一文详解现实世界资产RWA项目分类与代表项目运行机制

现实世界资产（Real World Assets，RWA）是指存在于现实世界中，并被代币化带到链上使用的一类资产。区块链能够7x24小时的运行，最大程度的减少中间人的参与，避免交易对手风险，合约部署后需要的运营成本极低。在2020年“DeFi Summer”之后，DeFi的交易、借贷等基础设施已经较为完善。

DeFi带来的“流动性挖矿”曾引起一股热潮，但在牛熊转换中，链上的TVL下降70%，Aave等主流借贷协议中的稳定币存款收益也已低于美国国债。从现实世界中获取资金和收益机会被很多人认为是未来的发展趋势之一。在本文中，PANews将对各种RWA项目进行分类，并盘点主要项目的现状与运行机制。

中心化稳定币

按照现实世界资产的定义，中心化稳定币可能是使用最早、规模最大，但又经常被忽视的一类RWA。Tether、Circle等稳定币发行机构以法币或现金等价物为支撑发行稳定币，在为加密世界提供价格稳定的交易媒介的同时，稳定币发行商也通过持有的债券等获得收益，稳定币也已经成为加密市场的基础。

截至4月18日，规模最大的四种稳定币及其发行量分别为USDT 810亿、USDC 315亿、BUSD 66.5亿、TUSD 21.4亿。近期USDT和TUSD的发行量增加，USDC和BUSD的发行量降低。BUSD在被美国监管机构禁止铸造新的代币之后，发行量持续降低，而币安转向支持TUSD导致TUSD的发行量创下新高，但TUSD的市场份额仍然相对较低。USDC在遭遇美国银行业的危机之后，因为套利机制的存在，部分市场被USDT抢占，USDT的发行量也接近历史高点。

私人信贷

私人信贷市场通常只允许少量信用较好的机构发起贷款，且并不必须要抵押品，也就不会因为抵押品价格下跌而被清算。借款人需要和协议的代表签订合同，确保借款人不会随意违约，并规定资金只能用于做市等风险较小的投资方向。由于资金利用率更高，存款人也可以获得更高的利息。在牛市中，私人信贷这种效率较高的借贷方式为市场注入了更多燃料。根据rwa.xyz的数据，2022年5月，Maple和TrueFi中的活跃贷款分别为9.1亿美元和3.85亿美元。

但结果并没有向着理想的方向发展，随着三箭资本、FTX等的暴雷，Maple和TrueFi分别出现4916万美元、444万美元的坏账。这一领域一直受到争议，因为借款需要许可，并不是足够去中心化，且无抵押借贷也存在风险。近期，Centrifuge和Goldfinch的发展让人看到了机会。

Centrifuge是一个将现实世界资产通证化并将其纳入去中心化金融生态系统的创新平台，也有自己的Centrifuge Chain，其中的贷款是完全抵押的，流动性提供者有法律追索权。Centrifuge将借款人的链下抵押品通证化为一个NFT，锁定在Centrifuge协议的智能合约中。多个借款人的抵押品NFT集中在一起，流动性提供者为这个资产池提供资金，而不是单独的某个人。同一个资金池又分为初级和高级两个tranche，其中初级tranche的投资者获得更多收益，并首先承担损失，高级tranche的投资人获得的收益和承担的风险都更低，可满足不同风险偏好者的需求。

另一个值得关注的无抵押借贷协议是Goldfinch，这个由Coinbase前员工创建的项目从未产生过坏账。Goldfinch中的核心参与者包括借款人、贷款提供商（LP）和信用委员会。借款人在Goldfinch中提交申请，申请无抵押贷款，说明所需资金、用途、还款计划等；信用委员会负责审批借款申请，并负责监督贷款的偿还，他们由持有Goldfinch平台代币$GFI的用户组成；LP在Goldfinch的资金池中注入资金，既可以向针对单笔借款的池注入，也可以向Goldfinch的高级池中注入资金，高级池会将资金分散在各种借款中，且高级池的资金受到初级池的保护。

和华为合作的Defactor也属于这类项目，它可以帮助传统企业通过DeFi融资。资产的发起人先向Defactor平台提交申请；执行KYC/KYB；Defactor团队进行尽职调查，评估资金要求，是否接受申请；被接受的资产发起人将资产上传到平台上，作为抵押品；资产被代币化直到完成还款。

