Cobo：BTC 减半后的新经济学剧本

减半后的比特币即将再次突破新高，同时 BTC 生态继续全面发展，Layer2、(Re)Staking 等项目不断涌现。比特币为何需要自己的 (re)staking，其存在正当性的是什么？对于创业者和投资者来说，BTC 减半后会有什么新的机会？BTC staking 的市场规模有多大？这是一个长期机会，还是一个短期热点？

5 月 22 日晚 Cobo 与深潮联合 Babylon、Lorenzo Protocol、FBTC 在 X 发起了一场主题为《BTC 减半后的新经济学剧本》Space，就此话题进入了深入探讨。

Cobo 对各位嘉宾的核心观点进行了整理，在此与 Cobo 的用户与读者们分享。

作为全球领先的数字资产托管解决方案提供商，Cobo 现已推出便捷的 Babylon Staking API 接入，可实现快速对接 Babylon 生态，获得 BTC 收益机会。欢迎围绕 BTC staking 相关生态的创业者与我们联系，Cobo 可提供有力的生态基金支持以及多个方便的底层开发工具。

本次活动参与者包括代表 BTC 生态的多位玩家和参与者，有 Cobo 联合创始人兼 CEO 也是 BTC 老矿工神鱼；首个去中心化无信任的比特币质押协议 Babylon CSO Xinshu Dong，BTC restaking 代币化和金融衍生品解决方案 Lorenzo Protocol Founder & CEO Matt 以及 FBTC 核心贡献者 Zuki。

作为 BTC 生态的的参与者和长期主义践行者，四位嘉宾一致认为，无论是短期、中期还是长期，BTC 生态都潜藏着诸多机遇。那么，该如何捕捉这些机会，承接 BTC 生态溢出的需求？各位嘉宾分别从自身背景和产品切入，展开了对 BTC 创业赛道突破口和机遇的探讨，并对未来潜力和机会进行了乐观展望。

以下是关键要点整理：

• 本次比特币减半受多重因素影响，后市行情存在不确定性。减半主要影响供给端，导致矿工收入锐减，对使用旧矿机的矿工影响巨大，矿工将被迫加速更新矿机、优化电费成本，关停或转移至低电费地区。不过由于大型矿商和传统资本抗风险能力强，全网算力下降幅度有限。

• 比特币挖矿收益将逐步降低，最终收敛于零。未来比特币真正回报将来自将其作为投资资产，投资于 L2、DeFi、CeFi 等生态项目，持币人将从中获得收益，这将成为比特币生态的重要发展趋势。

• 矿工未来收益来自两部分：新发行比特币和交易手续费，后者取决于比特币生态活跃度。更多有趣的 staking 项目可激励生态发展，带来更多链上活动和交易，提高网络安全性，增加矿工交易费收入。

• PoS 缺乏外部经济激励，安全性受限于链上经济体规模，存在被控制风险。比特币 staking 和 restaking 协议引入外部大型比特币资产为 PoS 网络提供安全保障，解决了其内在固有缺陷，这是比特币 (re)staking 的正当性所在。

• Cobo 联合创始人兼 CEO 神鱼预测：比特币 staking 将是一个百亿美元级别的大市场，与 PoW 挖矿初期相当，可满足未来大量需要安全基础设施的高性能应用链的需求。

• Lorenzo Protocol CEO Matt：比特币生态未来需重点关注的四大领域——架构创新、L2 发展路径选择、高效资产流通和安全性保障。

• 对于生态建设者和创业者而言，短期可着眼解决 BTC 网络中存在的拥堵问题，承接溢出的需求，中期可关注持有者收益需求，长期则瞄准潜在脚本语言升级后的生态发展前景。值得关注的是，未来是否会有更多紧密围绕比特币的应用场景兴起？否会有更好工具助力比特币使用？以及是否有新颖编程模型来突破其非图灵完备性？

