深入灰度数字资产信托：运作模式和溢价情况一览

撰写：Matias Andrade Cabieses

编译：深潮 TechFlow

数字资产投资领域的一个重大进展是即将推出现货交易所交易基金（ETF）。现货 ETF 的到来可能会大大简化数字资产的投资，扩大投资产品的范围，特别是对美国投资者而言。目前，投资选择主要是以期货为基础。这些工具具有固定的到期日和既定的期限结构，可能会给投资者带来意想不到的成本。或者，投资可以通过信托来管理，就像 Grayscale 的产品一样。

在本文中，我们将深入探讨了 Grayscale 的数字资产信托的运作方式，并将其与潜在的现货 ETF 进行了比较。

无需信任资产的信托产品

在数字资产领域，投资者对交易所交易产品的需求出于各种原因而稳步增长。其中一个关键原因是税收优惠账户与资产自托管之间的区别。自托管的过程虽然可以完全控制资产，但涉及到重大的复杂性，并需要广泛的技术知识来确保安全和成功的实施。此外，以这种方式进行的投资将面临相当大的税务义务，与资本利得税和所得税成比例。

目前，美国大多数投资者可以使用的主要税收优惠账户，包括个人退休账户（IRAs）、401（k）计划和健康储蓄账户（HSAs），不允许直接投资数字资产，尽管有一些明显的例外，包括富达（Fidelity）、上市矿业公司和 Microstrategy。这一限制阻碍了推迟或抵消与数字资产投资相关的税收能力，这对投资者来说是一个相当大的不利因素。即使对于选择自托管的投资者来说，这些账户仍然非常重要，因为即使是稍微减少资本利得税支付，也会明显影响投资的整体表现（尤其是当短期资本利得税率适用时，如下所示）。

（深潮注：蓝线为短期税后回报率，灰线为长期税后回报率，黄线为BTC本身的净回报率）

我们可以进一步思考，对于大多数人来说，自托管根本不是可行的选择，无论是由于缺乏技术知识，还是因为监管或法律限制干扰了这种所有权，尤其是对于公司实体而言。鉴于这些障碍，交易所产品不仅是方便的替代选择，而且是数字资产投资领域的重要组成部分。它们在其他资产类别中发挥着类似的作用，其中自托管可能是可能的，但并不实际，就像贵金属一样。

然而，重要的是要理解并非所有交易所的交易产品都是相同的。每种产品都有独特的特点，可能会对投资者的投资组合产生不同的影响。在这种情况下，我们将注意力转向 Grayscale 的产品系列。我们的目标是深入了解他们产品的具体特点，以更好地理解它们的细微差别。通过这样做，我们可以更清楚地了解为什么潜在的引入现货 ETF 在市场上引起如此大的轰动。

灰度信托产品

Grayscale 提供一系列投资产品，可以让投资者接触到个别数字资产（如 BTC、ETH 等）或追踪多种资产组合的各种指数。所有 Grayscale 的产品都有一个共同点，它们都是以信托形式构建的，这意味着股份的价值可以随着基础资产组合的价值浮动。在其历史上，Grayscale 的比特币信托（GBTC）在 2020-2021 年牛市的高峰期间，股份价值超过了基础比特币的价值。而在其他时候，股份的交易价格可能低于基础比特币的价值，甚至低至其价值的 50%。这些变动通常被称为溢价和折价。

这些信托产品的价值动态之所以重要，主要有两个原因。首先，作为投资者，您可以以当前市场价格购买股份。这意味着您可能以折价或溢价的方式获得比特币的投资机会，这取决于当时的市场情况，可能会改变您的投资风险配置，尤其是与没有年度管理费的现货投资相比。值得注意的第二个原因是，精明的投资者可以通过套利交易策略从定价错误的资产中获利。因此，当 GBTC 以溢价交易比特币时，可以通过在现货或期货市场上卖出或做空 GBTC 的同时购买比特币来进行无风险交易。投资者可以从这两个头寸的价格收敛中获利，实现理论上的风险最小化。

（深潮注：灰度不同数字资产信托的净资产价值（NAV）变化一览，纵轴表示溢价/折价比率）

如果我们看一下上面的图表，我们可以看到为不同资产设立的各种信托发展得非常不同。虽然 ETH 的折扣率大约在 50%左右，但 BTC、BCH、LTC 和 ETC 的趋势更接近平价，而 LINK 实际上超过了平价，以 270%的溢价交易。这种趋势可能是由于投资者意识到，最近有消息称贝莱德已经申请创建现货比特币 ETF，如果 Grayscale 也获得将这些基金转换为 ETF 的批准，价格将与平价相匹配。虽然我们可能认为这听起来有些牵强（因为这意味着人们支付的价格是现货价格的近三倍），但对于流动性特别差的投资工具来说，这种情况很常见，尤其是当投机性资金流动占主导地位时。我们可以从下面看到 Grayscale 提供的其他信托的相同行为。

Filecoin（FIL）和 Stellar（XLM）的交易价格分别是现货价格的 8 倍和 4 倍。这些价格错位非常显著，表明这些基金的流动性非常差，而且在美国内部对这些资产的获取渠道有限，套利者可以轻松压低溢价并获利。然而，这也表明一些人愿意以巨大的溢价获取这些资产，这是一个有趣的观察结果。

结论

总之，数字资产投资格局的演变，尤其是现货 ETF 的预期推出，有望带来革命性的变化。目前，诸如灰度提供的期货和信托投资等选择都面临着一系列独特的挑战。然而，现货 ETF 的引入可能会简化这些复杂性，为投资者提供更高效和直接的获取数字资产的方式。在我们继续探索这个迷人的数字投资领域时，投资者的适应能力和创新能力，以及监管的进步，无疑将在塑造数字资产投资未来方面发挥关键作用。