Glassnode 2023 链上数据回顾：年末资本回流引发加密复苏，多数投资者代币已至盈利状态

撰文：Glassnode

编译：深潮TechFlow

在今年的最后一期推文中，Glassnode将对今年链上发生的变化进行快速概览，也将探讨比特币、以太坊、衍生品和稳定币领域在2023年的演变情况。

摘要

• 2023 年对于数字资产来说是令人难以置信的一年，比特币上涨超过 172%，修正幅度不到 20%，净资本流入 BTC、ETH 和稳定币。

• 今年市场突破了几个重要的技术和链上定价模型，其中10月份是机构资本流入的重要转折点。

• 长期持有者目前持有接近历史最高水平的比特币供应量，而且现在大多数比特币处于盈利状态。

• 市场结构出现重大变化，例如Tether重新主导稳定币市场，CME期货反超币安，期权市场显著增长。

2023年对数字资产来说是非凡的一年，比特币的市值增长高达+172%。整个数字资产生态系统也表现强劲，以太坊和更广泛的山寨币领域的市值增长超过90%。

这凸显了比特币的主导地位不断上升，这通常被视为市场从长期熊市（例如 2021-22 年）中复苏的时期。以太坊相对较弱，尽管成功进行了上海升级，并且其L2生态系统增长，但ETH/BTC比率下降到了多年来的最低点约0.052。

尽管数字资产全年的表现均明显优于股票、债券和贵金属等传统资产，但自 10 月底以来的反弹占据了大部分涨幅。首先突破了 3 万美元的心理重要价格水平，以及许多重要的定价水平。

2023年大盘回调幅度小

2023 年市场的显著特征之一是所有价格回调和调整的深度都非常浅。从历史上看，BTC 的熊市复苏和牛市上升趋势期间通常会从局部高点回调至少 -25%，甚至还有超过 -50%的回调。

然而，2023 年的最深回调收盘价仅比局部高点低 -20%，表明买方有支撑，而且全年整体供需平衡一直有利。

以太坊也出现了相对较浅的调整，最深的调整在一月初达到-40%。尽管相对于 BTC 表现更为疲软，但这也描绘了一个建设性的背景，即以太坊合并导致的供应量减少正在满足相对弹性的需求。

2022 年熊市的残酷程度略低于 2018-20 年熊市周期，大多数主要数字资产从 2023 年开始均较 ATH 下跌 -75%。自低点以来的强劲表现弥补了大部分损失。主要资产目前落后于其 ATH -40%（BTC）、-55%（ETH）、-51%（山寨币，不包括 ETH 和稳定币）和稳定币供应量（-24%）。

从链上的角度来看，BTC 和 ETH 的已实现上限（Realized Cap）为跟踪流入相应资产的资本回收情况提供了一个极好的工具。在 2022 年熊市期间，总的 Realized Cap 缩减达到了与之前周期相似的水平，反映出 BTC 和 ETH 的净资本流出分别为-18%和-30%。

然而，资本流入的恢复速度要慢得多，比特币已实现上限 ATerH（译者注：该指标是指比特币实现市值在特定时间点的恢复情况） 在 715 天前达到了 100% 以上。相比之下，在之前的周期中，完全恢复市值大约需要 550 天。

突破 3 万美元阻力位

比特币市场今年克服了多个技术和链上定价模型，这些都帮助我们认识到表现有多么强劲。 今年开始时，1月份的短期挤压使市场突破了200W-SAM🟠，自2022年6月以来有效地限制了价格。这次上涨还突破了200日均线🔵，直到3月遇到200周均线🔴的阻力。 比特币价格随后在200日均线🔵和真实市场均价🟢之间盘整，一直到8月，进入比特币历史上波动最小的时期之一。此后，迅速的去杠杆化事件使价格从$29k跌至$26k，一天之内跌破了上述两个长期技术平均价格。 10月的反弹真正改变了游戏规则，突破了所有剩余的定价模型，突破了$30k的关键心理水平。比特币自那以后达到了年内最高点$44.5k，并在撰写本文时巩固在$42k左右。

读者在本文中可能会注意到的一个共同主题是自 10 月底以来资本流动、市场动力和业绩如何加速。在过往的文章中，我们探讨了这与 BTC 价格突破 3 万美元水平之间的关系，我们将其描述为从“不确定的复苏”阶段到“热情的上升趋势”的过渡。

值得注意的是，十月份的反弹突破了两个重要水平，这两个水平在之前的周期中描绘了这种转变：、

• 技术市场中点：作为熊市早期的支撑位和熊市后期的阻力位的广泛价格水平。在本周期中，3 万美元是一系列投降性抛售之前的最后一个主要支撑区域，最终导致 FTX 崩溃。

• Cointime真实市场平均价格：反映活跃投资者的成本基础。该模型是我们与 ARK Invest 合作在 Cointime Economics 研究中开发的。

