跌了 25%。以美元计算，用户的投资组合价值现在下降了 24.3%。与Token无关的收益率仍然容易受到负总回报的影响。在这种情况下，价格风险成为现实。

糟糕情况2：用户将 500 美元的 USDC 借给借款人，借款人抵押了价值 1,000 美元的 NFT。在贷款结束时，借款人拒绝偿还贷款，因为 NFT 现在价值 250 美元。尽管没有面临价格风险，但仍有可能亏损。在这种情况下，对手违约风险成为现实。

理想情况1：用户将 USDC 存入 AAVE 借代池，并从 1,000 美元的存款中赚取 5%。年末实现收益率为5%。

理想情况2：用户在 Arbitrum 上的 Uniswap 中提供 1,000 美元的 DAI-USDC 流动性。年末实现收益率为5%。

• Token固收

1）3种类型

  -Token持有者奖励：向持有或持有相同Token的人提供收益（通常是 DeFi 或基于治理的项目）。

  -参与式奖励：为使用该项目的人提供收益。

  -网络质押排放：为区块链中间件（第 1 层或 web3 基础设施项目）的正常运行做出贡献的提供收益验证者和/或委托者。

2）Token固收的案例

 A）使用价格稳定原则的Token固收：

   -参与奖励：将稳定币存入 Compound 并赚取 $COMP Token，或将稳定币对流动性存入新的 DEX 并赚取原生Token，或通过早期参与网络赚取空投。

 B）使用价格波动原则的Token固收：

   -Token持有者奖励：为 veCRV 锁定 CRV 以获得增强的力量和奖励，或者质押 $APE 以赚取更多 $APE。

   -参与奖励：提早参与网络赚取空投，或将 wBTC/renBTC 存入 Curve 并赚取 $CRV 奖励。

与Token无关的收益率通常更可预测，但回报潜力总是较低：在淘金热中出售铲子比挑选一种价值升值 1,000 倍的金属要容易得多。

Token固收相当于在淘金热期间发现金属，并通过在公开市场上出售这些金属来实现收益。这些收益只有在另一方愿意成为买家时才有可能，同时随着人们发现更多相同金属，单价面临下行压力。

3）具体案例：

糟糕情况1：用户购买并质押了 100 个 $MOON，并开始在一年内赚取 50% 的 APR（以 $MOON 计价）。用户现在拥有 150 个$MOON。然而，$MOON 在年初的价格为 1 美元，到年底跌至 0.50 美元。用户组合价值从 100 美元下降到 75 美元。为了实现损失，用户以 10% 的滑点将所有Token卖到市场上，获得了 67.5 美元。

虽然标榜收益率为50%，但实际总回报为-32.5%。理论上，如果 $MOON 的价格保持不变，用户以零滑点卖出，则用户的收益为 50%。广告收益导致对风险的误解。在这种情况下，价格风险和流动性风险成为现实。

理想情况1：用户将资金存入 Optimism 的 AAVE 借代池并获得 $OP。到年底，用户在 $OP中赚取 5% 的 APY，并在常规借代收益率之上以 5% 的回报率在市场上出售。

理想情况2：用户投入 1,000 美元 UP（假设Token价值 1 美元），并获得 20% 的年排放量。到年底，$UP价格上涨了 500%，因为该项目获得了强大的吸引力并分配了可观的收入。用户现在拥有 1,200 个价值 6,000 美元的 $UP，收益为 6 倍。

04 收益农场（Yield farming）呢？

Yield farming收益农场，是一种通过持有加密货币来产生回报的方式。简单来说，就是锁定加密资产并获得奖励。

Yield farming 是风险最小化收益最大化的行为，主要是利用市场效率低下的空子。

像 Yearn Finance 这样的收益聚合器执行的策略是通过锁定特定项目的Token来为其储户实现价值最大化，不过这反过来又伤害了上述项目的Token持有者。

Yearn USDC 金库有一种特殊的策略，将 $USDC 存入 Stargate，产出 $STG 以提供流动性，并将 $STG 抛售到市场上，以便将收益返还给金库存款人。这也被称为 $STG 持有者的稀释压力问题。

还有一些新的收益聚合器专注于不同类型的收益农业行动，这些类别可以分为三个主要类别：

1）利率套利——以利率 x 借入资产，并在别处借出资产以获得高于利率 x 的收益。或者，持有现货金额 x 并做空等值金额以获得融资利率差。

例如抵押一项资产，在 AAVE 上以 2% 的利率借入 USDC，并存入抵押不足的借代平台，如 Ribbon/Maple/TrueFi 以赚取10%+。在AAVE 上借入 DAI，并存入 dAMM 以通过 dAMM 原生Token特定奖励赚取盈余。一个现金携带的金库，做多现货和做空永续合约以收取资金费率

2）杠杆质押收益率——借入一种资产，将其转换为另一种资产以提高生产率，从而提高整体收益率。

例如，存入 BTC，为 sAVAX 借入 AVAX，然后重复，通过递归 ETH 借代和通过 Index Coop 质押来提高 stETH 收益率

3）Delta 中性策略——对冲标的资产的价格风险，以获得对收益率本身的唯一敞口。

例如GMX 之上的流动性聚合层接受$USDC 的单边存款，通过做空对冲 $GLP 价格风险的金库。

一般来说，无论是利率套利还是杠杆质押收益率，都存在着相对较高的清算风险，比如很多用户在 stETH 脱离理论挂钩时就被套牢了。

鉴于新的收益率通常来自未经实战测试的新平台，跨平台利率套利收益率可能包含非常高的智能合约风险。就 delta 中性农业而言，无法保证对冲机制将完全消除价格风险（风险包括清算、衍生品价格与现货价格的偏差）。

05 小结

撰写本文的一个灵感其实来自 Twitter 上正在进行的“实际收益”叙述。

大多数“实际收益”可以归类为通过提供Token获得收益。虽然看到项目根据真实用户活动赚取费用令人鼓舞，并且有一些现金流非常有利可图的例子，但“实际收益”是一种危险的说法，因为广告宣传的 APR 可能会根据一般的反身性迅速改变。如果协议的使用量减少，不仅收益率会下降，而且公众的负面看法会导致抛售压力，因此总回报可能会变为负数。

另一个值得思考的有趣问题是，协议是否首先分配收益？

因为通常情况下，项目早期阶段赚取的收入应该再投资于增长。如果有的话，很少有协议一开始就达到成熟阶段。此外，在加密货币中，任何与产量有关的事情都有效地吸引了农民（质押者），因此很容易因炒作，而不是基于长期基本面而对短期价格收益进行优化。虽然这可能具有挑战性，但了解创始人的动机和意图可以更好地表明项目是否适合长期发展。

在加密货币中，风险偏好与收益率和总回报潜力直接相关。上涨幅度越大，下跌幅度越大。当然最重要的是用户有选择权，DYOR（Do Your Own Research）还是很有必要的。