以太坊上海升级完成，LSD 赛道或将翻倍？

原文作者：CryptoBricks

质押是 DeFi 的核心玩法之一，为加密市场提供了更高的资本效率，流动性质押衍生品 (Liquidity Staking Derivatives) 则为这批质押在智能合约中资产流动性的释放提供了可能性。在上海升级前，以太坊总质押量在无法提币的情况下已超过 18M 枚，尽管升级后提取了近十万枚，但是更高的流动性长期来看势必会吸引更多资金入场，而以太坊总质押量的提升，也或将为 LSD 赛道制造了翻倍的机会…

以太坊 LSD 的缘起

去年 9 月，以太坊信标链与主网合并，实现了以太坊从 PoW 共识机制过渡至 PoS 共识机制的重大突破。不同于依靠算例破解 puzzle 的 PoW 机制，PoS 降低了网络参与者参与共识验证的硬件成本，将以太坊的能源损耗降低 99.9% 以上。

然而，为了保证网络的安全性，参与验证的节点需要质押 32 个以太坊，不仅提高了参与网络验证节点的门槛，而且验证节点占总供应量 14.5% 的质押使得以太坊进入了通缩阶段，市场上的流动性紧缩。

参与者固然可以独立拥有私钥 (负责参与验证的签名私钥和收取质押以太坊的提款私钥)、独立运行验证节点、独立获取全部质押收益，然而该方案运营门槛和成本较高，而且即使上海升级已经完成，每天也只有约 1800 个验证者能够取消质押，这缩紧了参与者资产的流动性。

因此，针对不同用户的需求，市场给出了相应的解决方案：

对于资产流动性较高，但不希望亲自运营节点的用户，可以选择质押即服务 (SaaS) 方案将签名私钥交付给服务商运营验证节点，并收取一定的服务费。然而，在这种方案中参与验证仍然存在 32 个 ETH 的门槛，且这部分流动性仍然不可用。

此外，用户虽然保留提款私钥，但退出质押仍然需要签名私钥的验证，而且用户的收益与平台的运营能力直接相关，是故在服务商的选择层面，用户的机会成本被提高了。

因此，联合质押模式解决了这个痛点，用户可以质押任意数量的 ETH 并获取 LSD，由 DAO 掌握该 ETH 的控制权和提款私钥，并由第三方维护验证节点。该解决方案几乎取消了参与验证的资产和运营门槛，并且将用户的 ETH 分散到不同的运营节点以规避风险，但用户失去了对签名私钥和提款私钥的直接控制权。

LSD + DVT

对于散户投资者，LSD 由于其低门槛的特点，无疑是相对受欢迎的解决方案。其中，Lido 以其近 80% 的市场份额，在以太坊总质押量中占比近三成。是故本文以此为例，解读 LSD 的运作逻辑。

首先，用户可以在 Lido 质押 ETH，协议将 1:1 发送 stETH 作为用户参与 Lido 质押的凭证，尽管此前确存在 stETH - ETH 脱钩的现象，但现在上海升级完成之后，无论 stETH 价格如何下跌，都可以在 Lido 中 1:1 兑换为 ETH。

在质押期间，用户作为验证节点获取验证奖励的同时，也平分 Lido 节点运营商作为出块节点时获取的 gas fee 和 MEV 收益，分红依据每个用户质押份额决定，相应数量的 stETH 亦会每天更新，并发送至用户的钱包，而如果协议遭遇 slashing，损失将由全体用户共同承担。在上海升级后，用户能够从 Lido 中提取 ETH。在此期间，协议由持有 LDO 的 Lido DAO 用户管理，以投票的方式为运营商提供白名单、为协议进行升级或更新等。

然而，随着 Lido 的市场份额增加，基于 stETH 的 DeFi 乐高也在不断发展，其影响力早已不仅局限于 LSD 单一赛道，这对运营商提出了更高的要求：一旦发生诸如监管等黑天鹅事件，导致大规模瘫痪 (尽管 Lido 控制了每个节点的份额，并力图在各个层面保持节点的分散) 发生，其波及范围将是不可控的，因此分布式验证技术 (Distributed Verification Technology, DVT) 则显得更为重要。

以 SSV 为例，DKG 技术使得多个运营商能够共享同一个私钥，同时又无法直接控制整个密钥，BLS 技术则使得被分片的私钥可以在签名时聚合为一个签名，而 MPC 则保证了运营商在不泄露自身私钥的情况下完成私钥聚合，IBFT 共识则保证了对区块验证的一致性。SSV 将私钥分片交付四个运营节点，只要保持 3/4 的在线率，整个验证节点就可以继续运行

。因此，LSD 聚合 DVT 能够为协议提供鲁棒性，并进一步强化验证节点内部的去中心化程度。此外，尽管 DVT 提供了将提款私钥交付用户保管的可能性，但目前 Lido 的奖励分配机制决定了提款地址仍然是由 Lido DAO 控制的协议掌管，所以关于提款私钥的问题或许仍然需要社区提案对协议作进一步改进。

上海升级后的 LSD

从数据上看，4 月 14 日以太坊质押量占比仅 14.4%，而 Solana、BNB 等 PoS 区块链的质押率皆在 60% 之上，加上上海升级之后以太坊质押的流动性大大提高，长期来看将进一步吸引资金参与质押，而基于以太坊质押的 LSD 赛道也将有着翻倍的可能。对于近期对上海升级影响的讨论，主要聚焦于以下两个方面，笔者在此作出自己的回应：

1/ Lido 对以太坊安全性的威胁：首先，各节点独立拥有对节点的控制权，且每个节点的份额不超过全网质押量的 2%，而目前 Lido 有着 29 个白名单节点运营商 (且不存在关联)，这是第一层分散。而 Lido DAO 是由 LDO 持有者控制的去中心化自治组织，根据 Holders 的分布来看，还是相对分散的，前十个持有地址中散户占比并不高，构成了第二层分散。

随着之后与 DVT 的集成，Lido 的去中心化或将迎来第三层的分散，所以尽管用户或许会出于去中心化的考虑选择其他协议，导致 Lido 的市场份额下降，但是在整体 LSD 赛道市值翻倍的情况下，这种冲击在目前来看仍然是相对有限的。

2/ 提款开放，LSD 赛道价值何在：私以为，尽管以太坊提款开放，但想要将质押的以太坊全部提取出来，仍然是受到限制的，纵使随着总质押量的增加，每日提款数量将得以提高，但提款依旧不会在短时间内释放。然而，提款的开放反而强化了 LSD 和 ETH 之间的价格挂钩，而 LSD 在质押期间为用户提供流动性的类杠杆属性没有改变。同样在赛道翻倍的情况下，这种担心似乎暂时亦无法构成威胁。