• 作为比特币生态的 EigenLayer，Babylon 的解决方案针对的是客观违规问题，与之对比，EigenLayer 应对主观性攻击。

近期比特币减半将对生态中包括矿工、个人、项目方等各参与方产生什么样的影响，以及在这个生态会发生哪些重要变化？

神鱼：比特币减半主要影响的是供给端，对各类参与者会造成一定影响:

对于矿工：减半导致矿工收入锐减，对采用旧一代矿机（如 S19 Pro、M21 等）的矿工影响巨大，边际成本不敷成本，被迫关停或转移至低电费地区，推动矿工加速更新换代矿机、优化电费成本。但由于抗风险能力较强的大型上市矿商和传统金融资本入场，全网算力下降幅度有限。

对于个人投资者：对于个人投资者而言，主要影响是心理和情绪层面，预期减半后数月内市场可能迎来新的行情。但今年受宏观经济、比特币 ETF 等多重因素影响，行情走势存在不确定性。

Xinshu：这次比特币减半相对平稳，随着机构入场，整个市场越来越专业化、机构化。人们开始思考，除了持有和挖矿，比特币是否能有其他用途和可持续收益，而不仅依赖通胀补贴。作为加密货币行业的龙头老大，比特币是否能进一步辐射更广泛的加密社区？

Babylon 的第一步尝试，就是将比特币的安全性扩展到其他 PoS 链。目前 PoS 链通过高通胀来维持本币质押，原因之一是低 APY 难以吸引持币者长期持有。

Babylon 通过建立公开市场，让闲置的比特币参与质押，为其他链提供安全性。相比期望高 APY 的小型公链，比特币质押者对 APY 期望值相对较低。这为 PoS 链提供了机会，引入比特币作为质押，可为比特币持有者增加收益，同时大幅降低自身通胀。

长远来看，更重要的是比特币可能获得更多用途和收益场景，吸引更多参与者，不仅依赖挖矿获利。Babylon 等生态项目将为比特币带来新的应用场景，使整个生态变得更加多元。

Matt ：比特币每四年一次的减半是固定趋势，挖矿收益会逐渐降低，最终收敛于零。届时，持有比特币的真正回报将来自将其投资于 L2、DeFi 产品、CeFi产品等，赋能这些业务，拓宽比特币生态边界，带来新收益必将成为大趋势。

许多比特币持有者和项目方正在共同推动这一趋势，比如 Babylon 将稀缺比特币投资于需求端，为 PoS 链或 L2 提供安全性保障，投资者可从中获利。如果比特币最终成为投资资产或货币，必将需要高效流动性分配市场和流动性资产化。

矿工如何看待 staking，这对整个矿工的收益以及网络安全性有何影响？

神鱼：从矿工角度看，staking 对于比特币生态系统的发展是有益的。

首先，比特币本身并不需要 staking，但持有者和矿工希望获得 staking 带来的收益。作为一种硬通货，比特币长期以来难以获得原生收益，而 staking 则可让 BTC 持有者获得新项目的 Token 奖励。

其次，矿工未来的收益来自两个部分：新发行的比特币和交易手续费。后者取决于比特币网络生态的活跃度。更多有趣的 staking 项目可激励生态发展，带来更多链上活动和交易，从而提高比特币的网络安全性。

因此，作为矿工和 BTC 持有者，都希望有更多 staking 和 restaking 协议出现，比特币生态系统越繁荣，就能获取更多收益。

Staking 的市场规模有多大？这是一个长期机会，还是短期热点？

神鱼：PoS 的核心问题在于缺乏外部经济激励，其底层资产安全依赖于链上原生资产规模，最终安全性受限于链上经济体总规模。熊市中，控制网络节点可能导致整条链资产被控制。

比特币 staking 和 restaking 协议引入了与链无关的外部大型资产，为 PoS 网络提供了安全保障。随着比特币资产规模超万亿美元，持续为 PoS 网络注入外部经济激励，大幅提升了安全性。这一创新解决了 PoS 缺乏外部性的内在缺陷，让人眼前一亮，并且已经开始落地，拥有巨大发展潜力。