这一方向还有专注于农产品抵押借贷的Brú Finance和无抵押借贷协议Credix Finance等。 

公共债券市场

在DeFi收益率降低的同时，随着美联储的加息，美债收益率上升。截至4月17日，美国2年期国债收益率为4.18%，而以太坊上Aave V2中的USDC存款年化收益率只有1.94%。将加密市场中的稳定币投向流动性好的债券市场也是不错的选择。

MakerDAO是较早将资金投入债券市场，也是投资规模最大的DeFi项目。根据Dune @SebVentures的数据，Maker总共向RWA投入了约7亿美元的资金。其中主要是与Monetalis合作的MIP65，将5亿美元投向了美国国债和投资级公司债。按照当时的提案，5亿美元中的80%投资于美国国债，20%投资于公司债。根据目前的情况，Maker 58.6%的收入都来自于RWA。

Ondo Finance也是一个专注于在链上为所有人提供机构级金融服务的项目，它提供四种债券投资机会：美国货币市场基金（OMMF）、美国国债（OUSG）、短期债券（OSTB）、高收益债券（OHYG）。用户以USDC投资后，Ondo将USDC兑换成美元，并购买ETF或基金，为用户发放基金代币。投资收益会自动复投，当用户赎回资产时，代币会被销毁，收到更多的USDC。其中使用最多的是OUSG，当用户投资于美国国债后会收到OUSG代币，OUSG还可用于在Flux Finance中作为抵押品，以借入USDC、DAI、USDT这三种稳定币，OUSG也是Flux Finance中唯一可用作抵押品的资产。截至4月17日，OUSG的市值为1.01亿美元。

BondbloX是一个债券交易所，由Bondevalue建立和运营，后者是受新加坡金融管理局认可的市场运营商（RMO），在BondbloX中交易者需要先完成KYC。Bondblox将债券拆分，提供面值较小的债券交易，最少可购买1000美元的债券，但对应的债券原面额可能为20万美元，降低了债券的交易门槛。BondbloX的交易在区块链上即时结算，平台从交易中收取一定的交易手续费和平台接入费。 

股票代币

链上的股票交易最初以合成资产的形式存在，典型的代表是Synthetix和Mirror Protocol。但这类项目没有真实的股票支撑，也存在合规问题，Terra的创始人Do Kwon就因为Mirror Protocol在2021年收到美国SEC的传票，而Mirror最终也因为Terra的陨落一蹶不振。现在，一些合规的项目正在加入这个行列。

Backed是一个链上资本市场的基础设施，可以通过ERC-20代币跟踪股票和ETF，并100%由基础资产支持，符合瑞士分布式账本技术法案的合规监管框架。Backed的bTokens能够跟踪证券的价值，并完全由证券支持，需要经过KYC的合格专业投资者才能购买，也可以使用这些bTokens赎回基础资产。Backed在发行和赎回资产时收取一定的费用。但Backed表示目前并不打算推出自己的原生代币。

DeFi平台Swarm中可以交易股票代币、美国国债ETF和受监管的流动性质押代币。Swarm中的股票代币100%以真实股票支持，有审计公司进行审计，股票代币由SwarmX GmbH发行，符合德国的法规，可根据德国银行法开展经济业务、自营业务和加密托管业务，在Swarm中交易同样需要先进行KYC。 

私募股权

Hamilton Lane是一个私募市场解决方案提供商，截至2022年底管理有超过1000亿美元的资产。它通过对客户友好的结构，为投资者提供多元化、高质量的私募市场投资组合。Hamilton Lane和数字资产发行平台Securitize合作，将一只21亿美元的股票基金在Polygon上代币化。该基金的最低投资额只有2万美元，而通常私募股权投资最低需要50万美元的门槛。 

房地产

在现实世界中，房地产能够产生收益，但又价值较高，缺乏流动性。使用区块链将房地产代币化，可以简化交易流程、提高透明度、降低交易成本。现实中一个单一的房产也可以进行碎片化，让很多人分别持有一部分所有权，使散户也能参与到高价值资产的投资中。

房地产代币化类项目包括全球房地产交易平台Propy，房地产代币化平台ReaIT，房地产交易、租赁平台Atlant，房地产代币化平台LABS Group，房地产交易、抵押借贷平台ELYSIA，RWA代币化和稳定币借贷平台Tangible等。