我们还可以看到从比特币熊市信号中恢复的特征发生了显著变化，因为自 10 月份以来所有八个指标都进入了正值区域。 2023 年的大部分时间里，读数参差不齐，表现出与 2019-20 年期间非常相似的特征。

随着所有八个指标现已启动，这表明在比特币市场结构的多个指标和领域中，市场已进入通常与弹性上升趋势相关的积极区域。

数量、费用和铭文的增加

我们可以看到，在此之前，比特币的交易量一直处于相对停滞状态。10 月份的反弹促使比特币的转账量翻了一番，从 24 亿美元/天增至 50 亿美元/天以上，这是自 2022 年 6 月以来的最高水平。

我们还可以看到，全年 BTC 和 ETH 的交易所流入和流出量有所增加，表明现货交易兴趣普遍扩大。值得注意的是，BTC 交易量的增长速度明显快于 ETH 交易量，这与比特币主导地位不断上升的观察结果一致。在长期熊市之后，比特币带领投资者信心走出低迷是很常见的，这张图表有助于直观地展示这一现象。

今年，比特币交易数量创下历史新高，这主要是由于Ordinals和铭文的意外增长。这些交易将文本文件和图像等数据嵌入交易的签名部分。

因此，我们现在可以评估两种类型的比特币交易：

• 🟠 总交易计数

• 🔵 货币交易量达到了多年来的新高，几乎达到了历史最高点 372.5k/天。

• 🔴除传统的货币交易外，铭文交易每天新增 17.5 万至 35.6 万笔交易。

绝大多数铭文往往是基于文本的，并且与称为 BRC-20 🔵 的新颖代币标准相关。在高峰期，比特币网络每天的铭文数量超过 30 万，远远超过了 4 月份基于图像的铭文 🟠 每天 17.2 万的峰值（图像更大，因此随着费用的增加，铭文成本更高）。

由于比特币生态的爆发，矿工的费用收入大幅增加，2023 年有几个区块支付的费用甚至超过了 6.25 BTC 的补贴。今年出现了两次费用大幅上涨，目前费用约占矿工收入的四分之一。这与 2017 年和 2021 年牛市阶段相当。

有趣的是，虽然铭文占确认交易的 50%，但令人惊讶的是，它们只占区块空间的 10%到 15%。这是由于文本文件较小，以及与 SegWit 数据折扣相关的细微差别（我们在 WoC-39 中介绍了这一主题）造成的。

今年，铭文交易占矿工总交易费收入的 15%至 30%。这凸显了 SegWit 折扣的非直观性，即 Inscription 交易消耗的区块空间（以字节为单位）只占少数份额，支付的费用占很大比例，但也占所有确认交易的一半左右。

实际上，Inscriptions 和 SegWit 数据折扣允许矿工将更多交易放入相同的最大大小区块中，从而支付更多费用。如果对铭文的需求持续存在，对矿工收入的影响可能会有意义地改善矿工的经济，特别是在第四次减半即将到来的情况下。

以太坊生态相关数据

对于以太坊来说，今年链上活动有点低迷，10 月再次成为一个显著的拐点。

• 活跃地址相对稳定，约为 39 万/天

• 交易量最近从97 万笔/天增加到 111 万笔/天

• ETH转移量从每天18亿美元增加到29亿美元

尽管以太坊的市场价格总体上表现不如大盘，但但其生态系统仍在不断扩大、成熟和发展。特别是，锁定在不断扩大的 Layer-2 区块链中的总价值增加了 60%，其中超过 120亿美元现在锁定在桥中。

这些第二层链正在寻求扩展和扩大以太坊区块空间，同时将它们的数据和最终性锚定到以太坊主链，以保持其安全性。

以太坊的另一个关键增长领域是通过新的权益证明共识机制质押的 ETH 总量。今年以来，质押 ETH 的数量增长了 119%，目前锁定在质押协议中的 ETH 数量已超过 3463.8 万枚。上海更新也在 4 月份成功推出，自 2020 年 12 月 Beacon 链推出以来，首次允许质押者完成提现，并重新洗牌质押提供商和设置。

展望未来

尽管比特币的价格表现很好，但很大一部分比特币仍处于休眠状态，并在投资者钱包中达到长期持有者状态。在 1,957.4 万枚 BTC 的总流通供应量中，超过 1,490 万枚（76.1%）被保留在交易所之外，并且在超过 155 天的时间里没有移动，今年迄今增加了 82.5 万枚 BTC。这也使短期持有者供应量达到 231.7 万 BTC 的历史最低水平。

随着市场的回暖，绝大多数投资者持有的代币已回到盈利状态。下面的图表显示，持有亏损的总货币量已降至约190万比特币，其中大部分由长期持有者持有，这些人是在2021年高点附近买入的。