我认为 BTC staking 至少是一个百亿美元级别的市场，与 PoW 挖矿初期相当。随着模块化的发展，未来将涌现大量需要安全基础设施的高性能应用链，比特币 staking 协议可满足其需求。

2024 年我重点布局了 restaking 赛道上下游相关资产和标的。公司层面，我们也大量投入人力、物力资源，全力拥抱这一创新机遇。

对于生态建设者、创业者等各路 builder 来说，如何抓住这一 BTC 叙事浪潮的机遇？还有哪些重点领域值得参与？

神鱼：过去半年，比特币生态出现创新苗头，源于一年多来自下而上的铭文、符文等创新，吸引了大量新用户。新用户需求导致网络拥堵，需求外溢出来，倒逼我们开始探讨提供更好服务的二层解决方案。

对于生态建设者和创业者来说，抓住 BTC 叙事浪潮的机遇，主要有三个阶段:

• 短期：面对目前网络拥堵，提供更好服务和解决方案承接当下外溢的需求。

• 中长期：大量比特币持有者希望获得原生资产收益。那么创业者可以思考的是如何为 BTC 持有者带来稳健、低风险的收益回报，或许可以看看 CeDeFi 和 restaking 等赛道应用，这是中长期机会。

• 长期：如果比特币网络的脚本语言能够升级（如OP Code、OP_CAT等），就能在无信任无许可前提下发展真正大规模生态应用。这是长期前景，也是整个生态的机会。

总的来说，短期聚焦网络服务，中期关注持有者收益，长期瞄准网络升级后的生态应用，这三个阶段都存在重大的机会窗口。

Matt：总的来说，比特币生态面临几个重点挑战：

• 架构创新：比特币架构可能需要一些更新，以支持真正去中心化的链上结算，如推动 OP Code 等改进，实现更高级功能，这将是重大突破，对所有 DeFi 项目和 BTC L2 都是里程碑。

• L2发展路径：是否会出现一个通吃天下的 L2，还是各种可互操作的 L2 通过共同协议标准连接？无论如何，围绕比特币资产的高效流通至关重要，需要高效匹配市场、链上金融衍生品市场等。

• 安全性：在基础设施层提供更高安全性，并为投资者提供金融安全保障至关重要。可在 DeFi 基础设施上提供保险相关产品，将风险控制在可接受范围内。

总之，架构创新、L2 发展路径选择、高效资产流通及安全性是比特币生态面临的重点挑战。

Babylon 的初心是什么？为什么 BTC 需要 staking？跟以太坊的 staking 或者 restaking （如 EigenLayer）最大区别是什么？

Xinshu：Babylon 协议的设计初衷是让比特币能够参与更广泛的去中心化生态，为其他 PoS 链或二层网络提供安全保障。通过将 BTC 资产质押，Babylon 可为这些网络提供一个可信且「取之不竭」的抵押资产池，从而增强它们的安全性。这一点与以太坊的 staking/restaking 机制有所不同:

• 目的不同：以太坊为自身链安全，Babylon 为其他链/网络提供抵押;

• 实现方式不同：以太坊汇总在链上智能合约，比特币每个用户独立质押锁在 UTXO 脚本中，更去中心化。

Babylon 利用比特币 UTXO 模型，实现了创新的去中心化、分散式质押架构，与以太坊合约池质押模式有根本区别，这是核心技术创新。

Restaking 的合理性在于通过将加密货币锁定作为抵押品，可以惩罚作恶行为，从而保证网络安全。传统做法是质押原生代币，但存在代币总量小、通胀激励高等问题。Babylon 则将比特币这一最安全的区块链资产纳入质押体系，拓展了质押场景。