以Propy为例，官网显示通过Propy合作伙伴处理的交易额已经超过40亿美元。首先，买卖双方需要在Propy上注册，填写个人信息；卖家在Propy平台上列出房地产的信息，包括照片、价格等；买家在找到心仪的房产后提交购买意向，签署购买协议，支付定金；Propy使用智能合约处理房地产交易，买家、卖家、律师、代理等需要在智能合约中签署相关文件。这些文件包括购房合同、披露文件等；买家将购房款托管在支付机构，一旦文件签署完毕，智能合约自动触发资金支付；支付完成后，产权转移到买家，交易过程记录在区块链上，相关信息永久存储在区块链上。 

碳信用凭证

将碳信用凭证代币化后在区块链上交易，可以提高碳信用交易的流动性，降低交易成本，增加透明度，这些新型资产也可以为DeFi增加更多资产和用例。

首先需要将碳信用凭证代币化，Toucan就是这样一个项目。它通过区块链和物联网技术，实现碳排放数据的实时追踪，创造一个高效、透明的碳信用交易市场；根据收集到的数据，Toucan的“碳桥”允许经过验证来源的碳信用额度的所有者发行碳信用代币，可在二级市场上交易，企业可购买碳信用代币来弥补自己的碳排放，实现碳中和目标；投资者也可以购买这些代币参与碳减排行动，并有望从中获利。Toucan实现的数据如下图所示，帮助上链的二氧化碳超过2000万吨，抵消的碳超过5万吨，帮助超过50个气候项目通证化，碳交易量超过40亿美元。

而KlimaDAO则是以Toucan发行的碳信用凭证构建的一个应用，KlimaDAO的核心目标是促进碳减排、增加碳市场的流动性和透明度，从而降低全球温室气体排放。

这类项目也被称为“再生金融”（ReFi），类似的项目还包括Flowcarbon、Regen Network等。 

艺术品和收藏品

艺术品和收藏品市场中存在身份验证、所有权追踪和价值证明等问题，基于区块链公开、透明、不可篡改的特性，有利于解决这些问题。

Codex Protocol就是这样一个项目，它通过区块链技术创建了一个去中心化的注册系统，用于记录艺术品和收藏品的元数据。这个注册系统允许艺术品和收藏品的所有者验证作品的真实性，并追踪其所有权历史。这有助于增加市场的信任度，降低伪造品和欺诈交易的风险。

Arkive则利用创新的模型，让成员称为策展人，将博物馆等中的物品转移到NFT中，由区块链来替代存储和管理条件。该项目已获得Offline Ventures和TGG Crypto领投的970万美元资金。 

贵金属

和证券代币等相同，链上也有交易贵金属的需求，这也是合成资产类项目常见的一个方向。现实中也存在一些以真实存在的贵金属为支撑，并在链上发行代币的项目，如稳定币PAX的发行商Paxos。

Paxos推出了PAX Gold（PAXG）这一黄金锚定代币，想要投资黄金的加密用户可以直接在链上或CEX中购买PAXG。PAXG的黄金存储在LBMA金库中，每个月进行一次审计，可赎回为实物黄金。和黄金ETF等传统投资渠道相比，PAXG的持有成本更低，没有托管费用。但Paxos会对每一笔PAXG的链上转账和交易收取0.02%的费用。

其它

还有一些RWA中的基础设施，可能不属于某一类特定的RWA。

Layer 1区块链：如专为RWA代币构建的机构级许可区块链Polymesh；基于Cosmos SDK构建的允许用户发行、交易RWA代币的MANTRA Chain；专注于RWA代币发行和管理的Realio Network；基于Cosmos SDK构建的，让金融机构能够发行和交易金融资产代币的Provenance；专注于融资和信贷的Intain等。

通证化平台：如前面提到的Centrifuge。

身份：如解决去中心化身份问题的SprucelD和Quadrata。 

小结

RWA在稳定币、债券、股票类资产中应用较多，其它的房地产、碳信用凭证、艺术品、贵金属等方向的应用也在增加。DeFi头部项目中Maker已经将7亿美元的资金投向RWA。

合规在RWA的发展中较为重要，很多项目需要KYC，可能仅取得了公司主体所在地的许可，但美国等地区的用户仍然不能使用。

这些项目不一定都是去中心化的，链上资产的发行需要安全可靠的机构背书，已经发展多年的中心化机构在这方面存在优势，也可能不会发行原生代币。