链上收"租"?！ 借贷协议分类第一期：利息期限

来源：AllianceDAO

作者：David Ma

编译：Techub News-Morffi

编辑：Techub News-Junge

自从借贷协议 Compound 拉开了 2020 年 DeFi 夏季的序幕以来，无数的借贷协议如雨后春笋般涌现，其中很多都是分叉。但一些人引入了新的机制来推动这一领域的发展。本系列将尝试对借贷协议进行分类。尽管 Aave 和 Compound 在 TVL 方面仍然领先市场，但去了解市场长尾中仍然隐藏着哪些创新，是一件有趣的事情。

https://defillama.com/ 

丨 贷款基础知识 

在最一般的形式中，贷款是一份合约，规定 A 人将资产移交给 B 人，并在日后取回这些资产。对于 A 承担的风险，B 支付利息——合约结束时，返还的资产总额应大于原始贷款金额。在某些情况下，这足以实现交换。例如，政府债券和一些公司债券仅承诺未来偿还。

然而，对于信誉较差的借款人（例如,试图在链上借款的匿名者）,承诺偿还是不够的，因为借款人可能会卷款逃跑。在这种情况下，贷款需要抵押。借款人必须将抵押资产交给托管人托管。抵押品的价值必须高于贷款本身，以便借款人有动力偿还并收回抵押品。

加密货币的奇迹之一是，托管人可以部分或完全通过算法工作。智能合约是一种可信的承诺，消除了交易对手的风险，降低了每个人的成本。成本是智能合约风险。

与传统贷款有应对现实世界缺陷的操作规程类似，智能合约也受到链上环境的敌意影响。根据协议如何找到平衡，结果将是借款人、贷款人和协议操作者所感受到的用户体验。虽然协议运营商并不是用户本身，但协议的设计将确定多少功能取决于外部输入，因此必须投入多少运营工作来保持协议的平稳运行。

1. 利息 

利息有两个维度：持续时间（时间）和价格（利率）。它指定在一段时间内除本金之外还需支付多少额外费用。

2. 利息期限

期限也称为贷款期限。在传统市场上，最短期限为一天，通常等同于隔夜利率或美联储（美国）为向银行提供贷款设定的利率。另一方面，贷款期限可以无限延长，但根据实证结果，市场仍然愿意交易30年的期限。例如美国的30年国库券和30年抵押贷款。

在加密货币领域，去中心化金融不受传统基础设施的阻碍。因此，智能合约可以支持区块时间允许的最短期限（以太坊为 12 秒）。事实上，超过 99% 的加密贷款都是按照区块时间条款完成的。它们只是在每个区块自动翻转。这就是 Aave、Compound、Spark、Morpho、Radiant 和大多数其他软件的工作原理。

短期利率也称为浮动利率，与称为固定期限的长期利率相反。

3. 贷款滚动与贷款期限/期限

我想在这里做出一个重要的区分，因为正确使用词语可以让我们免去很多疑惑。

滚动（又称续贷），和贷款期限之间，是存在差异的。为了说明这一点，下面展示的是1个月的定期贷款和1个月的隔夜贷款：

尽管最初引用的隔夜贷款利率可能等同于30天的利率，但隔夜利率可能会发生变化。换句话说，30天期限的贷款是固定的。

这位CT匿名者犯了代表性错误：

Aave 贷款的期限不是无限的。事实上，恰恰相反。它们的持续时间为零（或更准确地说，一个区块的持续时间）。贷款会自动展期，这是一个很好的切换……

丨 永续化

永续化是一种自动更新合约的机制。在本文中，为借贷合约。

对于 Aave 贷款来说，永续机制非常简单。每个区块的利率由借款利用率决定，总利息按区块累积。因此，有效地，在区块结束时仍然未偿还的任何贷款，都会按照新利用率（new utilization）规定的新利率进行更新。

但你不会经常听到人们将 Aave 贷款称为“永续贷款”，因为它更像是一种退化的情况（在数学意义上，而不是交易者意义上）。

绕道：永续期货

非退化的永续合约（non-degenerate perpetual contract）示例是更著名的“perps”或永续现金结算期货合约，由退化者（这次是指交易员）用于交易基础资产的价格波动，而无需接触资产。Perps的一个额外功能是实现杠杆交易。

首先快速回顾一下期货永续合约的构建： 

1. 资产期货承诺在未来某个时间交付该资产。

2. 现金结算期货承诺在未来时间交付该资产的等值现金（通常为类似美元的货币）。合同需要指定资产的指数价格计算方法。

3. 现金结算永续期货承诺定期以现金（可能为负数）支付两个价格之间的差额：指数价格和永续期货价格（也称为标记价格）。这种支付被称为资金费用。资金费用的具体计算细节将根据交易所的不同而有所不同。通常，差异涉及一个常数因子、回顾期、融资期、最小-最大限制（如果有）和利率抵消。请注意，如果将永续期货的回溯期设置为零，那基本上就是具有自动延期的期货。