Lorenzo 为什么选择 BTC restaking 赛道？这个赛道的规模有多大？有哪些机会？

Matt：Lorenzo 选择布局整个赛道的原因是十分看好 BTC restaking。美元总流通量约 2.4 万亿，债权市场约 50 万亿；而比特币总市值 1.4 万亿，约为美元流通量 60%。如此推算，BTC restaking 市场规模理论上可达 30 万亿美元，想象空间巨大。

本质上，BTC restaking 是将比特币流动性出借，锁定一部分作为抵押提供安全性，到期收回本金和利息，是一种无风险借贷行为，类似于购买政府债券。

Lorenzo 正在解决将本金和出借行为证券化的第一步问题。通过两类资产标准 STBTC（本金）和收益代币（利息），可将流动性统一，并基于收益代币开发更丰富的金融衍生品市场，如期权、期货等。同时，出借还释放出大量比特币流动性，可与 DeFi 借贷协议、稳定币、交易所等合作。资产标准也可与其他 restaking 项目合作，通过 STBTC 为其提供额外抵押。

FBTC 在 BTC DeFi 生态里处于一个什么样的位置？

Zuki：FBTC 是一个 1:1 锚定比特币的资产，在比特币 DeFi 生态中扮演连接原生比特币资产池与 DeFi/基础设施项目的桥梁角色。作为通道，FBTC 将保证安全性，允许用户自主选择服务和收益场景。不同于 WBTC，FBTC 将探索提高比特币利用效率的新机制，提供生态激励，让持有和交易 FBTC 获得多重回报，期望将以太坊收益模式迁移至比特币，孕育更多创新。

Babylon 协议需要签两笔交易，第二笔交易如果当这个节点 Slash 的话，可能就要把私钥暴露出来，相当于钱包里的钱都会丢失，这个功能点是怎么设计的？对散户是否友好？

Xinshu：Babylon BTC 质押的罚设机制是如果节点在同一区块高度签发两个不同区块（双签），则该节点私钥会被暴露。一旦私钥暴露，任何人都可完成缺失的罚没交易签名，从而执行罚没。需说明的是:

• 仅暴露节点私钥，非质押者私钥。

• 节点私钥仅用于出块签名，不存储其他资产，因此即使发生罚没，也不会波及该私钥控制的其他资产。

• 发生双签时，并非节点上所有比特币质押都会被罚没，有可调的局部罚没参数。

• 罚没交易需三方签名，平时两方预签，节点方暂不签。一旦节点作恶暴露私钥，任何人获取私钥后都可以完成签名并广播该交易。

• 节点双签暴露私钥的原因是，数字签名要求每次使用不同 nonce（随机数），若同一 nonce 签两个不同消息，会破坏签名私密性。Babylon 规定节点同一高度必须使用预定 nonce 签名，一旦重复使用导致双签，就会暴露私钥。

现有基于 EigenLayer 的 AVS 是否会迁移到 Babylon？Babylon 的生态上是否会有全新的项目？这些项目是什么形式？

Xinshu：Babylon 解决的主要问题是在同一个区块高度签发两个不同的区块，被称为「双签名」（double signing）或「equivocation」问题。这是一种会导致分叉的攻击行为，属于客观的安全违规（objective safety violation）。双签名必须由节点实施，因为只有节点掌控私钥。Babylon 解决的关键问题就是这种客观的安全威胁，场景要么发生在具有多个节点和价值数据的区块链（如 Cosmos 链）上，要么是在只有单一序列的二层网络上。

EigenLayer 处理的则是主观性攻击（inter subjective slash），需要社区共识（social consensus）来判断，这与 Babylon 关注的「客观安全违规」有很大区别。一些社区项目通过质押，如在 Babylon 上质押 BTC 生成的 Liquity staking token，可实现主观性 slash 功能。

从技术角度来说，这类项目面临的 AVS 情况与 EigenLayer 处理的相似。但这些项目更多关注与比特币生态系统和应用相关的 AVS 形态。