另一方面，盈利中的供应量现已超过流通供应量的90%，10月份的反弹使其超过了历史平均水平。考虑到2023年初超过50%的供应量处于水下，这是历史上最快的恢复之一（仅次于2019年的反弹）。

下面的图表显示了自2015年以来每个日历年盈利供应量百分比的变化。虽然按年划分并不完美，但比特币经典的四年周期让我们能够发现一些有趣的模式：

• 🟠 熊市底部/复苏期看到盈利中的供应量大幅增加，因为在低点附近抛售的货币回到了盈利领域。

• 🔵 早期牛市，普遍上涨趋势使大多数货币盈利，并冲向新的历史最高点。

• 🟢 牛市末期，市场处于历史最高点，因为所有代币已经盈利，市场接近枯竭。

• 🔴 主要熊市，跟随市场见顶，大量代币陷入亏损。

虽然结构简单，但该框架确实突出了 2015-16 年、2019-20 年和 2023 年迄今取得的进展之间的相似之处。

最后关于投资者盈利能力的话题，2023 年将长期持有者、短期持有者和普通持有者从无利可图转变为适度盈利的状态。每个队列的 NUPL 指标尚未达到令人兴奋的高点，但也明显高于各自队列的收支平衡水平。

日趋成熟的衍生品市场

2020-23 年周期的一个显著特征是期货和期权市场成为价格敞口和流动性的首选场所。2023年是重要的一年，因为期权市场的未平仓合约规模已发展到与期货市场相当甚至超过期货市场。

两者现在都拥有160亿到200亿美元的未平仓合约，Deribit继续主导（90%以上）期权空间。这表明着对比特币的机构兴趣日益增加，交易者和头寸利用期权市场部署更复杂的交易、风险管理和对冲策略。

在期货市场内，也出现了值得注意的主导地位转变，受监管的芝加哥商品交易所 (CME) 交易所持有的未平仓合约历史上首次超过交易所币安 。十月份似乎再次成为这一阶段转变的重要时刻，暗示着机构资本的涌入。

BTC和ETH的期货交易量在10月份有所增加，日均交易量达到520亿美元。比特币合约占交易量的67%，以太坊合约占33%。

期货市场中的现金和套利收益率在一年中经历了三个不同的阶段，这也讲述了资本流入该领域的故事：

• 1 月至 8 月，收益率波动在 5% 左右。这在很大程度上与短期美国国债收益率一致，因此考虑到交易的额外风险和复杂性，相对缺乏吸引力。

• 8月至10月，收益率在3%以下，跟随价格下跌到26000美元，而且波动性很低。

• 10月以后，收益率突破8%。由于期货基差目前维持在高于美国国债 300 个基点的水平，做市商资本现在有动力重返数字资产领域。

稳定币供应量

上一个周期的一个相对较新的现象是稳定币在市场结构中发挥的巨大作用，成为交易者的首选报价货币和市场流动性的主要来源。

自2022年3月以来，稳定币的总供应量一直在下降，从峰值下降了26%，这对市场流动性构成了重大阻碍。这是由于多种因素造成的，包括监管压力（美国证券交易委员会指控BUSD是一种证券）、资本轮换（相对于非利息稳定币，更青睐美国国债）以及熊市中投资者兴趣的减弱。

然而，10月份已成为一个转折点，总稳定币供应量在1200亿美元触底，并开始以每月高达3%的速度增长。这是自2022年3月以来稳定币供应量首次扩张，可能预示着投资者兴趣的回归。

各种稳定币之间的相对主导地位在2022年至2023年间也发生了显著变化。此前上涨的稳定币如USDC和BUSD的主导地位已大幅萎缩，BUSD进入仅限赎回模式，而USDC的主导地位自2022年6月以来从37.8%下降至19.6% 。

Tether（USDT）再次成为供应量最大的稳定币，总供应量攀升至906亿美元以上，并占据72.7%的市场份额。

最后，我们可以比较BTC和ETH的实现市值在30天内的变化，与总稳定币供应量相比较。这三个指标帮助可视化和衡量各部门之间的相对资本流动和轮换。

10 月份再次成为关键时刻，三大资产的资本流入均转为正数，与市场突破 3 万美元的关键水平、机构对衍生品市场的兴趣扩大以及三大主要数字资产的净资本流入保持一致。

总结

2023 年与 2022 年毁灭性的去杠杆化和市场下跌趋势截然不同。相反，今年人们对数字资产重新产生了兴趣，并以比特币铭文的形式扩展了市场叙事。

比特币供应目前由长期持有者紧紧持有，大多数投资者现在持有的是盈利的币。随着 2024 年初推出美国 ETF 的可能性越来越大，以及比特币减半将于 4 月到期，2024年将会是激动人心的一年。