那么最初为什么要发明perps呢？首先，将流动性整合为一种工具；其次，事实证明市场并不是一个具有无限流动性和零利差的理想化、平滑的数学对象。自动延期的短期期货增加了市场操纵资金的机会，虽然长期期货并不能很好地追踪标的资产。

有了正确的参数，管理者就能随着时间的推移平滑资金支付计算，并可以在跟踪误差和市场操纵风险之间进行实证权衡。 

丨 正久期永续贷款（Perpetual loans with positive duration） 

现在我们已经建立了期货和借贷合约之间的映射，我们可以将其总结在下表中：

由于缺乏提供正期限永续贷款的借贷协议，这表明可能存在一些问题。正期限的永续贷款可以做几件事：

• 整合流动性

• 有效进行利率交易的能力（即当你承担债务且利率上升时获利，就像 2021 年锁定抵押贷款的幸运者一样）

• 真正的市场定价利率

• 奇特的抵押机制

如何构建具有正久期的永续贷款？如果永续期货有任何迹象的话，贷款资金必须是标的物价格和合约价格的函数。

但为了继续主题，我将把这个留到以后的帖子中。相反，如果这激起了你的兴趣，你可以等待，或者你可以在联盟最最新的毕业生群体中找到答案。

丨 更多关于正久期

正久期时间特别有趣。对于学者和政策制定者来说，可以深入了解市场对未来贷款利率的预期。事实上，美国国债收益率曲线是最重要的经济指标之一。

https://www.ustreasuryyieldcurve.com/

对于企业而言，它提供了一种将未来预期收入与正确的债务期限相匹配的方法，从而消除利率波动的风险。这也称为免疫。 

在加密货币领域，我们没有看到太多流动性进入较长期贷款（longer term duration loans）。

可能的原因是流动性分散。对于固定期限的贷款来说，即使你只发行了几个期限，比如1年和5年，6个月后，贷款期限就变成了6个月和4.5年。因此，市场上出现了各种各样的贷款期限。

另一个原因可能是加密货币对长期债务还没有自然需求，因为它仍然是一个不成熟的领域。个人的交易时间很短。即使是企业（协议）也很难估计未来的现金流（或缺乏现金流）。或者说，目前还没有很好的方法来匹配需求和供应。可以点此链接查看 Alliance 最新的演示。

目前最具流动性和增长潜力的可能是Pendle Finance。该市场允许交易员对加密原生资产的未来收益进行投机，例如ETH流动质押衍生品、Maker的DAI储蓄利率等。

例如，下面 sDAI 市场表示，尽管当前的 DAI 储蓄率为 5%，但在未来 337 天内，市场预期该利率将下降。因此，337 天的固定利率为 4%。"长期收益率 "是指你锁定 337 天价值 4% 的收益率，确保固定收益率得到充分抵押，然后在 337 天内获得浮动收益率（假设其保持不变）。

事实上，sDAI 现在有三种期限（零天、115 天和 337 天），这让我们开始了解 sDAI 的殖利率曲线是什么样的。

丨 可调用性

正期贷款的一个常见特征是期权。如果借款人有权在任何时候全额偿还贷款，那么贷款就是可赎回的。例如，当利率下降时，借款人希望支付更低的利率。因此，他们以更低的利率取出新贷款并偿还旧贷款。

在美国，当你获得抵押贷款时，实际上正在发行可赎回债务。这是因为你可以以更低的利率重新融资抵押贷款。你正在为此期权付费。如果利率下降而你不进行再融资，那么你实际上没有利用该期权！

相反情况是，投资者有权召回债务，要求提前偿还，从而使贷款可赎回。

Blur的NFT借贷就是一个例子。借款人将其NFT作为抵押品锁定，并按一定利率取出贷款。除非放贷人决定召回可赎回贷款，否则贷款永远不需要偿还（无限期！）。这将启动一个荷兰式拍卖过程，在此过程中，贷款可以以零APY再融资，然后以越来越高的利率再融资，直到拍卖达到一个抵押品归还给放贷人的利率。

尽管清算过程和可赎回性之间存在一些混合，但我仍然认为该贷款是可赎回的，因为当利率上升时，放贷人有动力进行这个过程。

丨 迄今为止的分类

本文中，我们介绍了贷款的基础知识。贷款的特点是收取利率和抵押、利息有期限和利率。我们深入讨论了持续时间，从零持续时间到非零持续时间、固定与永久化以及可选性。

后续的文章中，我将介绍各种协议中的利率是如何设定的、各种形式的抵押和清算机制，以及这些选择所带来的用户体验。

当我根据这个分类法记录更多贷款协议时，我还启动了一个正在进行的电子表格来组织这些信息。敬请观看！

相关链接

https://www.gauntlet.xyz/resources/making-sense-of-the-defi-lending-meta

https://defillama.com/protocols/Lending

https://www.paradigm.xyz/2021/03/the-cartoon-guide-to-perps

https://www.wallstreetmojo.com/duration/

https://www.investopedia.com/articles/investing/022615/portfolio-immunization-vs-cash-flow-matching.asp

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